事件：

　　公司公布了2013年11月份经营数据，RPK和ASK分别同比增长6.5%和10.7%，客座率75.2%。RFTK和AFTK分别同比增长11.6%和10.1%。总载货率68.1%。

　　评论：

　　1、11月份民航景气度进一步回落，RPK同比增速回落，客座率较大幅度下滑。11月份，公司合计完成RPK为90.3亿客公里，同比增长6.5%。合计投放ASK为156.4亿座位公里，同比增长10.7%。客座率75.2%，同比大幅下滑3个百分点。公司1-11月份累计完成RPK同比增长9.8%，ASK同比亦增长10.2%，客座率79.3%，同比小幅下降0.3个百分点。货运方面，11月份公司RFTK和AFTK分别同比增长9.9%和10.1%。总载运率68.1%，同比下滑1.7个百分点。

　　2、国内市场：旅游旺季过去，商务市场仍疲软，景气回落。随着淡季到来，国内市场景气度较大程度回落。在旅游旺季过去后，航空需求更多地取决于商务市场。在目前调结构的经济背景下，国内宏观经济仍增长乏力。公司国内市场RPK和ASK同比分别增长4.5%和9.2%。尽管公司已经收缩了运力，但需求增速更大幅度的回落使得客座率仅76.2%，同比大幅下滑3.4个百分点。

　　3、国际市场：仍然保持较快增长，但客座率有所下滑。11月份，公司国际市场RPK和ASK分别同比增长13.5%和15.3%，增速环比10月份有所提升。但供给增速快于需求增速，客座率72.3%，同比下降1.1个百分点。近年来公司国际线量的增长实现长足发展，但从量的增长到质的提升，最终实现国际长航线的盈利，仍有较长的路要走。

　　4、投资策略：预计2013-15年EPS为0.25元，0.26元和0.28元，维持“中性-A”的评级。明年来看，考虑到公司的运力交付情况和机型结构，预计ASK投放仍较快，在11%-12%左右。全行业来看，ASK增长还会更高一些，预计在13%左右。而明年国内经济形势并不明朗，调结构的背景下GDP增速仍可能较2013年下滑。尽管公司PB仅0.8倍，但目前难以看到有效需求足以拉动行业供需形势反转的信号，建议继续紧密跟踪行业经营数据，仍维持“中性-A”的评级。

　　(招商证券[微博] 罗嫣嫣)

　　九阳股份：One Cup新品，将开创新的盈利模式

　　小家电龙头业绩改善。

　　公司作为小家电龙头，其豆浆机的销量一直远远领先竞争对手，保持了行业第一的位置。根据中怡康的数据，公司豆浆机零售量的份额约64%，零售额的份额更高，达69%。公司电磁炉、电热水壶保持行业第二、电压力煲位于行业第三。在豆浆机行业增速下滑及小家电增速放缓的情况下，公司前三季度实现了正增长。毛利率保持稳定，净利率稳步提升，公司业绩出现明显改善。

　　公司再发力，突破性新品One Cup将推出。

　　公司研发出One Cup豆浆机新品，即将于12月17日在天猫[微博]进行2000台的限量公测。One Cup与传统豆浆机相比有着颠覆性的突破，大大缩短制作豆浆的时间，只需要30秒就可以做出一杯豆浆，并且无需清洗。

　　更加方便快捷的操作将改变豆浆机产品被大量闲置的现象。这款产品的设计与咖啡机原理类似，颠覆了消费者对豆浆的传统定位，早餐不再专属于早餐摊，而是将其定义为一种健康饮品。公司同时随机器推出6种口味的料杯，可以制作6种不同口味的豆浆，满足更多消费者的需求。

　　One Cup将开创新的盈利模式。

　　One Cup豆浆机销售的将不仅仅是豆浆机，特制的专属料杯将为公司带来持续盈利。传统豆浆机因制作豆浆耗时长、需要清洗等众多原因，部分消费者在购买后使用次数较少，甚至将其闲置，由此也导致传统豆浆机行业更新换代较慢。而One Cup豆浆机的设计以此切入，不仅解决了使用的便利性问题，也将解决豆浆机更新慢而导致公司增长缓慢的问题，为公司带来新的利润增长点。

　　估值和投资建议。

　　我们认为One Cup豆浆机作为一个颠覆性的产品，未来有较大的推广空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益分别为0.61元、0.67元和0.76元，上调公司评级至“增持”。

　　风险提示：

　　新品推广低于预期的风险。

　　(湘财证券 刘飞烨)

