张帅 赵旭翔 郑宏达 三泰电子 计算机行业

　　事件 银监会12 月11 日发文,整顿此前部分股份制银行大批量开设社区银行的做法。该文规定,社区银行分为“有人”和“无人”两种模式,而不是此前业内普遍流传的“三分类”。其中“有人”网点必须持牌,“无人”网点则必须自助,不存在中间形态。这意味着此前包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式被叫停。 评论 银行打擦边球大规模铺设社区银行网点的行为得到了制止:包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式实际上简化了社区支行、小微支行的设立程序。以“无人”的自助网点的规范来铺设“有人”的分支机构,绕开了牌照的申请过程,相当于打了擦边球。银监会277 号文将这条擦边球路线堵住,部分股份制银行大批量开设社区银行的节奏被遏制。 社区金融必须隐含在社区服务之中,过于直白的存贷款业务易引起监管的重视:我们认为社区金融不能以传统银行所熟悉的直白的存贷款业务的形式展开,这对监管来说容易造成不可控的风险,从而引起监管的激烈反应。社区金融必须隐含在社区电子商务、移动支付、团购、物流服务、会员增值服务、精准营销等社区便民服务之中,就像余额宝一样,以互联网服务的身份渐进展开。这样渐进的方式,风险可控并且有群众基础。 无人值守是社区金融的主要方向,参与者需要在自助设备、流量经营和远程授权等方面做好充足的准备,需要有互联网的实践精神:按照银监会的要求,在金融服务方面社区金融尽量要往无人值守的方向发展。在无人值守的情况下良好的开展业务,需要参与者能够熟练地应用自助设备、具备流量经营的能力以及在远程授权业务上具有丰富的经验。无论是传统银行还是其他参与者,必须具备更加饱满的互联网实践精神,才能够走通道路。 社区必然是互联网企业和具有互联精神企业的广阔天地,金融只是O2O 变现中的一个分支:社区是孕育无穷财富和无限可能的广阔天地,适合互联网企业以及三泰电子这样具有互联网精神企业长期扎根经营。社区金融只是社区O2O 变现中的一个分支,仅以金融业的直白方式进入社区,难免单薄,不易成功。 自我们10 月28 日发表《物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会》(前收盘价14.74 元)、11 月11 日发表《又到快递爆仓时》(前收盘价13.00 元)、12 月1 日发表《全力以赴扩张速递易,下一个分众》(前收盘价15.48 元)三篇报告以来,三泰电子涨幅超过40%,最大涨幅超过50%。目前阶段市场给速递易的估值接近40 亿元,算是有一定期待了。但是根据我们跟踪的情况和我们对三泰电子竞争壁垒、领先优势和管理层决心的理解,我们认为速递易在未来1-2 年的时间内有可能逐渐被证明是下一个分众传媒,其增值业务深度甚至超过分众传媒。分众传媒的最大市值曾超过500 亿元,三泰电子的上行空间在10 倍左右。 我们再次重申对于投资者关心的壁垒问题的回答:除了盈利模式以外,投资者最关心的问题就是壁垒。我们认为速递易的扩张阶段是脏活累活,支撑未来盈利的竞争壁垒有三。第一,对于普通投资者来说,速递易的盈利模式尚不清晰,没有深入理解和调研的人下不了决心;第二、要想获得长期盈利,必须有靠谱的团队在推广时和物业签订能够尽量控制成本、费用的合同以及稳固的共赢关系,这是很有难度的事情;第三、没有规模,快递公司层面的合作就无从谈起,广告等增值业务也无从谈起,这是典型的规模经济。 要成为龙头,先发优势、决心和融资能力缺一不可:先发优势有助于速递易在所在区域形成密度优势,从而更容易与快递公司、广告公司谈合作事宜,进而形成规模壁垒;同时,先发的企业可以首先挑选容易进入的小区,这些小区由于分成模式较为友好,可能成为项目未来盈利的主力小区。由于在全国范围内建设速递易工程量浩大,所以铺设的过程,特别是尚未盈利的铺设初期,公司的决心也非常重要。最后,由于项目的资本开支巨大,所以持续的融资能力也成为项目成功的必要条件。综合来说,要想成为龙头公司,先发优势、决心和融资能力缺一不可。速递易已经俱备,很多竞争者或者潜在竞争者一项都没有。 投资建议 维按照三泰电子目前的规划以及我们产业链调研了解的情况,我们认为公司在未来3 年内铺设4 万个网点的目标可以实现,一旦市场也形成和我们相同的认识,速递易项目的估值将达到100-200 亿元(单个网点未来的盈利在每年1 万元-1.5 万元)。我们建议投资者在速递易100 亿元市值以内,三泰电子整体估值130 亿元以内,持续买入。相当于上调目标价至35 元,重申“买入”评级。 国金证券

　　孙建平 李品科 首开股份 房地产业

　　投资要点: 维持增持评级。公司为北京国资委最重要上市地产平台,京内京外相得益彰。公司拓展土地积极,奠定未来成长基础。由于销售和结算进度变化,下调2013、14年EPS至0.70(-29%)、1.06元(-18%)。RNAV11.54元,折55%,低估明确。维持目标价8元,对应2014年业绩7.5倍PE。 福州、厦门市场需求旺盛,项目去化良好。1)公司福州两个项目,香槟国际和香开新城,均价1.7万/平左右;受益于八县强大的购房需求,项目去化良好。2)厦门两个项目均位于翔安区。领翔国际一期高层已售罄,均价9000元/平;洋房月底开盘。领翔上郡预计2014H1开盘;周边新拍地块楼面价已达1.2万/平,项目价格有上升空间。 京内拿地积极,差异化定位打消盈利之虞。公司2013年YTD新增土地储备256万方,其中京内75万方,拓展积极。近期京内所拿地块虽配建保障房面积较大,但通过差异化产品,仍可实现盈利。以亦庄地块为例,土地面积6.8万平,建面10.1万平,其中,公租房8.0万平;假设公租房容积率3.0,占地2.7万方,剩下商品房容积率只有0.5。虽然商品房楼面地价有5.8万/平,但做成别墅仍有盈利空间。 外地大盘项目预计逐步消化,不排除出售部分项目股权的可能。 预计2014年销售可售充足,销售稳健增长。北京超过4万/平的项目年内获取预售证预计困难,部分项目可能2014年转现房销售。预计2014年可售充足,保守估计销售增长在20%以上。 风险提示:北京调控持续,京外部分项目短期难见起色 国泰君安

　　赵琳 王鹏 贵州茅台 食品饮料行业

　　官微称茅台酒13年销售任务提前完成 12月10日茅台集团官方微博称:“截止13年11月,销售公司基本完成了茅台酒全部销售任务,其他主要指标也较去年同期有所增加”。而在3月全国两会上茅台集团曾表示13年收入计划为436亿元(同比增23%)。我们认为尽管可能存在口径差异,但总体看茅台股份销售增长形势良好。 我们预计茅台年底前或将持续控量保价 11月-12月上旬,部分地区茅台一批价从880-900元下滑到850-880元。渠道反馈称一是部分悲观经销商预提了明年茅台酒配额销售,二是部分海外茅台酒回流国内,短期供给突增,一批价回落。但在12月上旬公司停止预提后,供给走稳,一批价已回升约10元,我们预计目标完成后公司年前将持续控量。 市场关注重点已经转移到2014年销量前景 我们认为,尽管销售目标提前完成是利好,但由于市场关注重点已经转移到2014年销量前景上,因此近期股价平稳。我们对公司14年销量前景较为乐观,认为在定制酒、RFID打假、品牌力和份额提升等综合作用下,公司收入仍有望实现约10%的增长。 估值:维持“买入”评级 我们看好公司的品牌价值,认为存在估值修复的机会,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为9.2%。 瑞银证券

