近期我们与公司董事长王总,董事孙总、董秘马总在策略会进行深入交流,公司由于今年内部大幅调整(调整了经销商和区域销售负责人)叠加外部需求低迷,前三季度小包装总体销量增长停滞,但高端的鲜胚产品开前三季较去年全年增长超300%。随着调整到位加上高端鲜胚继续放量,公司小包装销量明年有望重回30%以上增长(四季度单季增速已迅速回归),上调14年EPS至1.17元,按照20倍PE给予目标价23.4元,上调至“强烈推荐-A” 投资评级。

　　公司小包装玉米销量年均复合增长率88%。公司08年涉足小包装玉米油,近三年小包装玉米油销量年均复合增长率88%。销售的快速增长一方面得益于玉米油行业近几年的异军突起,近七年玉米油全国产量年均复合增长率达到了40%,小包装玉米油增速要更快(散油逐步退出),另一方面公司加大了对小包装玉米的投入(2010年8月成立北京品牌运营中心,专门负责小包装玉米的品牌运营,销售费用从2009年的266万,2010年迅速上升至近一个亿,到 2012年2.4亿,速度要快于销量增长)。

　　销量增速放缓主要源自公司内部经营调整。公司今年前三季度小包装油共实现销售8.8万吨,与去年同期相比略微下滑0.17万吨,这是公司涉足小包装业务以来首次出现同比下滑,原因有两方面:一、中央八项规定出台后餐饮业的需求出现大幅下滑。二、公司经历了前些年的快速发展后也暴露了一定的问题,这主要体现在一些原本公司老的市场的经销商的经营思路跟公司不一致(比如说对公司走高端路线,制定高价的策略不认可,以及公司经营初期的经销商质量普遍不高,跟不上公司发展的节奏)。我们认为公司内部的调整是今年销量增速放缓的主要原因。

　　调整基本到位,四季度增速迅速回归,全年销量预计增长5%左右。针对公司内部出现的一些问题,加之今年市场环境比较严峻,公司适时进行了大幅度调整 (在快速发展阶段企业容易忽视一些基本功的问题,因为问题被销量快速增长掩盖),从二季度开始,公司用了半年的时间把对公司经营策略执行不到位的经销商进行了优化和淘汰,新增了一些能力比较强,能够跟得上公司发展节奏的经销商(未来公司策略是大力发展年销售额在1000万以上的经销商),同时对做的不好的区域的销售团队进行了调整,整个华南的区域负责人以及广东的负责人进行了更换,从四季度单季度来看,同比增速回归至15%左右,显示公司的调整基本到位。

　　高端鲜胚玉米油开始放量,全年预计销售1.5万吨,同比增长超过400%。公司是国内唯一一家从玉米胚芽提取到压榨、精炼整个过程实行全程质量监控管理的企业,并且成功获得国家食品药品监督管理局审批的“健字号”证书。依托控股股东西王集团拥有300万吨玉米深加工产能(理论上能够为公司提供生产8万吨左右玉米油的新鲜胚芽),公司推出高端鲜胚玉米油开始放量,2012年全年销售不到0.3万吨,今年前三季度销售已 超过1万吨,全年预计1.5万吨左右,同比增长超过400%,与公司普胚的小包装玉米油30%毛利率相比鲜胚玉米油毛利率达到40%,鲜胚放量将有助于公司在不提价的情况下毛利率水平不断提升,并且在品牌推广中拥有更大空间。

　　投资策略:预计14年公司小包装油销量17万吨,同比增长30%,上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价23.4元。与我们观点不一样的是,市场之前看好公司的核心逻辑是公司随着销量能够维持快速增长,费用率会逐渐下降,但是今年公司销量出现增长大幅放缓使得此逻辑并不成立。我们认为在TOP4主导的各家销量差距不大的小包装油玉米销售格局下,费用投放对销量增长来讲是必要但非充分条件,也就是说要想维持一个销量快速增长费用的大力投入是必要的,而销量增长费用率下降我们认为只能说是一种美好的愿景。随着公司对客户和大区销售负责人的调整和优化到位,加上高端的鲜胚玉米油开始放量(我们认为这个对公司来讲很重要,一方面鲜胚能够体现产品与竞品差异性而普胚完全同质,这有助于公司树立品牌;另一方面鲜胚的高毛利率使得公司费用投放更从容,特别是线上费用投放同样能够惠顾到同是西王品牌的普胚),明年公司的小包装玉米油能够重回增长的快车道,预计14年公司小包装油销量17万吨,同比增长30%,归属母公司净利润同比增长23%,略微上调14年EPS至1.17元(原为1.13元),按照14年20倍PE给予目标价23.4元,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:食品安全问题。

