公司股价近期回调主要受三亚离岛免税“一市一店”、跨境通等因素影响。

　　长远来看，我们认为“一市一店”明确了中免在三亚市场的垄断性，实为利好。首先，“跨境通”本质上并非免税，尤其在香化等领域行邮税很高，相对三亚离岛免税无价格优势，替代效应甚微；其次，三亚离岛免税是配套海南打造国际旅游岛顺应而生，不具普适性，难以大范围推开；即使未来在其他区域部分放开，对于三亚离岛免税景气度影响也有限，主要原因在于目前贡献营收较大的香化、精品等并非一次性排他消费(例如国人出境购买免税品与三亚离岛免税并未完全对立与冲突)，而是基于三亚旅游的衍生消费。我们认为近期股价回调已反应了“一市一店”政策对2014年业绩增速的短期影响。基于谨慎性原则，我们考虑2014年淡季大东海到海棠湾店面切换带来的客流影响，下调2013-2015年盈利预测至1.39元、1.53元和1.91元，但公司2014-2016年净利润年均复合增长率接近30%，后续可能的股权激励、免税政策放宽、购买以及提货方式优化等催化剂有望放大业绩弹性。当前股价对应2014年每股收益23倍，已处历史低位，建议买入，目标价45元。

　　支撑评级的要点：

　　2013-2014年三亚离岛免税市场预测：2013年前9月，海南离岛免税购物销售金额23.5亿元；购物人数79.5万人次，增加6%。我们预计大东海店2013年购物人次大约82万(与2012年83万的购物人次基本持平)，销售额约28亿元，同比2012年20.37亿元的销售额增长37%。2014年，预计大东海店1-7月实现营业收入18.58亿元，海棠湾8-12月实现营业收入12.41亿元，合计实现营收31亿元。

　　2015年-2018年三亚离岛免税市场预测：预计2015-2018年购物人次分别为92/103/115/126万人次，同比分别增长11.1%/11.9%/11.6%/9.6%；销售额分别为41/52/63/76亿元，同比增长32%/27%/21%/20.6%。

　　评级面临的主要风险：三亚旅游景气度出现断崖式下滑；海棠湾项目建设以及营运低于预期。

　　(中银国际 旷实)

　　中材国际：海外持续斩获大单，为明年业绩复苏增添砝码

　　事件：

　　公司于12月13日公告与尼日利亚Dangote Cement PLC签订两条6000t/d熟料水泥生产线项目及配套工程总承包合同，金额为5.36亿美元。这是公司继2011年与Dangote签订超80亿元大单合同后的又一次大型合作，加上公司10月15日公告全资子公司中材建设与尼日利亚United Cement Company of Nigeria Ltd签订2.769亿美元的6250t/d 水泥熟料生产线EPC合同，公司四季度非洲的海外订单已超8亿美元，海外业务持续复苏超出预期。

　　投资要点：

　　海外持续斩获大单，明年收入确认加速将为明年业绩复苏增添砝码。公司今年新签订单形势良好，从上半年连续的印尼大单到四季度的西非订单，海外订单全面复苏，同时国内订单与去年基本持平。我们预计全年新签订单将有25%增长(300亿元左右)，其中海外订单将超200亿元(+50%增长，创近三年新高)。公司在手订单估计超600亿元，且今年新签订单执行效率较高。公司预收款自二季度末开始维持100亿元高位，预付账款也大幅增长，表明公司订单执行和开工进度正在恢复，随着今年订单前期准备磨合阶段过去，明年工程进度加速将促进公司收入、业绩的释放，业绩拐点到来将更为确定。

　　收购Hazemag的协同效应将在明年逐步显现。Hazemag是德国硬质矿破碎领域龙头，在全球有一定品牌、渠道影响力。公司今年9月初公告的此次拟收购最后若将顺利成型，将使公司自身传统EPC优势和矿山破碎先进技术实现互补，有利于提升公司海外EPC合同的装备自给率，进一步提升订单毛利率水平，同时也为公司切入矿山工程机械领域创造条件。