　　马军 航天信息 计算机行业

　　事项 公司以现金方式出资4.06亿元收购北京捷文科技股份有限公司60%股权,并以现金方式出资1.08亿元收购深圳德诚信用咭制造有限公司56%股权。 主要观点 一、战略布局金融支付 1、金融支付领域未来前景广阔,金融IC卡普及刚刚启动 根据央行的时间表,工、农、中、建、交和招商、邮储银行等国有大行已开始发行金融IC卡。2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。这是三年一个从零到十亿级别的市场,之后有望每年维持6亿的新增换卡市场正是由于EMV迁移,金融IC卡替换磁条卡的过程带来了整个金融支付产业链新的洗牌机会。金融支付业从以前单纯的支付方式便成未来大家都在争夺的入口,基于金融支付的业务开展未来方式将是多种多样,我们也可以看到日前中国银联宣布携手中行、建行、中信、光大、浦发、民生、北京银行等7家发卡机构,启动基于银联移动支付平台的手机支付全国推广活动。这些支付手段的变化都将对金融支付产业链的设备需求带来激增,未来市场空间巨大。 2、公司战略布局金融支付,力图在金融信息化业务领域占领市场地位 为落实公司进军金融支付产业的战略部署,公司此次收购北京捷文和深圳德诚,能够快速进入金融支付终端和金融IC卡等相关行业,抢占市场先机,并开展金融支付其他相关业务。能够进一步巩固和扩大航天信息在金融信息化业务领域的市场地位,推动航天信息业务转型升级。近期,中国工商银行对其2013年度全行现金款箱物流管理系统配套RFID及条码设备项目供应商招标航天信息已经中标,彰显出公司在金融领域动作已经提前开始了。 公司收购的深圳德诚是定位于智能卡及金融IC卡专业制造服务,提供卡片制造、COS操作系统研发、系统解决方案一站式整体服务,公司同时代理销售世界智能卡领域应用最广、市场份额最大的美国ZEBRA和美国DATACARD卡片打印及发卡设备,为社会各行业客户、特别是银行客户提供全面的发卡解决方案。目前,公司银行卡的年总供货量已超过4000万张,海外市场供货量占50%,其中海外市场信用卡的年供货量达到1300万张。 北京捷文是一家面向中国金融行业客户,为其提供POS专业化服务、电子支付系统整体解决方案、应用软件开发以及专业外包服务的信息技术服务商。近期公司正式成为银联迷你付产品供应商。该产品为银联重点打造的金融IC卡应用产品,在金融行业全面推广IC卡时代有广阔的市场前景。 二、协同效应明显,开拓新的蓝海金融信息化市场 1、渠道优势明显,大股东航天科工集团支持业务发展 航天信息由于传统防伪税控业务的在全国多年开展,各地的渠道已经建立非常的完善。由于防伪税控业务多是和税务、金融系统相关,未来金融支付领域可以借助原有的业务渠道进行快速的扩张,形成协同效应发展。 同时公司大股东航天科工集团是个巨型的央企,也是各家主要商业银行争抢的客户,未来通过科工集团与商业银行的良好关系,公司在金融支付领域包括金融IC卡、POS等有望很快就有大的订单落实。 2、公司原有的制卡能力可以利用,迅速扩大产能和规模 航天信息拥有年生产1000万张的接触卡生产线两条,年产2000万张的非接触卡生产线两条,同时还有先进的刮刮卡生产设备、IC卡包装机和大型个人化设备,并可生产刮刮卡、双界面卡等,生产的卡片多年来服务于中国的电信、社保、税务、金融、交通等诸多领域。目前接触式IC卡封装能力:4500万张/年;个人化生产能力:3500万张/年;。 在收购这两家公司之后,公司就具有了金融IC卡的生产资质,可以迅速的扩大金融IC卡的产能和规模 3、金融支付产业全产业链打造,利用硬件设备优势,抢占更多金融信息化市场 通过此次收购,公司将进一步整合已有的市场资源和渠道,带动金融支付安全芯片、金融IC卡、金融支付终端及解决方案、金融行业软件外包等业务的发展,打造新型支柱产业,快速实现公司资本优势向产业优势的转化。 公司目前的软件、系统集成业务多年处于高速增长状态,拥有充足的研发人员和强劲的研发实力。未来公司在通过已经打通的金融支付硬件产业链优势,提供一体化的系统解决方案,抢占更多金融信息化市场。 基于对公司未来业务发展前景的看好,上调2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.62元、2.00元,对应的PE为16、13、10倍,上调至“强烈推荐”投资评级,目标价32元. 风险提示:公司战略执行不到位,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期 华创证券

　　李宗彬 金科股份 房地产业

　　估值水平创历史最低水平,已反映过度悲观预期. 金科股份股价已从2013 年初高点回调43%,当前股价对应12 个月动态市盈率和市净率分别仅为4.9x/1.0x,较历史均值低约2.0x/0.9x 标准差。我们认为市场对房地产行业及公司增长前景、公司财务健康、少数股东减持的过度担忧,是导致公司估值大幅回调的主要原因。 2014/15 年销售额料将实现29%/24%的快速增长. 我们因公司2013 年积极的土地购置和新开工策略,将2013 年新开工面积预测从365 万平米上调至390 万平米,同时新增2014 年新开工预测547 万平米,同比分别增长53%/40%。我们预计公司业务所在城市在2014/15 年面临较小的房地产政策风险,住房需求也将保持温和增长,公司可售项目面临较好的销售环境。我们因此将公司2014 年签约销售额从237 亿元上调至255 亿元,并新增2015 年预测值317 亿元,同比分别增长29%/24%。 扩张策略使净负债率偏高,但财务风险处于可控状态. 金科股份积极的购地和开发策略,使公司财务杠杆快速上升,Q313 净负债率达到至126%。但我们预计良好的销售回笼将使公司2013/14 年末净负债率降至96%/23%。同时,公司短期借款占有息负债的比例仅27%,并且大幅低于货币资金余额,所以公司短期偿债风险也不大。 估值:将评级从“中性”上调至“买入”,目标价12.60 元. 我们将公司2014/15 年EPS 从1.78/2.17 元上调至1.80/2.26 元,并在维持2014 年7x 目标市盈率不变的基础上,将目标价从12.50 元上调至12.60 元,该目标价较公司2014 年末每股NAV 有36%折价。 瑞银证券

　　万知 何益臻 华夏幸福 综合类

　　公司公告:(1)签订整体合作开发建设经营河北省香河县约定区域合作协议,委托期限为30年,区域占地面积约为41平方公里,委托包括Ⅰ.基础设施、公共设施建设,建设利润按总投资额的15%计算;Ⅱ.土地整理,土地整理收益按照成本的15%计算;Ⅲ.就产业发展服务,年产业发展服务费的总额按照委托区域内当年入区项目新增落地投资额的45%;Ⅳ.规划咨询,由双方按照成本费用的110%计算;Ⅴ.物业管理,按照国家定价或市场价确定。(2)发行债券预案,拟发行总额24亿公司债,期限不超过7年,募集资金用于改善债务结构、偿还公司债务和补充营运资金中的一种或多种 香河项目:区位优越,预计2至3年内将达到10亿级规模业绩 香河项目距北京55公里,紧邻京沈高速香河二出口,位于北京和天津两大城市之间,地理位臵优越。该项目是公司今年继霸州和永清项目之后获得第三个产业新城项目。和公司此前项目相比条件更为优越,一是公司基础设施和土地整理业务提成比例由此前固安、大厂的10%提高至15%;另一方面香河区位优势、基础设施远好于固安,预计该项目的开发周期较短,2至3年即可产生10亿级规模的业绩贡献。 发行债券:降低公司财务成本 公司前3季度资产负债率89.6%,但剔除预收款后仅37.5%,远低于行业平均水平,发行公司债对提升公司负债率水平有限。我们认为公司基本面良好,其发行利率预计低于同期限银行贷款。债权融资有望降低公司的融资成本,降低流动负债比重,增强短期偿债能力。 投资建议:维持买入-A投资评级。 公司目前已在环北京、环上海、环沈阳经济圈投资开发建设近20个产业新城和城市产业综合体,其产业新城模式将充分享受新型城镇化的改革红利。未来发展空间巨大,成长性可期。前3季度,公司销售增长迅速,累计完成销售额248亿,同比增长80%,基本完成全年280亿销售目标。 三季末预收款达326亿,已锁定公司未来三年业绩。 我们预计公司2013年至15年的EPS分别为1.86、2.58和3.66元,净利润增速分别为38%、39%、42%,成长性突出;2013/2014年PE为11.1X和8.0X,给予6个月目标价31元,相当于14年12倍动态PE。 安信证券