　　华夏幸福:融资助成长,再拓优质园区

　　公司公告undefined1)签订整体合作开发建设经营河北省香河县约定区域合作协议,委托期限为30年,区域占地面积约为41平方公里,委托包括Ⅰ.基础设施、公共设施建设,建设利润按总投资额的15%计算;Ⅱ.土地整理,土地整理收益按照成本的15%计算;Ⅲ.就产业发展服务,年产业发展服务费的总额按照委托区域内当年入区项目新增落地投资额的45%;Ⅳ.规划咨询,由双方按照成本费用的110%计算;Ⅴ.物业管理,按照国家定价或市场价确定。(2)发行债券预案,拟发行总额24亿公司债,期限不超过7年,募集资金用于改善债务结构、偿还公司债务和补充营运资金中的一种或多种

　　香河项目:区位优越,预计2至3年内将达到10亿级规模业绩

　　香河项目距北京55公里,紧邻京沈高速香河二出口,位于北京和天津两大城市之间,地理位臵优越。该项目是公司今年继霸州和永清项目之后获得第三个产业新城项目。和公司此前项目相比条件更为优越,一是公司基础设施和土地整理业务提成比例由此前固安、大厂的10%提高至15%;另一方面香河区位优势、基础设施远好于固安,预计该项目的开发周期较短,2至3年即可产生10亿级规模的业绩贡献。

　　发行债券:降低公司财务成本

　　公司前3季度资产负债率89.6%,但剔除预收款后仅37.5%,远低于行业平均水平,发行公司债对提升公司负债率水平有限。我们认为公司基本面良好,其发行利率预计低于同期限银行贷款。债权融资有望降低公司的融资成本,降低流动负债比重,增强短期偿债能力。

　　投资建议:维持买入-A投资评级。

　　公司目前已在环北京、环上海、环沈阳经济圈投资开发建设近20个产业新城和城市产业综合体,其产业新城模式将充分享受新型城镇化的改革红利。未来发展空间巨大,成长性可期。前3季度,公司销售增长迅速,累计完成销售额248亿,同比增长80%,基本完成全年280亿销售目标。

　　三季末预收款达326亿,已锁定公司未来三年业绩。

　　我们预计公司2013年至15年的EPS分别为1.86、2.58和3.66元,净利润增速分别为38%、39%、42%,成长性突出;2013/2014年PE为11.1X和8.0X,给予6个月目标价31元,相当于14年12倍动态PE。

　　航天信息:战略布局金融支付,渠道协同进入金融信息化市场

　　事项

　　公司以现金方式出资4.06亿元收购北京捷文科技股份有限公司60%股权,并以现金方式出资1.08亿元收购深圳德诚信用咭制造有限公司56%股权。

　　主要观点

　　一、战略布局金融支付

　　1、金融支付领域未来前景广阔,金融IC卡普及刚刚启动

　　根据央行的时间表,工、农、中、建、交和招商、邮储银行等国有大行已开始发行金融IC卡。2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。这是三年一个从零到十亿级别的市场,之后有望每年维持6亿的新增换卡市场正是由于EMV迁移,金融IC卡替换磁条卡的过程带来了整个金融支付产业链新的洗牌机会。金融支付业从以前单纯的支付方式便成未来大家都在争夺的入口,基于金融支付的业务开展未来方式将是多种多样,我们也可以看到日前中国银联宣布携手中行、建行、中信、光大、浦发、民生、北京银行等7家发卡机构,启动基于银联移动支付平台的手机支付全国推广活动。这些支付手段的变化都将对金融支付产业链的设备需求带来激增,未来市场空间巨大。

　　2、公司战略布局金融支付,力图在金融信息化业务领域占领市场地位

　　为落实公司进军金融支付产业的战略部署,公司此次收购北京捷文和深圳德诚,能够快速进入金融支付终端和金融IC卡等相关行业,抢占市场先机,并开展金融支付其他相关业务。能够进一步巩固和扩大航天信息在金融信息化业务领域的市场地位,推动航天信息业务转型升级。近期,中国工商银行对其2013年度全行现金款箱物流管理系统配套RFID及条码设备项目供应商招标航天信息已经中标,彰显出公司在金融领域动作已经提前开始了。