　　钢贸诉讼事件不会对公司业绩构成较大影响。公司近期公告子公司东方贸易与中储物流的钢贸纠纷最后以中储物流返还剩余2350吨钢材和赔偿公司1043万元为结束；同时公司上半年与宝投集团的钢贸纠纷也已获得房产以抵押债权为终结。通过上述两次诉讼案件，表明公司已经通过法律途径将钢贸损失减小到最小，而之前公司也已充分计提了资产减值准备，因此我们预计目前股价已经消化事件影响，后续诉讼事件结果对于公司今明年业绩不会造成较大负面影响。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司13-15年EPS 为0.81、0.92、1.03元，对应PE 为10.4、9.2、8.2。目前公司新签海外订单增速明显，在手订单经过前期磨合期后在明年将加速确认收入，业绩有望重回上升轨道。同时我们认为钢贸事件对公司影响应会低于市场预期，加之印度和德国的收购、水泥窑垃圾处理新业务进展都较顺利，将拉动公司估值逐步提升，因为仍维持公司“推荐”评级，目标价10.5元。

　　风险提示：

　　钢贸事件再次计提资产减值损失风险；新签订单执行慢于预期。

　　(中投证券 李凡)

　　国电南瑞：行业龙头，重新步入增长通道

　　配网、变电站自动化等网内业务仍有很大发展空间。

　　配网自动化是是电力设备行业中目前发展潜力最大、增长最快的子行业，14年将步入发展大年，公司作为配电自动化龙头企业有望充分受益行业发展；公司高端继保设备近两年获得突飞猛进发展，预计未来仍将受益于智能电网及市场占有率提高。

　　轨道交通、电气控制自动化等网外业务将迎来爆发。

　　目前公司的轨道交通监控系统已在行业内处于领先地位，并已通过多年研发出轨道交通信号系统，借力集团地铁总包将产品快速打入市场；公司目前是发电机组励磁系统唯一具备百万千瓦级研制能力的企业。公司近年来加大投入风电、光伏等新能源接入控制设备及系统研发、生产和销售并处于国内领先水平。

　　资产注入增厚公司业绩，与现有业务形成协同效应。

　　集团资产注入若年内并表，将增厚公司业绩0.1元左右。拟注入资产竞争优势明显、所处行业需求旺盛，预计未来增速会高于上市公司现有业务。

　　电力体制即使改革，不会对公司造成大的影响 我们认为电力体制即使改革也不会对电力投资造成影响且对南瑞的发展影响不大。

　　业务拓展有无限可能，300亿市值不是顶。

　　公司作为电力自动化龙头企业，其现有业务都在所处行业处于领先水平，且业务仍有往电网内外拓展的可能和能力，而国际龙头ABB等的市值已达几百上千亿美元，公司有望重复国际龙头的成功之路。

　　风险提示：

　　如果电力投资出现下滑，而公司又未找到新的增长点能够弥补公司业绩可能会出现短期波动的风险；市场对电力体制改革的预期会影响公司的估值水平。

　　公司合理估值22元，维持“推荐”。

　　结合绝对估值和相对估值结果，我们认为公司合理估值22元，对应2014年注入摊薄后EPS的估值为25倍，维持“推荐”评级。

　　(国信证券 杨敬梅)

　　软控股份：2014年或将逐步走出盈利低谷

　　2013年我国轮胎行业有所回暖，橡胶机械行业实现较快增长。2013年前11个月，我国子午轮胎累计产量同比增长17.4%，高于2012年同期增速，同期轮胎制造固定资产投资额和新开工项目均有不同程度增加。2013年前10个月橡胶加工专用设备制造业业务收入同比增长21.06%，出口交货值同比增长21.82%，均高于上年同期增速。

　　2013全年盈利进入谷底。2013年前三季度公司营业收入大幅增长，但营业利润不足500万元，同比大幅下滑，主要原因是非经营性收入减少(2012年出售子公司获得约1.2亿元)，同时毛利率较低的缅甸项目和硫化机等产品确认较大金额收入造成整体毛利率大幅下降。不过，2013年毛利率下降是暂时的，随着行业形势好转下半年新签订单价格明显改善。从历年数据来看，我们预计，第四季度公司毛利率有望回升，但全年净利润大幅减少不会改变的。

　　高端国际化战略实施中，短期内对业绩影响有限。2013年公司仍然大力推进高端国际化战略，与固特异、普利司通、韩泰等国际轮胎企业合作仍处于考察期，仅有少量订单，高端客户收入占比较少。由于考察期较长，我们预计2015年前来自高端国际客户销售收入对公司业绩影响较小。

　　多项新产品具有良好前景。工业机器人2013上半年销售收入仅3554万元，与上年同期基本持平，我们预计依靠上年结转订单全年能够实现较快增长，但2013年新订单签订情况可能不及预期。公司具有较强创新能力，持续推出新产品。2013年公司提出了自动化立体仓库解决方案，该方案可以大大降低成本并提高效率，目前试点建设中。