　　王师 天壕节能 能源行业

　　政策迎来利好。国内中东部地区遭遇大范围雾霾,节能减排形势严峻。我们认为,大气污染的形成是伴随国内工业化的快速发展,各因素共同导致的结果。要彻底缓解雾霾,减排、节能以及能源结构调整三方面应协同推进,并形成长效机制。我们认为,公司目前主营业务和商业模式将长期受益未来节能减排政策。 水泥、玻璃外存在更广阔的空间。公司目前正对存量在运和筹建项目进行优化,腾挪出更多的资金和人力,开拓新的领域,覆盖下游行业面将进一步拓展,实现规模增长的同时,抗风险能力也将进一步提高。从目前业务布局和技术储备来看,公司有望在天然气压气站余热利用、煤层气发电和钢铁余热发电等领域取得突破。 项目投运进度正常,在运项目运营稳定、风险可控。截止目前,公司已投产余热发电项目装机规模达到187MW,其中新增项目装机41.5MW。从售电量看,前三季度完成售电量6.12亿度,同比增17.8%,投运项目运营稳定,余热电站利用率未随宏观经济出现大幅波动。面对环保改造,风险更高的水泥行业项目对应生产线规模多在2000吨/天以上,未来遭淘汰可能性极小,风险可控。 盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年公司将实现EPS分别为0.38元、0.53元和0.65元(较前次预测0.39、0.52、0.65元小幅调整),14年PE仅25.5倍。目前时点看,创投减持已经接近尾声,压制估值因素正在消除;同时,节能、EMC在政策层面迎来利好,公司也在积极开拓水泥、玻璃以外的行业,我们认为,公司目前股价未反应以上良好预期,维持“推荐”评级,目标价18.5元。 风险因素。下游开工率不足;跨行业拓展风险等。 东北证券

　　欧阳婧 大北农 农林牧渔类行业

　　过去3年,大北农各季度收入均超行业35%-60%。过去5年归属利润复合增长率44%,过去3年复合增长率34%。各项指标完胜竞争对手。这样的成绩在低壁垒,充分竞争的饲料行业几乎是不可想象的。 分享和授权是大北农成功的关键“基因”之一。大北农从创业之处开始建立的利益分享机制。员工拥有公司近半数的股份,并提倡与经销商、客户之间的利益共享。大北农坚持充分授权的管理模式。通过这样的理念,既激发员工的荣誉感和自律精神,又避免了过程式管理在不同市场的水土不服。并且能够不断创新。 在产品方面,公司坚持“高端高档路线”,增长点多次切换,但始终只做“金字塔尖”的产品。依靠持续的高研发投入成就远高于竞争对手的盈利能力。 在销售环节,公司摒弃传统的“低成本竞争”,通过差异化的产品服来满足不断壮大的适度规模化客户的需求。渠道上经销商+大客户两手抓,利用平台优势,最大限度挖掘经销商、养殖户潜力,实现合作共赢的“财富共同体”。 中国饲料行业已经发展到相当成熟的阶段,我们认为:探索提供差异化服务和利用平台优势,提升综合业务能力可能成为企业最终制胜的法宝。在这方面,大北农目前正引领行业潮流,其在“网络应用“和”农村金融“方面的积极探已经初见成效。未来有望不断植入创新的产品和服务, 快速扩张明年进入收获期,收入利润共同高增长。2013年在全行业负增长的逆境当中,公司逆势扩张,预计饲料收入有望实现60%左右的高增长。但由于人员大量增加,历史上首次利润增速大幅低于收入。我们通过过往历史数据,今年费用结构和利润拆分等全方位分析之后认为,公司明年收入利润同时高增长的确定性较高,目前处在业绩逐季大幅改善的提升期。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.48、0.66、0.92元,按照同行业估值水平,考虑公司收入增速明显优于竞争对手,给予30%溢价,对应2014年32倍PE,对应目标价21元,维持”买入”评级。 风险提示:明年扩张幅度超预期,公司重大人事变故。 东方证券

　　黄珺 胡乔 西王食品 食品饮料行业

　　近期我们与公司董事长王总,董事孙总、董秘马总在策略会进行深入交流,公司由于今年内部大幅调整(调整了经销商和区域销售负责人)叠加外部需求低迷,前三季度小包装总体销量增长停滞,但高端的鲜胚产品开前三季较去年全年增长超300%。随着调整到位加上高端鲜胚继续放量,公司小包装销量明年有望重回30%以上增长(四季度单季增速已迅速回归),上调14年EPS至1.17元,按照20倍PE给予目标价23.4元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 公司小包装玉米销量年均复合增长率88%。公司08年涉足小包装玉米油,近三年小包装玉米油销量年均复合增长率88%。销售的快速增长一方面得益于玉米油行业近几年的异军突起,近七年玉米油全国产量年均复合增长率达到了40%,小包装玉米油增速要更快(散油逐步退出),另一方面公司加大了对小包装玉米的投入(2010年8月成立北京品牌运营中心,专门负责小包装玉米的品牌运营,销售费用从2009年的266万,2010年迅速上升至近一个亿,到2012年2.4亿,速度要快于销量增长)。 销量增速放缓主要源自公司内部经营调整。公司今年前三季度小包装油共实现销售8.8万吨,与去年同期相比略微下滑0.17万吨,这是公司涉足小包装业务以来首次出现同比下滑,原因有两方面:一、中央八项规定出台后餐饮业的需求出现大幅下滑。二、公司经历了前些年的快速发展后也暴露了一定的问题,这主要体现在一些原本公司老的市场的经销商的经营思路跟公司不一致(比如说对公司走高端路线,制定高价的策略不认可,以及公司经营初期的经销商质量普遍不高,跟不上公司发展的节奏)。我们认为公司内部的调整是今年销量增速放缓的主要原因。 调整基本到位,四季度增速迅速回归,全年销量预计增长5%左右。针对公司内部出现的一些问题,加之今年市场环境比较严峻,公司适时进行了大幅度调整(在快速发展阶段企业容易忽视一些基本功的问题,因为问题被销量快速增长掩盖),从二季度开始,公司用了半年的时间把对公司经营策略执行不到位的经销商进行了优化和淘汰,新增了一些能力比较强,能够跟得上公司发展节奏的经销商(未来公司策略是大力发展年销售额在1000万以上的经销商),同时对做的不好的区域的销售团队进行了调整,整个华南的区域负责人以及广东的负责人进行了更换,从四季度单季度来看,同比增速回归至15%左右,显示公司的调整基本到位。 高端鲜胚玉米油开始放量,全年预计销售1.5万吨,同比增长超过400%。公司是国内唯一一家从玉米胚芽提取到压榨、精炼整个过程实行全程质量监控管理的企业,并且成功获得国家食品药品监督管理局审批的“健字号”证书。依托控股股东西王集团拥有300万吨玉米深加工产能(理论上能够为公司提供生产8万吨左右玉米油的新鲜胚芽),公司推出高端鲜胚玉米油开始放量,2012年全年销售不到0.3万吨,今年前三季度销售已 超过1万吨,全年预计1.5万吨左右,同比增长超过400%,与公司普胚的小包装玉米油30%毛利率相比鲜胚玉米油毛利率达到40%,鲜胚放量将有助于公司在不提价的情况下毛利率水平不断提升,并且在品牌推广中拥有更大空间。 投资策略:预计14年公司小包装油销量17万吨,同比增长30%,上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价23.4元。与我们观点不一样的是,市场之前看好公司的核心逻辑是公司随着销量能够维持快速增长,费用率会逐渐下降,但是今年公司销量出现增长大幅放缓使得此逻辑并不成立。我们认为在TOP4主导的各家销量差距不大的小包装油玉米销售格局下,费用投放对销量增长来讲是必要但非充分条件,也就是说要想维持一个销量快速增长费用的大力投入是必要的,而销量增长费用率下降我们认为只能说是一种美好的愿景。随着公司对客户和大区销售负责人的调整和优化到位,加上高端的鲜胚玉米油开始放量(我们认为这个对公司来讲很重要,一方面鲜胚能够体现产品与竞品差异性而普胚完全同质,这有助于公司树立品牌;另一方面鲜胚的高毛利率使得公司费用投放更从容,特别是线上费用投放同样能够惠顾到同是西王品牌的普胚),明年公司的小包装玉米油能够重回增长的快车道,预计14年公司小包装油销量17万吨,同比增长30%,归属母公司净利润同比增长23%,略微上调14年EPS至1.17元(原为1.13元),按照14年20倍PE给予目标价23.4元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:食品安全问题。 招商证券