　　公司收购的深圳德诚是定位于智能卡及金融IC卡专业制造服务,提供卡片制造、COS操作系统研发、系统解决方案一站式整体服务,公司同时代理销售世界智能卡领域应用最广、市场份额最大的美国ZEBRA和美国DATACARD卡片打印及发卡设备,为社会各行业客户、特别是银行客户提供全面的发卡解决方案。目前,公司银行卡的年总供货量已超过4000万张,海外市场供货量占50%,其中海外市场信用卡的年供货量达到1300万张。

　　北京捷文是一家面向中国金融行业客户,为其提供POS专业化服务、电子支付系统整体解决方案、应用软件开发以及专业外包服务的信息技术服务商。近期公司正式成为银联迷你付产品供应商。该产品为银联重点打造的金融IC卡应用产品,在金融行业全面推广IC卡时代有广阔的市场前景。

　　二、协同效应明显,开拓新的蓝海金融信息化市场

　　1、渠道优势明显,大股东航天科工集团支持业务发展

　　航天信息由于传统防伪税控业务的在全国多年开展,各地的渠道已经建立非常的完善。由于防伪税控业务多是和税务、金融系统相关,未来金融支付领域可以借助原有的业务渠道进行快速的扩张,形成协同效应发展。

　　同时公司大股东航天科工集团是个巨型的央企,也是各家主要商业银行争抢的客户,未来通过科工集团与商业银行的良好关系,公司在金融支付领域包括金融IC卡、POS等有望很快就有大的订单落实。

　　2、公司原有的制卡能力可以利用,迅速扩大产能和规模

　　航天信息拥有年生产1000万张的接触卡生产线两条,年产2000万张的非接触卡生产线两条,同时还有先进的刮刮卡生产设备、IC卡包装机和大型个人化设备,并可生产刮刮卡、双界面卡等,生产的卡片多年来服务于中国的电信、社保、税务、金融、交通等诸多领域。目前接触式IC卡封装能力:4500万张/年;个人化生产能力:3500万张/年;。

　　在收购这两家公司之后,公司就具有了金融IC卡的生产资质,可以迅速的扩大金融IC卡的产能和规模

　　3、金融支付产业全产业链打造,利用硬件设备优势,抢占更多金融信息化市场

　　通过此次收购,公司将进一步整合已有的市场资源和渠道,带动金融支付安全芯片、金融IC卡、金融支付终端及解决方案、金融行业软件外包等业务的发展,打造新型支柱产业,快速实现公司资本优势向产业优势的转化。

　　公司目前的软件、系统集成业务多年处于高速增长状态,拥有充足的研发人员和强劲的研发实力。未来公司在通过已经打通的金融支付硬件产业链优势,提供一体化的系统解决方案,抢占更多金融信息化市场。

　　基于对公司未来业务发展前景的看好,上调2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.62元、2.00元,对应的PE为16、13、10倍,上调至“强烈推荐”投资评级,目标价32元.

　　风险提示:公司战略执行不到位,公司在非防伪税控业务的增长速度不达预期

　　美亚光电:色选机受益国家第一任务-粮食安全

　　事项:2013中央经济工作会议召开,提出六大任务,其中“切实保障国家粮食安全”名列第一,在历史上为首次;会议要求,必须实施以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑的国家粮食安全战略。

　　另外,会议还强调“大力调整产业结构”和“着力做好保障和改善民生工作”这两大任务;提出大力发展战略性新兴产业,加快传统产业优化升级,以及统筹医药卫生、食品安全等,切实做好改善民生各项工作。

　　平安观点:

　　粮食安全为2014经济工作第一要务,公司将充分受益:会议提出:要依靠自己保口粮,集中国内资源保重点,做到谷物基本自给、口粮绝对安全。坚持数量质量并重,更加注重农产品质量和食品安全,注重生产源头治理和产销全程监管。注重永续发展,转变农业发展方式,发展节水农业、循环农业。抓好粮食安全保障能力建设,加强农业基础设施建设,加快农业科技进步。

　　我们认为粮食安全有两层含义,足额供给与健康保障并重。公司色选机及未来的重金属检测仪都应用于粮食加工领域,对口粮的稳定供给和品质保障有至关重要的作用。在主要口粮中,目前国内大米(水稻)色选检测率较高,而麦类(小麦等)、粗粮(玉米、高粱等)的检测率较低,杂粮色选机的广阔市场空间(10亿元以上)有望真正打开;同时公司产品的检测能力不断提升,公司的黄曲霉素色选机(此前公告专利)、重金属检测仪有望明年上市,售价和毛利率远高于现有产品。