　　新乡化纤：目前化纤的标配标的，预计成本端未来将保持稳定

　　调研目的：了解目前粘胶行业基本情况，确定目前时点下能否推介粘胶行业。

　　判断溶解浆反倾销对粘胶行业癿影响程度。

　　调研结论：公司目前产能情况：粘胶长丝产能6万吨/年，氨纶产能2万吨/年。今年公司淘汰了粘胶短丝第一车间2万吨/年癿产能后，目前粘胶短纤癿产能是13万吨/年。

　　公司具有粘胶和氨纶的产能，考虑景气周期、弹性和品种，应为化纤的标配标的。公司兼有粘胶长丝、短丝和氨纶癿产能，产品差别化程度较好，但由于股本较高(8.29亿股)，业绩弹性(每股对应癿产能)并非行业癿佼佼者。丌过考虑到目前氨纶癿高景气周期，未来两年粘胶新产能释放程度有所减缓，粘胶行业盈利能力可能存在改善癿空间，我们认为公司股票应该属于化纤癿标配标癿。

　　溶解浆的反倾销初裁结果不利于国内粘胶企业，子公司项目将保证成本端在未来稳定。11月初，商务部对溶解浆反倾销做出初裁，直接推高国内溶解浆癿价格，虽然后续粘胶价格也跟进提价，但是随着下游市场需求癿低迷，粘胶价格先于溶解浆价格出现下跌。我们认为成本推动粘胶价格上涨癿逻辑缺乏严密性，首要考虑癿因素还是需求。全资子公司新疆白鹭纤维有限公司癿10万吨棉浆粕预计将会在未来保证公司成本端癿稳定。

　　新乡白鹭生物药业有限公司业绩仍有不确定性。今年上半年该公司净利润为-298万元，预计今年该子公司业绩仌有丌确定性。

　　暂不给予投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.05元、0.19元、0.22元，暂丌给予投资评级。

　　风险提示。粘胶行业持续低迷癿风险。

　　(民族证券 黄景文 齐求实)

　　成商集团：盐市口(南区)项目开业，预计培育期较短

　　公司12月14日公告盐市口项目(南区)投资进展：主体结构已封顶，幕墙工程已全部完成，商业部分已于12月13日开业，建面约4.41万平米；写字楼部分计划于2014年对外出租经营，酒店部分计划于2015年开业。

　　简评和投资建议。

　　盐市口项目位于成都市东御街19号，是城市“中央商务区”的“中心”以及核心商圈--盐市口商圈的“中心”，临近地铁交通枢纽中心--天府广场，位置优越。项目品牌定为“茂业天地”，分为南、北两区，整体规划、分期建设，南区建设规划为商业、办公、酒店、生活服务为一体的城市综合体，北区将在南区建成投入运营后，根据其经营情况及市场情况适时投建。

　　南区项目规划净用地面积9139.66平米，总建面15万平米，其中商业部分建面约4.41万平米，是公司在成都市内开设的第6家门店，定位中高端。据公司2011年1月公告，项目预计总投资10.04亿元，其中土地成本4689万元、前期费用5270万元、建安费用8.31亿元、间接成本7324万元，内含投资报酬率约18%。

　　我们认为，南区项目商业部分因与老楼相连且处于核心商圈，预计开办费(估计几百万元)和新增人员费用较少(可能调用其他门店员工)，且培育期较短(估计1年左右)，对公司2013年业绩影响不大，而有望从2014年开始贡献收入增量；成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润。

　　维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定，未来经营主要看点在外延扩张项目上：除了上述盐市口项目(南区)外，还包括(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定，公司可收回物业自主经营，属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性；(B)茂业中心：总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业，以购物中心租赁模式进行运营。此外，预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，在成都及四川省内进行外延扩张，九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

　　维持盈利预测。预计公司2013年EPS为0.44元其中2013年获取来自太平洋百货投资收益贡献EPS约0.16元(按增厚净利润9100万元)。自2014年开始，公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店，将增厚2014年收入及净利润，预测2014-2015年EPS分别为0.50元和0.62元。对应当前5.44元股价，2013-2015年PE分别为12.5倍、10.9倍和8.7倍。维持6.1元目标价(以2014年业绩按12倍左右PE估值)和“增持”评级。

　　风险与不确定性：(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期，包括茂业中心项目及九眼桥项目等；(2)区域竞争环境趋向激烈，公司相对竞争力下降。

　　(海通证券 汪立亭 路颖 潘鹤 李宏科)