　　佳都新太 计算机行业

　　公司公告中标一亿元项目,分别是广州市地铁总公司线网屏蔽门维保项目Ⅰ标段金额5035.71 万元,包含广州地铁二号线、八号线、四号线、三号线北延段、APM 线共71 个车站;广东建行远程监控报警联网项目(二期)金额1308.2 万元;广州市公安局广州市社会治安与城市管理智能化视频系统运维管理中心建设项目金额809.8 万元;贵州省黔东南州施秉县公安局施秉县“天网工程”设备采购项目金额1950.36 万元;广州地铁新线设施设备管理平台一期基础架构建设项目金额1060.65 万元。 投资要点: 广东省城市轨道交通进入招标高峰期。广州市地铁今年以来尚未进行新线路的招标,6 条地铁线今明两年会进行招标,将尝试以BT 的形式建设,其中一条线的自动售检票、屏蔽门和综合监控产品规模达3-5 亿元。佳都新太和广日集团、白云电器等广州市本地强势企业组成联合体竞标,在BT 招标模式下,公司在广州的市场份额有望在50%的基础上提升。14 年是国内地铁建设大年,公司在省外项目不断有斩获,14 年有望获得更为显著的进展,迈开从广东到全国的步伐。 广东省平安城市建设规划和报批时间较长,后续进度将加快。政府考虑到4G 视频监控方案可能相比传统方案有性能提升,优先在广州市建设24 亿的4G 视频监控项目,之后从项目的实际效果来决定后续项目采用4G 方案的比例,这是各地区进度慢的主因之一。预计整个广东省依然会采用非4G 方案为主,4G 项目落地之后后续的招标建设将加快,公司作为广东省安防传统3 强迎来大机会。 公司安防产品优势主要体现在平台化和智能化,在平安城市和金融安防快速增长。 公司的安防平台系统能力处于国内领先地位,集成了多项视频智能处理技术,具有平安城市和金融安防的成熟解决方案。在高清化和智能化趋势下,公司在这两个领域将获得快速成长。 中标项目金额虽不大,但具有持续性。安防和轨道交通智能化视频监控平台具有持续的后期运维和升级要求,将会为公司带来稳定的现金,符合安防行业系统到运维的发展趋势。公司今年以来不断补强安防和轨道交通的产品线,持续拿下小项目得到验证。根据重组审核材料,目前轨道交通在手订单超过6 亿元,安防订单开始进入恢复期,公司经营拐点已到。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.22、0.54和0.97 元。平安城市和城市轨道交通招标旺季逐渐来临,公司完成重组后将精力全部放到经营主业上,后续订单加速将成为股价催化剂。 风险提示: 平安城市招标时间及金额具有不确定性;收款风险;通信增值业务萎缩 中投证券

　　罗毅 金地集团 房地产业

　　事件:12月12日我们召开2014年度策略会,与公司高管对公司近期经营情况以及公司未来发展进行了交流。 刚需首置主导,产品结构顺利转型:2013年,公司产品结构顺利转型为首置首改主导;1-11月新推货中约70%是首置首改产品,今年新推盘的平均开盘认购率达60%;截止目前,公司可售资源为300万平方米,货值约为450亿元,约35%是首置首改产品;预计未来三个月新推盘约42万平,货值70亿。其中小于144平米的首置首改产品比例约为65%;主要推出的项目是北京西山艺境10亿元、上海松江艺境10亿元、余姚澜悦4.5亿元; 维持全年销售430亿的预测:2013年1-11月,公司实现累计签约销售面积311万平米,签约销售金额390亿元,同比分别增长22%和31%;2013年1-11月销售均价为1.26万元/平米,比去年全年的额1.19万元/平米上升5.6%;截止三季度末,公司合并报表范围内尚有395.5万平方米已售资源合同金额合计约491亿元; 拿地增储,丰厚未来: 2013年1-11月,公司新获取23个项目,总建筑面积约644万平米,完成约247亿元总投资额,185亿元的权益投资额;截止2013年三季度末,公司土地储备约2500万平方米,其中公司权益土地储备近2000万平方米(一线占比22%;首置首改合计占比69%); 一体两翼,继续发力:提前的合适转型将为公司发展的持续性进行保障;公司“一体两翼”的战略将进一步呈现出其优势;当前公司的投资价值获得长线投资人(生命人寿、安邦保险)的青睐;目前两家保险公司仍为财务投资者,并未进驻董事会;公司已展开养老地产、医疗等方面的论证研究工作; 盈利预测:2013-2015年,根据公司会计政策的调整,我们调整了盈利预测,预测2013-2015年公司主营收入为363亿元、444亿元和538亿元;EPS0.92、1.00和1.24元;目标价8.4元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:房产税扩围、银行收紧房贷致去化不达预期。 招商证券

　　李博 豪迈科技 机械行业

　　2014年前景仍然乐观 2014年前景仍然乐观。米其林全球轮胎指数显示,下半年全球各地的替换胎和新车胎的需求都显著好于去年同期和上半年,全球轮胎需求正在持续复苏;UBSAG分析师预计2014年几大轮胎巨头的平均收入增速为7%左右,显著快于2013年。我们认为持续复苏的轮胎需求将带动轮胎模具2014年的增长,我们预计全球模具市场的需求增速约8%左右。瑞银将2014年中国汽车销量增速从8%-10%上调到12%左右,汽车销量增速将带动模具的需求,由于新车型增长,我们预计中国模具需求的增速在15%-20%左右。 一季度单季增速可能超过40% 按照轮胎企业的采购模式,年底会确定来年的意向订单,然后再下具体订单。2013年1季度公司单月收入约7000万,三季度以来单月收入超过1亿,我们推算明年一季度收入增速可能达到40%以上。 公司全球市占率有望持续提升 我们认为公司在全球模具的市占率能够持续提升:1)金融危机后的国际市场开拓从2013年进入收获期,国际巨头的大批量采购才刚开始;2)募投资金投产的乘用胎模具已获得普利司通等大客户的高度认可,随着产能释放,有望获得持续增长。 估值:上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 基于全球轮胎需求持续复苏和中国汽车销量增速上调,我们上调2014-2015年EPS至2.16/2.79元(原为2.03/2.60元),上调目标价至50元(原为40元),目标价基于瑞银现金贴现VCAM模型(WACC8.9%)得出,对应2014年PE为23.1倍。我们目前看不到压制未来估值提升的因素,维持“买入”评级。 瑞银证券

　　余兵 王德安 彭勇 中通客车 交运设备行业

　　投资要点 国内第三大客车生产企业。中通客车已具有40年专业客车生产经验,由山东省和聊城市两级国资委控制,主要销售区域为山东、河北、山西、辽宁、黑龙江、内蒙古、天津等地。2013年1-11月中通客车累计销售客车10835辆,超过安凯客车,成为仅次于宇通客车和金龙汽车的大中型客车生产企业。 国内插电式混合动力客车先行者。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一,其插电式混合动力客车产品技术成熟,处于行业领先地位。 我们估计2013年上半年中通客车即销售了550辆插电式混合动力客车,位居行业第一位。2013-2015年新能源汽车推广中,仅纯电动客车和插电式混合动力客车有中央政府财政补贴,中通客车在新能源客车推广上抢占了一定的先机。我们预计中通客车2013年新能源客车销量有望达到1100-1200辆,市场占有率约为10%-12%左右。 新能源客车销量有望大幅增长。根据我们测算,全生命周期插电式混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。若考虑单车25万元的补贴,2.4年即可收回。插电式混合动力客车极具推广价值。国家已公布第一批28个新能源汽车推广城市或地区,总共涵盖了63个城市。我们预计2013年底至2015年第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达26万辆左右,其中新能源公交客车乐观估计有9-11万辆(即年均推广4.5-5.5万辆),即使保守估计也有5-6万辆(即年均推广2.5-3万辆)。 盈利预测及投资建议。由于公司传统客车产品销售均价和利润率均较低,新能源客车销量增长,将大幅提升公司产品销售均价,净利润率将继续提升。近期公司出售了新疆中通房产开发有限公司,获得的1.55亿元收益有望在2014年确认。我们预计中通客车2013-2015年EPS 分别为0.47元、1.28元(其中来自出售新疆中通房产开发有限公司收益约0.5元)和0.91元,首次给予“推荐”评级,合理目标价12元。 风险提示:1)新能源客车推广数量大幅低于预期;2)传统客车市场销量大幅低于预期。 平安证券