　　《大米色选机》国家标准近日发布,该标准由公司主持,国储局科学院等单位参与,显示公司的行业地位。我们认为公司主业粮食机械将充分受益于2014年国家第一任务:粮食安全,为国民健康保驾护航;我们预计公司大米色选机收入增速回升,杂粮色选机加速成长,同时产品结构持续提升,毛利率预计将持续提升。

　　牙科行业空间广阔、景气持续,公司向全产业链延伸:2014年另一大任务,改善民生将促进公司牙科业务的发展;我们认为随人均收入及医疗保障支出提升,牙科诊疗的需求将持续涌现。中国牙科市场面临巨大市场空间,2012年全国种植牙共28万颗,而台湾地区人口2400万,种植25万颗,韩国人口 5000万,种植125万颗,我们预测大陆地区未来十年种植牙数量将保持50%的CAGR。

　　牙科行业景气度较高,明年9月的中华口腔医学会口腔展(上海)目前展位已经预定完毕;各牙科展遍布全国,较往年有明显提升。公司近日修改《公司章程》,经营范围新增“6830医用X射线设备制造与销售,二类(含医用X射线附属设备及部件,口腔科设备及器具,软件)、三类(口腔科材料)医疗器械销售”,显示公司牙科全产业链延伸的意图。我们认为面对如此广阔的市场,长期看,公司作为上市公司,拥有平台、资金优势,可充分吸纳人才拓展业务;短期看,公司口腔CBCT机在近两年已经取得快速突破,在国内市场占一定份额,并有望走出国门。我们对公司牙科业务前景乐观,建议投资者密切关注。

　　轮胎检测机受益下游景气,成为另一突破点:国内轮胎X光自动检测设备市场容量约2000台,但2012年全行业仅销售20~30台,主因国家仅对全钢子午线轮胎有强制检测要求,而半钢轮胎未强制检测。从轮胎产量看,半钢轮胎市场规模为全钢轮胎的8~10倍,半钢轮胎全行业检测率约为5~10%,因此该行业仍有极大潜力(50~60亿元)。近年轮胎行业景气度较高,厂商资本开始动力强,检测设备新增及更新需求旺盛,而公司业务也取得较大突破,有助于营收和毛利率的提升。另外轮胎检测机也有望走向前端,以类似色选机的方式筛选原材料,从源头控制轮胎的质量,市场空间有望再次翻番。

　　维持盈利预测及“推荐”评级:我们维持盈利预测,预计公司13/14年收入5.8/6.6亿元,净利润2.1/2.6亿元,EPS为0.81 /1.00元,对应PE为47X/38X;我们认为公司此次受益泛粮食安全主题,色选机作为粮食加工在线检测主力设备,此业务业绩可以获得切实提升,而食品安全检测也有望受益民生工程,我们继续看好公司的长期增长逻辑和短期爆发潜力,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新品推出时间低于预期,传统产品毛利率下滑的风险

　　伊利股份调研报告:原奶温和上涨更有利于公司,无需担忧

　　事件概述:

　　近期我们对伊利股份等乳制品企业进行了调研,了解了原奶,上游牧场以及行业等一些情况。

　　对于投资者关心部分的判断:

　　原奶这块:未来价格继续上涨,但是幅度不会大,温和上涨,上涨周期至少到15年。原奶价格温和上涨对公司来讲,不仅不是坏事,还是好事,第一,长期来看,适当的空间,有利于上游的积极性;第二,由于成本推动,公司也更有积极性去提价,而提价幅度并不需要像原奶涨幅那么大就可以覆盖成本的上涨,对于公司未来调产品结构也是顺利推手。

　　上游建设:公司不会重点发展这块。原因有三点,投资额大,资本回报周期长,上游风险更难控制。

　　营收方面:我们预计未来几年营收增速会变慢,但是净利润率会上涨,国际乳制品企业一般在7%左右,我们预计伊利今后会稳定在7%--10%之间。

　　公司近几年的空间:我们测算以人均年消费40公斤计算,8亿人口消费,公司假定30%的市占率,8000元/吨计算,则公司市场容量为768亿元。

　　盈利预测和投资建议:

　　我们预计公司2013-2015年每股收益为1.43元,1.74元和2.15元。给予公司2014年25--30倍PE,则合理价格在43.75元 -52.2元,鉴于短期乳制品估值调整基本已到位,基本已反映短期利空因素,而我们长期仍然看好,因此上调公司评级至“推荐”。

　　风险提示:

　　原奶价格持续高企超预期较多。