　　伟星新材：消费升级、渠道优势保障稳健增长

　　怎么看待地产投资的问题？市场最关心的是房地产投资增速下滑对行业需求造成影响。考虑到装修时点滞后于销售一年后的时间差外，中长期来看：1、消费升级使得公司的有效空间变大。正如这两年我们看到食品饮料中很多大众品出现了结构升级一样，这背后的原因是收入和安全意识等的提升。公司面对的家装市场受益于此，因为一套100平房子的管子装修也就在一千元左右，一般的消费者愿意接受一个这样的品质溢价。

　　2、市场份额的提升。公司目前在PPR市场的份额我们判断也就在4%左右，正在提升的过程中。今年以来PPR20-30%的增速不仅仅是有地产周期回暖的原因，我们认为份额的上升很重要。公司从2006-2007年对渠道、品牌开始进行明显投入之后，这么多年的培育已经使所在市场能够接受伟星这个品牌背后的价格。而从草根调研来看，某成熟区域今年有30%左右增长(而行业增长可能只有各位数)，公司对经销商的管理、利益的留存，对水电工的管理指导、售后服务这些在业内都是比较到位的。公司的终端网点分为两种，一种是直营网点，由总公司直接管理，主要分布在上海、杭州、西安等成熟市场；另一种是销售分公司到一级经销商再到终端网点的管理体制，公司在全国基本每个省份都有销售分公司和办事处，作为独立的利润考核单位以激发其积极性。而一级经销商有1000多家，以地市级为主，最下端是一万多家终端网点。未来其目标是达到3万家左右，每年还会新增两三千家终端网点。除实体网点的拓展之外，公司还积极探索网上销售模式，通过开设天猫旗舰店、建立微信公共平台等方式进行品牌推广和促进销售。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司稳健增长趋势未变，继续关注零售渠道份额的持续提升和工程管道的销售好转，工程渠道方面公司在满足一定利润率和回款条件的基础上，仍在积极拓展，今年4季度以来销售略有好转。市政管网建设是基建的一项重点，明年或有更多正贡献。另外，股权激励第一期已经行权，第二期也进入到了行权期。预测2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元，对应14年PE13倍。

　　风险提示：地产销量严重萎缩，原料价格暴涨。

　　(招商证券 王晶晶)

　　中国建筑：受益优先股试点，融资优势有望再次凸显

　　事件：

　　中国证监会14日正式发布《优先股试点管理办法》(征求意见稿)，对优先股的发行条件、程序等做出了具体规定，优先股在A股的试点正式具备操作层面的纲领性文件。 根据《优先股试点管理办法》规定，上市公司公开发行优先股，应当符合以下情形之一：(1)其普通股为上证50指数成分股；(2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；(3)以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　评论：

　　1、优先股倾向大企业，中国建筑融资优势再次凸显。

　　受益于香港强大成熟的融资平台，中国建筑融资成本优势持续领先同业。以旗下中海地产为例，贷款的86%以港币和美元计价，存款的82%是人民币，受益于港币和美元与人民币的利差，其综合融资成本仅为万科的38%左右。

　　中国建筑属于上证50指数成分股，且各专业板块如装饰、钢结构、幕墙等未来有可能通过收购重组做大做强，加上国资委对公司管理层较为肯定，公司也对优先股反应积极，有望率先获得优先股试点资格，从而进一步拓宽低成本且稳定的资金来源，融资优势再次凸显。

　　2、稳健的经营和盈利为优先股股息提供有效保障。

　　中国建筑上市以来持续稳健成长，股权激励要求未来10年盈利符合增长率10%，ROE14%，体现了管理层在行业增速放缓的大背景下对公司可持续发展的信心，为优先股股息提供了稳定的利润来源。

　　3、纲举目张，底部崛起，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　公司商业模式上以地产为核心，高度受益于地产产业链，城市综合开发模式将实现产业链闭环；中建地产由买地阶段进入产出阶段，有望实现规模和利润双升；大客户大项目战略有望进一步提升人均产值并降低成本，专业化战略拓展市场空间，融资建造模式突破基建市场；可结算资源覆盖2013年和2014年业绩；股权激励要求10年净利润CAGR10%，且分红收益率5.5%，公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召；PE5.3倍，位于历史底部，RNAV5.80元，按20%折价范围算，股价4.64元-5.80元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　4、风险提示：

　　宏观经济下滑超预期；地方债务审计结果超预期；房地产调控超预期。

　　(招商证券)