　　孙建平 李品科 温阳 深长城 房地产业

　　首次覆盖,并给予增持评级。公司大股东及管理层更迭已经完成,我们认为,新入驻的大股东,未来有望通过资产注入、项目获取、管理层激励等多种方式帮助上市公司做大做强,公司成长前景良好,我们首次覆盖并给予公司增持评级,目标价33元。 公司实现从国企到民企的转身,并完成管理层更迭,我们预计公司未来有望通过持续扩张、解决同业竞争、管理层激励等多种方式做大做强。1)中洲地产的进驻,彰显出对公司未来成长的充分信心:2013年,中洲地产以16.3亿现金获取公司约24.43%股权,约合27.9元/股,充分说明中洲地产对公司目前价值的认可和未来成长的信心;2)我们预计,大股东后续有望通过多种方式帮助上市公司做大做强:①预计中洲地产在建项目建面约375万平(深长城目前权益未结建面约175万平),预计后续有望通过资产注入方式解决同业竞争;②中洲地产及其控股股东中洲集团拥有丰富房地产运营经验,深长城有望在项目获取等方面受益;③管理层更迭完成,新引入董事长为原中信地产总裁。我们预计,公司由国企变身为民企后,管理层激励方面的障碍已不复存在,未来可能通过完善激励机制提高高管积极性。 预计2013-15年EPS1.46/1.81/2.48元/股,目前每股RNAV33.33元,现股价相对折22%。我们认为公司大股东及管理层更迭完成后,未来具良好成长前景,首次覆盖并给予增持评级,目标价33元。 催化剂:大股东资产注入、拿地扩张积极、管理层激励改善 风险提示:政策调控、销售不畅 国泰君安

　　罗毅 万科A 房地产业

　　预计全年销售1750亿元:1-11月,公司累计实现签约销售面积1394万平方米;同比增长18%;实现签约销售金额1599亿元,同比增长26%;独享广泛布局对于区域风险的平滑优势,合理定价、刚需产品主导下贯彻快去化策略;四季度公司成交确实收到多家银行额度用完的影响,然而需求就在那里,被推迟不等于被消灭,公司当期认购高于签约更是此反映;预计公司2013年销售额可至1750亿元,同比增长24%; 中期以来拿地力度加大,公司积极拿地增储:1-11月,新增项目权益口径建筑面积2077万平方米;新增土地权益地价款771亿元,已为2012年全年权益地价款430亿元的1.8倍;且三季度获取项目中一线城市占比较高; 强者的再突破:行业集中度提升下的大趋势,融资等能力上的分化使得“强者恒强”日趋严重;未来大品牌开发商将凭借卓越的品质追求、优秀的管理能力获得更高的产品溢价,在整体行业利润率逐步下行的趋势中率先获得稳定的利润空间;住宅开发下半场来临,行业利润率显著收窄;万科作为龙头老大,积极寻变求新;其在住宅产业化和社区资源上方面积极开拓,且公司海外融资上的进一步开拓仍然可期;看好公司遵循协同化原则下,发掘社区资源、配套建设上的不断创新突破; 业绩预测与股票估值:调控转向长效,方向自控需求转为增供给,更为稳定健康的行业背景下,作为龙头的万科将受益集中度攀升,以住宅产业化及优质的物业服务引领行业前行;我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元;我们按2014年6倍动态PE对万科A进行估值,即目标价10.44元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:流动性风险;房产税扩围超预期。 招商证券

　　陈虎 顾佳 新文化 传播与文化

　　携手3DIMP公司,充分享受国内3D制作盛宴。公司此次合作的3DIMP公司成立于2011年,是一家在加拿大成立的主要从事3D电影拍摄、培训和技术研发的公司,其经典作品就是《变形金刚3 》,而《变形金刚3》在国内票房为10.89亿,所以此次的合作,也是3DIMP公司寄望于国内迅速崛起的3D电影制作的强烈需求,我们今年看到的《西游降魔》《狄仁杰》等电影都是国内3D电影的集大成者。2008年中国只有2部3D电影,而2012年约有30部3D电影,而中国现有的1.5万块屏幕中1.18万块具有3D播放功能。从全球来看,2013年迄今为止票房最高的10部电影均为3D电影。未来,随着国内电影行业增速的不断提升以及3D技术的不断普及,为了追求更好的观影效果和高票房,越来越多的国内电影公司会考虑3D,所以我们认为此次的合作有助于充分享受未来中国电影市场以及全球电影市场对于3D需求的盛宴。 维持“强烈推荐-A”投资评级:新文化自四季度以来,已经分别投资哇棒传媒,进军移动互联网营销;增资凯弈影视,发力电影业务;签手赛领共同设立赛领新文化股权基金,为文化PE做准备;加上此次与3DIMP合作,公司同时在电影后期制作领域做准备,加上早前的投资兰馨影院,公司很明显的在逐步跳出电视剧产业的行业桎梏,在整个影视产业链上进行全面布局和探索,而这些努力,距离公司上市只有1年多。而在主营业务上,公司今年已经有多部剧在包括湖南卫视等卫视上播放,且收视率遥遥领先,而即将作为开年大剧播放的《一代枭雄》更是大卖,而明年开拍的《新封神榜》将有望再次引领国内电视剧行业的潮流,从而彻底奠定新文化一流电视剧公司的地位。公司上市来,不仅主营业务持续增长,品牌实力不断增强,产业链布局方面也是紧锣密鼓,我们预计公司未来三年的业绩分别是1.40元,1.89元和2.40元,对应明年PE只有25倍,我们维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价58元到62元,建议投资者长期坚定持有。 风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、电视剧行业政策管制的风险。 招商证券

　　王建 张琨 中国海诚 建筑和工程

　　中国海诚:12月12日晚公告首期第二批股权激励计划,本次激励推出的股票期权799万股,占比3.89%,行权价14.59元;对象为公司总部及各个子公司核心管理层与员工共269人,首次行权日前等待期为24个月。 全面理清央企激励体系,利于中国海诚长期发展。中国海诚在2011年推出首期第一批股权激励,对象为总部及子公司部分高管154人;由于公司在2012年底收回子公司管理层的少数股东权益,因此需要将激励范围扩展至多个子公司管理层。本次股权激励269人,重点对象为子公司业务与研发骨干力量,其中仅16人由于升迁而与第一批激励对象重复。 总承包模式力度加大,子公司增量明显。公司在总承包领域开始取得成效。2013年3季度工程总承包订单同增83.4%,子公司在总承包领域取得跨越式发展,给予增量明显。随着股权激励第二批推出,总公司与子公司利益关系更加合为一体,显著有利于公司在中长期的总承包战略推进。 挖潜盈利能力将逐步体现,国企改革背景促发红利体现。股东管理层利益一致有利于央企的盈利挖潜,有望促发公司在采购、施工与管理端加大布局。目前总承包毛利率仅6%,盈利能力的挖潜有望带来业绩增速提升。公司设计业务创造良好的现金流,在手资金10亿,有望协助总包发展。 盈利预测:维持2013-2014年EPS预测0.78、1.00元,考虑到股权激励全面推广、总包订单提速及国企改革红利,上调评级至增持;参考公司历史估值以及央企激励效应,给予2014年18倍PE,上调目标价至18元。 风险提示:总承包业务模式管理效率不高带来盈利能力较低的风险。 国泰君安

　　田世欣 袁豪 华夏幸福 综合类

　　支撑评级的要点 新型城镇化最大受益标的,产城融合符合发展方向。城镇化工作会议中提到:(1)严格控制特大城市人口规模,并发展若干城市群(影响:北京周边城市迎来发展机遇,而北京的需求外溢效应则将更加明显);(2)要发展各具特色的城市产业体系,强化城市间专业化分工协作(影响:新型城镇化中将更加重视产业,公司的产城融合模式或将受益);(3)鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营(影响:目前常见的主要为BT 模式,而公司政企共赢的盈利模式比之更为先进)。 环北京再落子香河,协同大厂承接北京东部外溢需求。12 月14 日,公司与香河县人民政府签订委托开发协议,委托开发面积41 平方公里,委托期限30 年,其中委托区域中住宅地产开发面积不超出委托区域总面积的36%,即1,476 万平米住宅占地面积,体量巨大。合作模式类似于嘉善、霸州和永清项目。该项目靠近目前成熟的大厂项目,未来将协同大厂承接北京东部外溢需求,而先前永清项目则协同固安承接北京南部外溢需求,环北京战略地位和环北京的项目储备均再次提升。 维持 13 年315 亿销售预测,预计明年销售420 亿元。前3 季度销售金额248 亿元(地产199 亿元,园区49 亿元),同比增长79%。我们维持公司全年整体销售额315 亿元(地产255 亿元,园区60 亿元),同比增长49%,相当于年初280 亿元的计划的113%。明年苏家屯、无锡、丰台、嘉善、镇江、牛陀、霸州、永清、香河等9 个区域都将贡献增量销售,保守预计合计贡献50 亿元,固安、大厂、廊坊三大项目预计可贡献300 亿元,再加上园区回款预计70 亿元,我们预计明年整体销售可达420 亿元,同比增长33%。 计划发行公司债24 亿元,获得交行和国开行大额授信。公司计划发行公司债24 亿元,期限不超过7 年期,预计成本在8%左右,该方案后续需要经国土部审批,若最终发行成功,本次计划的24 亿元公司债以及9 月计划的60 亿元增发将几乎全覆盖前期的高成本信托融资,融资成本将有效降低。此外,公司近期分别与交行和国开行签订了战略合作协议,各给予公司200 亿元授信支持,公司的融资渠道进一步拓宽。 评级面临的主要风险 行业调控进一步收紧;信托收紧;政府对于返还款支付意愿度降低。 估值 我们看好公司产城融合的经营模式,并分别将公司2013-15 年预测每股收益由原先的1.77 元、2.25 元和2.94 元上调至1.90 元、2.66 元和3.32元,目标价由30.09 元下调至26.44 元,相当于13.9 倍 2013 年市盈率、9.9 倍2014 年市盈率和 2013 年NAV 折价5%,维持买入评级。 中银国际