　　盈利预测与投资评级：随着我国宏观经济企稳，橡胶机械行业将保持较快增长态势，预计公司未来营业收入可实现较快增长，同时市场竞争缓和与公司中高端客户比例提升使得公司毛利率逐步回升，2014年公司盈利状况开始逐步改善。我们预计，2013-2015年公司每股收益分别为0.15元(下调0.20元)、0.31元(下调0.31元)和0.52元，目前股价对应PE分别为56倍、26倍和16倍，维持“增持”评级。

　　股价催化剂：签订大订单。

　　风险因素：公司产品价格下降；下游轮胎行业投资增加低于预期。

　　(信达证券 边铁城 肖金德)

　　蓝色光标：公告收购WAVS，上调盈利预测及目标价

　　潜在影响：

　　本次海外投资是其实施营销传播服务行业“全产业链”布局的关键步骤和“国际化”战略的重要组成部分。此次交易将对未来发展产生几方面的积极意义：

　　(1)WAVS 主要专注于社交传媒营销，是一种新型的广告与营销模式。我们预计本次收购有助于紧跟国际数字营销的新理念，推进公司数字化战略，实现数字化业务占比升至70% 的战略目标(目前45%)。

　　(2)WAVS 服务过 Adidas, Jaguar, Cisco, Heineken, eBay, Kia, Expedia,Sony 等企业，我们认为本次收购有助于借助WAVS 的国际客户覆盖、全球化布局，提升的品牌影响力，以及满足客户对国际业务的需求，实现未来十年海外收入占比提高到33%的目标(目前不到3%)。

　　(3)我们认为这有助于继续完善公司在营销传播产业链的布局，扩大业务规模，为客户提供更加全面的营销服务。

　　估值：

　　我们将公司2014-16年预期每股盈利上调4%，并将基于PEG的12个月目标价格上调4%至81.69元，以反映这项收购的财务影响。我们依然看好蓝标内生+外延收购双轮驱动的增长战略，重申强力买入该股。

　　主要风险：

　　经济低迷导致广告收入增速低于预期；并购出现失败案例。

　　(北京高华 廖绪发 刘智景 方竹静)

　　金智科技：收购上海晟东，夯实配网自动化实力

　　上海晟东配网自动化实力突出：上海晟东主营业务为智能配网自动化，主要产品包括配电自动化智能终端(DTU 、FTU)、智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT )、配电自动化测试服务等，其中智能分布式 FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)两项产品处于国内领先地位。另外，上海晟东还承接了国家863 计划、国家能源智能电网(上海)研发中心、国家电网[微博]公司和南方电网公司及其下属电力公司的多个前沿科技项目。

　　晟东总经理刘东先生是国内配网自动化行业领军人物：上海晟东总经理刘东先生是全国电力系统管理及其信息交换标准化技术委员会配网工作组成员，中国电机工程学会电力系统自动化专业委员会配网学科组委员，在配网自动化产业和理论研究具备丰富的经验，是国内配网自动化行业的领军人物。

　　提升金智科技在配网自动化领域的技术储备和业务实力：本次交易前，金智科技在配网自动化领域已经拥有ePACS-5000配网自动化主站系统和iPACS-5612系列配电终端装置，并在江苏、甘肃、云南等电力公司中标了20000套左右的配用电终端。收购上海晟东后，公司智能配网自动化领域的技术实力将进一步增强，并将通过与上海晟东在业务、技术和市场方面的整合进一步发展壮大公司的配网自动化业务，培育公司新的业务增长点。

　　金智科技和上海晟东将在人才、技术和市场等多个方面形成极大的协同效应：此次交易后，金智科技配网自动化业务将放在金智晟东公司进行，依靠金智科技的资金、技术实力和市场资源，结合晟东公司的技术储备和市场开拓能力，在配网自动化大规模建设的过程中，金智晟东将飞速发展。

　　盈利预测及投资建议：我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为10.07亿元、11.85亿元；实现归属于上市公司的净利润分别为5900万元、8500万元，同比分别增长40.85%、44.91%；对应EPS分别为0.29 元、0.42元。考虑到公司未来几年较高的业绩增速和收购晟东后配网自动化实力的极大增强，给予公司2014年28~30倍PE，上调目标价至11.76~12.6元，维持“买入”评级。

　　(齐鲁证券 刘江啸 刘统)