“老股转让”：千呼万唤始出来，投资需从长远看

　　“老股转让”作为境外主要市场的成熟做法，也被看做是可以抑制新股高发行价格、高市盈率和高超募额等“三高”的一种工具，一直以来都是A股资本市场热议的话题。

　　投资与理财　陈乾

　　中国证监会早在2 0 1 2年4 月2 8日发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》时，就对媒体表示，要积极推动“老股转让”的改革。此后的一年多时间里，“老股转让”被反复提及，总有人在追问，总有身影在探寻。

　　今年1 2 月伊始，证监会终于明确了IPO“老股转让”规则，一时靴子落地，但意料中喜大普奔的景象没有出现。相反，作为资本市场弱势群体的很多普通投资者此时一头雾水，不知新规究竟会对股票市场和普通投资者带来怎样的影响。

　　从市场看，2013年12月2 日，证监会制定并发布的《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》(下称《规定》)，可在一定程度上抑制股票市场“三高”，进一步规范和净化新股发行市场，对股票市场是长期利好。从投资者的角度来看，主要是利好老股东，特别是急于套现的PE投资者，对普通投资者则好坏参半。多数投资人士均表示，从长期来看，此次“老股转让”可谓意义重大，将对股市长期发展产生积极影响。

　　千呼万唤始出来

　　具体规则很快发布

　　2013年12月2 日，证监会发布了《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，作为本次新股发行体制改革的一项重要配套措施。

　　《规定》对“老股转让”提出了相应监管要求，明确老股持有期需在36个月以上，且不得存在限制转让的情形；“老股转让”后，公司实际控制权不得发生变更，股权结构不得发生重大变化，保持公司稳定经营。同时，为便于投资者全面了解“老股转让”的情况，充分评估“老股转让”对公司治理及生产经营产生的具体影响，《规定》提出了详细、具体的信息披露要求。

　　据悉，有关“老股转让”的登记结算、税收缴付等事宜，中国证券登记结算公司正在制定具体的业务规则，将很快发布。

　　抑制“三高”大有看点

　　过去数年中，新股发行的“三高”始终是困扰监管机构、扭曲市场价格的重要因素之一。A股此次引入“老股转让”机制，未来IPO将包含公开发行新股（增量）和企业老股东公开发售股份（存量）。

　　证监会方面表示，推出“老股转让”措施，允许首发时公司股东向公众公开发售存量股份，可以增加新上市公司可流通股数量，缓解单只股票上市时可交易份额偏少的状况。

　　英大证券研究所所长李大霄认为，证监会推出“老股转让”政策，其主要目的还是在降低新股发行价格，增加市场供应量，平抑股价，抑制炒作。

　　“老股转让”也可以对买方报高价形成约束，促进买卖双方充分博弈，使新股合理定价；可缓解超募问题，缓解股票上市后老股集中解禁对二级市场的影响。

　　北京久阳恒盈资本管理中心执行合伙人胡军程在接受《投资与理财》记者采访时也表示，“老股转让”从长远来看，能带来积极影响。如果IPO超募资金，发行人须减少新股发行数量，同时可调整公司“老股转让”的数量。“老股转让”最大的意义是配合此次I PO改革，是其配套改革的重要措施。它可以缓解上市公司资金超募问题，增加可流通股份数量，促进买卖双方充分博弈，进一步理顺发行、定价、配售等环节的运行机制。

　　分流“大小非” 减持投资需从长远看

　　此次“老股转让”整体对市场属于利好，但短期阵痛难免。“老股转让”除了可抑制“三高”外，还将大大缓解“大小非”减持对二级市场产生的冲击和压力。众所周知，“大小非”的减持一直是市场关注的焦点，尤其是在低迷行情下，“大小非”的集中抛售，往往会让市场震荡加剧。

　　“老股转让”的实施，可以让大小非的减持提前，而且一级市场可以进行相对较大的单笔交易，这些对于急于减持的股东都具有相当的吸引力。通过“老股转让”，“大小非”的减持将分流至新股发行环节，可以缓解二级市场的减持压力。

　　“老股转让”是新股发行制度改革的一部分。从长远来看，改革的目的是让市场逐步接近“按值论价”的规律。I PO改革在短期内会给部分板块和个股带来冲击，但从长远来看，有利于市场化的建设。改革将使好公司的价值得以凸显，也可以使市场环境更好地向国际成熟市场靠拢。

　　作为普通投资者，一直是资本市场的弱势群体。就以本次IPO放开而言，普通投资者是基本没有主动参与配售的，因为资金量太小。而且老股改革，别看基金、私募基金和创投等机构闹的挺欢，对普通投资者的影响还未可知。