　　龙华 熊哲颖 胡宇飞 北方创业 交运设备行业

　　12月18日北方创业将有8300万股定向增发股票解除限售,解禁量达到公司总股本的18.16%,由于增发解禁抛售预期导致公司短期内股价将出现一定波动。鉴于我们判断公司所处铁路货车行业14年的景气将明显好于13年,建议投资者在北方创业股价波动期逐步持有。 对铁路货车2014年的景气判断如下: 1、2013年铁路总公司共计招标铁路货车2.89万辆,明显低于近年来4万辆的平均数。系由于2013年上半年铁道部改制为总公司,机构重组导致13年上半年铁路各项业务均有程度不等的滞后,且13年上半年我国经济景气度不佳,铁路货运下滑,铁路货车需求并不迫切。但13年下半年经济有所恢复,铁路货运也有所恢复,13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐步放出,我们预计2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准,并且利润相对好的棚车和平车将继续保持高比例。 2、铁道部改制为铁路总公司,运营主体改变后,自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台,使得原本每年5000-10000辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施采购。我们查询网络的情况是2013年铁路企业自备车没有实际采购量,预计13年底针对企业自备车的各项细则逐步推出,2014年将可望恢复自备车招标,一旦能够恢复招标必须的条件,将出现铁路企业自备车需求明显反弹,可望达到1-2万辆。企业自备车的销售价格比较正常,显高于铁路总公司招标价,生产企业自备车可使制造企业获得较为健康的毛利率,有利于包含北方创业在内的铁路货车制造企业获得稳定健康的发展。 3、2014年将是铁总货运改革年,或能从根本上改变货源不足问题,进而带动货车长期需求。我们预期,由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资,并且高铁进入持续竣工期,人员成本、折旧摊销和利息费用竣工后不能再转固等等压力一起袭来,倒逼铁路总公司在14年发动货运改革。首先提升过低的铁路运价:在更低的铁路客运价格难以撼动的情况下,调升货运价格成为必然选择;提价后将谋求改善服务,提升揽货能力:高铁不断竣工,意味着竣工高铁旁铁路既有线上的货运能力有望翻倍放出,如何有效利用这目前看似富余的运能考验铁总改革结果。目前铁路货物运输服务能力低下,以运输煤炭矿石等低端黑货为主,而运输的高端货物需要铁路货运机制改革配合。货运提价是改善服务和让适合市场化的第三方协助揽货的必要条件,如果货运改革成功,我们认为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。虽然改革是长期逐步的过程,但是成功后的红利对于货车企业影响深远。 北方创业2012年定增的募投项目,预期可在2014年中以后货车产能增加2000辆。铁总招标的提升预期,企业自备车的恢复招标预期,神华集团铁路车辆招标继续需求提升以及各国出口业务即将突破均将是支撑2014年公司业绩持续快速 增长的动力。另外,包一机集团军工订单饱满,北方创业有数个子公司为集团生产部分相关零配件,也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调节作用。 维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元,2013年12月13日公司收盘价16.39元,对应2013年动态市盈率26.8倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率,目标价18.66-21.20元左右,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。 海通证券

　　龙华 熊哲颖 胡宇飞 天地科技 机械行业

　　天地科技之控股子公司中煤科工能源投资有限公司之控股公司中煤科工能源投资秦皇岛有限公司收购秦皇岛市四家地方煤矿的资产和采矿权。交易总金额为2.09亿元。 收购主体 中煤科工能源投资有限公司(简称“科工能源”)成立于2010年8月,是天地科技从事煤矿项目投资的平台,2012年实现净利润2722万元。天地科技持有科工能源51%的股份。 中煤科工能源投资秦皇岛有限公司(简称“秦皇岛能源”)成立于2013年4月,科工能源投持有其51%的股权,河北港口、北京坤颐晟地矿业投资有限公司集团持有其另外49%的股权。秦皇岛能源注册地为秦皇岛市海港区,从事对采矿业的投资等业务。为参与秦皇岛市地方煤矿的兼并重组工作,科工能源对秦皇岛能源增资12750万元,其他股东按照同等股权比例增资,增资完成后秦皇岛能源注册资本增至3亿元。 本次交易:收购秦皇岛四家地方煤矿 河北省政府已以冀政函【2013】27号文同意天地科技的控股股东中煤科工集团作为河北省煤矿资源的整合主体,参与秦皇岛市地方煤矿兼并重组工作。秦皇岛能源专为本次地方煤矿兼并重组工作而设立,并作为中煤科工旗下参与秦皇岛市地方煤矿兼并重组的唯一主体。 秦皇岛能源共出资2.09亿元收购秦皇岛市四家地方煤矿的资产和采矿权。四家煤矿均位于秦皇岛市,区位优势显著,且属柳江煤田,瓦斯含量低,煤种属高灰、低硫的无烟煤,主要用于工业动力用煤及民用煤。 具体收购价款和产能情况。以2000万元收购柳江长城矿业的资产和采矿权,6000万元收购曹山矿业的资产和采矿权,4900万元收购大槽沟矿业的资产和采矿权,8000万元收购老柳江矿业的资产和采矿权。柳江长城矿业年产能为6万吨,其余三家煤矿的产能均为15万吨,产能合计51万吨。由于四家煤矿产能较小,加之权益比例为26%,在不考虑未来扩产的情况下,对天地科技业绩影响不大。 煤价10月以来反弹明显,港口库存水平较低。山西优混(5500K)秦皇岛平仓价从年初的625元/吨持续跌至10月初最低为520元/吨,近期快速反弹至610元/吨。目前秦皇岛港煤炭库存477万吨,处于2011年10月以来的较低水平。 11月火电发电量增速、煤炭开采业固定资产投资增速放缓明显。11月全国火电发电量同比增速为5.76%,较10月的10.48%放缓明显,未来煤价可能存在下行压力。11月全国煤炭开采与洗选业固定资产投资完成额438亿元,同比降0.5%,亦结束了9-10月双位数的增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.82、1.01、1.15元,对应增速为-11.9%、23.2%、13.7%。我们维持对公司的“增持”评级,按照2013年PE10x给与目标价8.2元。 风险提示 煤价大幅下跌导致公司估值水平下降。2.经济持续不景气导致公司产品需求和利润率下降。 海通证券

　　黄金香 虞楠 中国国航 航空运输行业

　　点评: 航空淡季,内外线需求增速明显下滑国内线:公司11月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.5%和5.8%,前一个月分别为10.4%和7.8%。进入淡季,公司运力小幅收缩,但整体变化不大,低于行业平均值,仍维持较谨慎的增速,但相比之下,需求端萎缩比较明显。10月份PRK增速比较明显仍是基数因素导致,而实际有效需求仍然低迷,加之淡季因素,11月份公司国内航线客座率同比下滑1个百分点至78.7%。从行业票价水平看,客公里收益仍有5%左右的下滑,环比改善不明显。整体看,需求端虽受行业周期的影响出现进一步萎缩,但公司常旅客占比最高,且布局枢纽机场空域饱和度很高,预计运营效率仍相对稳定。 国际线:上月国际线RPK和ASK同比分别增长11.5%和13.9%,10月份则分别为17.4%和18.7%。可以看到,由于今年国际航线整体呈现比较旺盛的态势,公司国际线运力投放增长仍较快,但需求环比增速也开始有所下降,从而造成供大于求的现象。上月国际航线客座率同比1.6个百分点,至74.5%。从运营效率看,行业11月国际航线票价约有7-8个百分点的同比下降,这显示,进入淡季后尽管需求增速仍然比较快,但行业和公司可能呈现出“增量不增收”的态势。 往后看,航空淡季中整体国内线弱,国际线强的态势预计不会改变。传统航空淡季来临,旅游需求退潮,而商务需求在目前国内宏观环境下也很难真正走强;另一方面,航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此,内线弱,外线强的格局预计仍会持续,但即使国际线需求较强,但盈利前景在淡季中仍不容乐观。 低运力增速将有利于公司经营效率的稳定。公司前11个月ASK同比增加8.7%,仍远低于行业13%左右的运力增速。在面临有效需求不足的情况下,低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率,同时在票价下行的趋势下也能对既有航线的冲击最小化。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.30元和0.25元,尽管目前行业景气度下行的趋势还将持续到至少明年二季度(淡季结束),但国航依旧是行业盈利最强的公司。作为行业龙头,公司中长期运营效率和投资价值仍然明显,维持对公司“增持”的评级,目标价4.5元,对应明年PB为1.5倍。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 海通证券

　　陈运红 川大智胜 计算机行业

　　事件:2013 年12 月13 日,川大智胜中标国家空管委办公室招标项目“新一代××管制中心系统建设项目”中两个标段:(1)02 标段“流量管理”,中标金额1.39 亿元;(2)06 标段“机场管制中心系统-××”,中标金额0.99 亿元。整个中标项目建设期为2 年,对未来两年公司的航空及空管产品业务有重大影响。 空管龙头再迎军工大订单。本次中标项目主要涉及空管自动化系统中的流量控制、流量统计分析、流量预告警、流量辅助决策、管制指挥、飞行服务等模块项目,对于公司明后两年的军航空管产品业务增长提供了强有力的保障。公司凭借在军航空管领域的绝对优势地位,未来将进一步受益军方空管装备大型化升级的政策利好。 项目经验积累增强民航空管国产化信心。公司现已承接太原、石家庄、贵阳和呼和浩特等民航机场空管装备项目,此次中标事项将进一步强化公司在大项目承接和项目管理方面的经验和信心,向实现国家“十二五”规划及重要空管装备国产化替代迈进了一步,更响应了“军民深度融合”、“立足国内、适当引进”的国家方针。 航空培训和全景互动业务成为公司新亮点。随着我国航空运输业的迅猛发展,空管人员寻求扩编,飞行人员面临短缺,空管和飞行培训市场将在未来20 年内处于成长期,公司立足现有仿真模拟机的较高市场份额,逐步开启数十亿的培训市场。同样基于公司核心图形图像技术衍生而来的全景互动虚拟现实产品将打开公司在文化娱乐领域的新应用,结合小间距高清LED 显示技术,在旅游景区、科普教育、游乐场等场合凭借震撼的视觉冲击和沉浸式体验博取游客的青睐。 公司2013-2015 年盈利增长主要来源:(1)空管自动化系统升级及本土化替代需求;(2)空管和飞行培训市场的爆发;(3)基于高清小间距LED 显示的全景互动虚拟现实产品需求。 业绩预测:我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为2.54 亿元(24.7% YOY)、3.69 亿元(45.4% YOY)和5.11 亿元(38.5% YOY),可实现净利润分别为0.82 亿元、1.28 亿元和1.69 亿元,同比增长26.46%、55.68%和32.60%;实现EPS 分别为0.56 元、0.87 元和1.15 元。 投资建议:中标项目带来公司军航空管自动化业务实现近翻倍的增长,更能通过产品结构调整提升毛利率。 另外,低空空域管制政策的逐步出台、公司营销团队的引进、“十二五”规划的目标达成将给公司未来两年的增长带来新看点。我们上调公司评级至“买入”,给予目标价30.45 元,对应35X2014 年PE。 风险提示:(1)民航空管自动化系统国产化替代进程会低于预期;(2)培训业务需求可能低于预期;(3)全景互动业务或将面临IT 软件公司的激烈竞争导致产品市占和毛利率存在下降的可能。 齐鲁证券

　　孟群 普邦园林 建筑和工程

　　事件: 公司12月10日公告,通过香港全资子公司收购泛亚环境(国际)有限公司34%股权,收购价格1.0685亿元。 泛亚环境(国际)简介:于2004年在香港成立,是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一,主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾,代表作品包括“香港海洋公园二期”、“竹篙湾乐园度假村”、“北京奥运会水上公园”等,在商业园林高端设计市场据有较大市场份额和较高品牌美誉度。 评论: 1、设计实力有望再上新台阶,转型再下一城 我们认为未来园林企业的核心竞争力在于苗木基地和设计能力,施工将逐步实现外包:(1)苗木和设计具备较高门槛,能够从前端带动施工业务发展;(2)苗木和设计价格透明度低,企业自主定价能力强,利润率高;(3)设计和苗木的现金流好于施工。同时,通过与当地非上市企业进行施工层面的合作,有利于上市园林企业突破区域壁垒。 在上市园林企业中,普邦园林设计能力突出,此次收购泛亚环境(国际)34%股权,有望进一步加强公司在高端大型综合性园林景观项目方面的设计实力,公司以苗木和设计为核心的转型再下一城。 2、泛亚环境(国际)“高大上”,优势互补,收购价格合理 泛亚环境(国际)在内地和香港具备大量城市综合开发、主题公园和商业地产等大型高端项目的设计经验,而普邦园林设计主要集中在商品住宅领域,双方优势互补。双方合作一方面有助于巩固公司在地产园林设计方面的优势,另一方面通过市政和生态设计项目前端导入,带动市政园林和生态修复施工业务。 收购价格方面:对应2010年-2012年净利润,PE仅为10倍,低于普邦园林市盈率,远低于同业收购类似公司市盈率,估值较为合理。 3、看好公司可持续发展能力,有望在新一轮竞争中脱颖而出 公司在业务方面,坚持地产园林主业,2013年积极打造地产平台:(1)与大型房地产商战略合作;(2)加强渠道建设,逐步向三四线城市辐射。同时积极发展市政园林、旅游地产等其他业务:(1)加强资金和项目储备;(2)逐步承接一些1亿元以下的市政项目,确保现金流的同时贡献边际增长。 在产业链方面,积极打造在设计方面的核心竞争力,并有意识寻找在苗木基建建设方面的机会。 我们认为公司业务和产业链发展战略符合园林行业未来发展趋势,有望在园林行业新一轮竞争中脱颖而出,率先成功转型,实现可持续健康发展。 4、盈利预测与投资评级 2013年是公司地产平台建设年和市政业务拓展年,各项业务均处于投入期,2014年将逐步进入收获期,预计2013年-2015年EPS分别为0.57元、0.74元和0.92元,2014年25倍PE对应目标价18.5元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控力度超预期,渠道布局、市政园林拓展低于预期,应收账款回收风险,期间费用率上升过快。 招商证券

　　刘骁 谷琦彬 刘俊廷 中元华电 电力设备行业

　　我们认同公司 “努力推进并购投资,拓展产业链”的发展战略,且公司在变电站及配网自动化的产业链延伸已取得初步成效,我们期待公司进一步积极延伸产业链,外延式发展拓宽发展空间。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.29 元、0.37 元,由于新领域拓展不确定性高,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级,目标价7.5 元。 变电站及配网自动化板块继续保持高增长。受益于公司2013 年7 月通过智能电网产品检测并取得投标资质,及配网自动化投资从2014年开始的爆发式增长,我们认为在变电站自动化进入国家电网统一集中采购招标范围、配网自动化行业景气度大幅提升背景下,公司变电站及配网自动化业务继续保持高增长。 期待公司进一步积极延伸产业链,外延式发展拓宽发展空间。截止2013 年三季度末,包括超募资金在内,公司在手现金4.64 亿元, 公司有能力通过外延式发展拓宽发展空间,且据公司2012 年年报披露,公司当前战略定位为“努力推进并购投资,拓展产业链,降低行业风险对公司发展的影响”。 催化剂:延伸产业链,拓展新领域取得实质进展。 风险提示:如果选择的并购标的不当,或者并购完成后未能做好业务整合、市场整合工作,将导致并购目的不能实现或不能完全实现。 国泰君安

　　陆怡雯 平安银行 银行和金融服务

　　投资要点: 2013年12月13日,平安银行公告A股定增方案已获得证监会核准,拟向其控股股东中国平安非公开发行不超过13.23亿股A股新股,占总股本的16.1%。发行价格为11.17元/股,募集资金将达148亿元。 中国平安资金充足,已为平安银行定增做好充分准备,预计14年年初将完成定增。定增价格为最近一个交易日价格的89%和最近一个月交易均价的83%。定增完成后,平安集团持股平安银行的比例将从原来的52.3%提升至58.9%。 A股配股方案完成后,将提升14年平安银行的核心资本充足率1.01%,摊薄EPS的幅度为14.9%。3季末,平安银行核心资本充足率为7.4%,资本充足率为8.9%,处于上市银行最低水平。定增完成后,将提升14年核心资本充足率/资本充足率1.01%至8.5%、10.4%。资本充足的提升有助于维持公司未来2-3年20%左右的规模增长,有利于公司继续深化改革,持续推动投行、零售、小微、信用卡、汽融、贸易融资等业务的快速发展。 维持“买入”评级,维持13、14年盈利预测。我们在最近发表的银行业14年年度策略报告中把平安银行的评级由“增持”上调至“买入”。预计公司继续加强与集团的交叉营销,将为零售,信用卡及存款等方面的增长提供有力支持。定增完成后,公司资本压力减小,规模扩张速度得以保持,未来公司将推动小微和投行业务的快速发展。维持13、14年12.4%和17.9%的净利润增速预测,对应13、14年PE为6.8X、6.7X,PB为1.04X、0.93X。 申银万国

　　罗毅 肖立强 邹添杰 平安银行 银行和金融服务

　　定增有望短期内完成,募资完成后将提升资本水平约1.2个百分点。公司9月8日发布新的定增方案时我们认为,调高定增价格、缩减融资规模有利于公司尽快获得监管部门批准。时隔仅三个月,获得证监会核准通过。我们预计本次定增将在年内完成,融资完成后公司资本水平将提升约1.2个百分点,因此年底公司的资本充足率将达到10.2%,核心资本充足率提升至8.8%,满足新资本管理办法中对分步达标的当年监管要求。定增完成后,中国平安的总持股比例将从52.3%上升至58.9%。 资本水平提升有利于各项战略业务加速推进。9月末公司资本充足率8.91%,核心资本充足率仅7.43%,今年来公司的业务发展受制于资本金偏低的约束。在贷存比仅66.5%的情况下,公司今年前三季度的存款增长达23%,而贷款增长仅16%,规模增长受到一定制约。此次定增完成后,公司未来增量事业部发力和新的分行开设将使公司未来三年规模以年均25%左右的速度增长,届时盈利快速提升将为公司带来较多的内源资本补充。公司战略清晰且执行力强,看好公司未来资产盈利能力的提升空间。公司通过加大小微业务和零售业务的资源投入,2013年以来资产盈利水平明显提升,净息差水平已经连续两个季度回升,且成加速趋势。我们预计公司2014年将主打小微贷款、新一贷、贷贷平安等高收益的信贷产品,公司资产端收益率将进一步提升,进而提升银行息差和ROA水平。 看好平安银行未来三年的超越式增长,维持“强烈推荐-A”。预计公司2013-15年净利润分别为154亿、191亿、227亿元,同比增长15%、24%、19%。考虑定增后,13年EPS为1.62元,对应PE7.7倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司不良资产增长超预期的风险。 招商证券

　　徐才华 大冷股份 机械行业

　　事件:2013年12月13日,大冷股份发布公告,与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司,注册资本为1千万元,经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等,超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白,其中大冷股份持有55%股权。 点评如下: 制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求,市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中,电费所占比重在50%以上,直接决定冷链项目的盈利水平,因此,冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大,存量公共型储藏型冷库达2400万吨,而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行,我们认为,日益高涨的冷库投资,和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。 公司新管理层彰显市场把控力,技术储备首屈一指,能够完全对接制冷设备服务需求。 公司新管理层上任后,迅速推进存量客户维护,首先开展了已有老客户的设备售后维保服务,拓展设备售后外包市场,全年有望实现千万级别收入。同时,公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备,借助合同能源的方式,充分对接下游冷链项目节能服务需求,实现与客户的利益共享,有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。 国内首创,实现冷链项目全生命周期服务,完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白,随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高,以及国家相关政策的落实,此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创,能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务,抢占了市场先机,迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的第一步。我们认为,公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。 有望超越行业增长,继续“买入”。借冷链景气之东风,公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为,公司能够实现超越行业的增长,继续维持“买入”。 风险提示:整体经济复苏低于预期,冷链投资增速低于预期。 华泰证券

　　邹序元 湖北能源 电力、煤气及水等公用事业

　　核心观点: 公司是湖北省内最大的能源企业,实际控制人为湖北省国资委。公司肩负省内能源发展厚望,目标是建设营业收入过1000亿元的综合能源公司。 公司以“一流综合能源上市公司”为方向,内涵式发展与外延式扩张相结合,打造电力、天然气、煤炭物流等业务板块,同时整合省内金融资产。公司存量业务(电力、金融)盈利佳,前期培育的天然气、新能源业务正在步入黄金发展期。 天然气业务是公司的最大亮点。在省政府的支持下,公司定位于湖北全省天然气资源调控平台,负责中游管网建设;代表省政府与上游天然气公司签订总买总卖协议,负责向下游城市燃气公司或大用户供应天然气;LNG、CNG市场开拓;筹备开发省内页岩气资源。2014-2016年公司天然气业务将快速发展。 公司新能源发电业务方兴未艾,未来有望引领省内风电、光伏发电跨越式发展。 盈利预测。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.46元、0.54元和0.70元。目前对应市盈率分别为14x、12x和9x,对应市净率分别为1.3x、1.2x和1.1倍。 投资建议。公司存量资产业绩稳定,天然气业务步入黄金发展期,静态估值水平具备安全边际。着眼中长期看,公司肩负湖北省能源发展厚望,天然气业务的爆发、新能源业务的潜力、国企改革的预期、存量业务的增长等因素均可提升估值水平。我们给予公司“推荐”评级。 中国银河

　　刘迟到 盾安环境 机械行业

　　投资要点 电子膨胀阀开始放量传统阀门业务保持稳定 1-10月份,我国空调行业总销量9690.6万台,同比上升6.2%,产量9316.8万台,同比增长8.26%,10月份以来,经销商进入备货旺季,由于目前渠道库存较低,预计全年空调产量将保持稳定增长。虽然下游需求小幅回升,但是公司对传统截止阀、四通阀业务进行了一定的调整,放弃部分利润较低的订单,预计2013年公司截止阀销量和去年基本持平,四通阀销量小幅下降。由于变频空调行业能效升级,公司今年大力开拓电子膨胀阀业务,预计全年电子膨胀阀销量将达到300万只以上,同比增长100%,随着公司对电子膨胀阀出口市场加大开拓力度,预计2014年销量将可能继续保持翻番,电子膨胀阀将成为公司传统业务新的增长亮点。 合同能源管理业务未来将保持快速增长 2013年是公司合同能源管理业务的调整年,目前正在开展的主要项目包括莱阳、武安、原平、鹤壁四处,预计全年合同能源管理业务收入5亿元左右,其中供暖收入接近1亿元。由于目前余热供热仅用于冬季供暖,为提高能源利用效率,未来公司将向“供热”、“发电”“蒸汽”三联供方向逐步,莱阳项目已经在进行三联供改造,预计明年完工。公司将人员、资金以及管理平台搭建完毕之后,预计2014年合同能源管理业务收入增速将至少达到50%以上,随着未来几年,我国对环保行业的投入不断加大,公司前期项目逐步完成后,合同能源管理业务将保持快速增长。 盈利预测及估值 预计2013年、2014年公司的每股收益分别为0.30元、0.35元,对应的动态市盈率分别为31.1倍、26.7倍,预计未来公司传统制冷阀门业务将随行业稳定增长,核电空调、基站空调等专业制冷设备业务将逐渐发力,合同能源管理业务将成为公司持续增长动力,维持“买入”投资评级。 浙商证券

　　鞠厚林 中航精机 交运设备行业

　　投资要点: 航空工业为主民品为辅 公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元,其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元,三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大,其中航空产品毛利率最高,其次为汽车行业,这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据,航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。 航空产品种类较多持续增长能力强 公司于2012年完成重大资产重组后,主业涵盖航空制造工业的较多重点领域,包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位,竞争有限,将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。 航空机电领域主要资本平台。 公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台,机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入,更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程,使公司的外延增长预期更加明确。 成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级 预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右,2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元,对应PE为28、22、18.5倍,在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率,公司投资价值有较大上升空间,给予“推荐”评级。 中国银河

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