宋城股份(300144)9日晚间公告，为充分利用公司在文化演艺行业具有丰富的经验和独特的竞争优势，积极延伸产业链，公司拟使用自有资金，以现金增资和受让股权相结合的方式，获得深圳大盛国际传媒有限公司(简称“大盛国际”)35%的股权，并与安晓芬及大盛国际签署战略投资合作框架协议。

　　大盛国际于2010年成立，由中国电影业界著名制片人安晓芬创建，专业从事电影及影视娱乐相关业务，是一家以电影项目开发制作为核心，集制片、发行于一体的影视传媒机构。据悉，大盛国际自成立以来先后制作发行的影片有：《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代：青木时代》等。其中《锦衣卫》和《叶问2》均进入2010年国产影片票房前十位，《小时代》、《小时代：青木时代》均进入2013年1-9月国产影片票房前十位。

　　宋城股份借助在文化演艺行业的丰富经验和独特竞争优势，拟积极延伸产业链，布局文化影视行业等成长性领域，后市值得长期关注。

　　多部影片将迎吸金潮

　　光线传媒出品的最新电影《四大名捕2》自12月6日公映以来，上映3日票房破8千万，优于去年《四大名捕1》的表现。而2012年7月上映的《四大名捕1》首日票房仅1800万元，上映首周4日票房8200万元，最终票房1.96亿元。《四大名捕2》凭借在二三线城市的排片优势，目前以近30%的全国影院排片比例位居首位。分析人士表示，按目前势头最终票房超3亿或值得期待。

　　华谊兄弟精心打造，冯小刚、王朔联手的喜剧电影《私人定制》将于12月19日上映，为2014贺岁档最受关注的影片。从12月排片表来看，同期上映影片中没有同量级可与之抗衡之作，而2012年同期喜剧贺岁电影《泰囧》最终票房超过12亿。值得一提的是，该片已通过植入广告、整合营销等多种方式实现近亿元收入，影片放映票房分成收入亦对利润贡献较大。此外，控股子公司银汉新手游产品《神魔》月流水超预期，投资并购向下游产业链电影院、主题公园延伸，打造“影视+游戏”娱乐王国的思路坚定，建议重点关注。

　　而奥飞动漫有两部重量级的动画片上映。《喜羊羊与灰太狼6》由奥飞动漫旗下原创动力出品，华谊兄弟发行，定于2014年1月16日上映，这一天是中小学寒假第一天。该片有深厚的观众基础和口碑，上映之前将会在央视少儿、卡酷、炫动等强势动漫频道做宣传推广。在衍生品方面，华谊兄弟此次的预算超过了以往任何一部电影，包括玩偶、福袋、文具等，并联合奥飞动漫在其全国门店和网络渠道销售。

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　　【概念股解析】

　　宋城股份：参股大盛国际35%股权，涉足影视业

　　研究机构：中银国际日期：12月11日

　　事件：

　　宋城股份(300144.CH/人民币16.58 元，谨慎买入)近日发布公告称：公司拟使用自有资金，以现金增资和受让股权相结合的方式，获得深圳大盛国际传媒有限公司(简称“大盛国际”)35%的股权，并与安晓芬(大盛国际的实际控制人)女士及大盛国际签署战略投资合作框架协议。具体如下：宋城股份以不超过现金10，500 万元对大盛国际增资扩股30%，另外宋城股份以不超过1，750 万元受让安晓芬所持有的大盛国际增资扩股后5%的股权，通过本次交易宋城股份合计获得大盛国际35%的股权。

　　点评：

　　1、交易对价估值合理，对赌彰显双方信心：宋城股份合计以1.225 亿元获得大盛国际35%的股权，预计大盛国际2014 年实现净利润不低于3，500 万元，交易对价对应14 年10 倍市盈率，与今年影视剧行业二级市场并购市盈率基本接近，估值合理。同时，安晓芬承诺大盛国际2013 年-2016 年四年累计净利润总额不低于15，695 万元，并且设定了相关补偿机制，彰显了大盛国际管理层对于公司发展的信心，保障了宋城股份股东权益。

　　2、大盛国际制作+发行多部影片，实际控制人行业资源较为丰富：大盛国际成立于2010 年，由中国电影界著名制片人安晓芬女士创建，专业从事电影及影视娱乐相关业务。大盛国际自成立以来先后制作发行的影片有：《锦衣卫》、《叶问2》、《李献计历险记》、《飞越老人院》、《小时代》、《小时代：青木时代》等(各电影具体投资额以及票房数据见图表1 所示)。在加入大盛国际之前，安晓芬曾历任星美影业董事长、时代今典影院投资公司总裁等职务，研报认为安晓芬的从业背景和广泛人脉是大盛国际能够参与诸多电影投资以及发行的关键所在。但研报也注意到，大盛国际也曾经投资、发行多部票房不达预期的影片，比如《飞越老人院》、《武侠》、《研报约会吧》等影片，其制作和发行能力尚待考察。(参考网络公开信息，大盛国际多部热门影片均属于小参投方，考虑院线分账以及多方股东分账等因素，难以简单根据票房估算大盛国际投资收益)。

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　　【概念股解析】

　　华谊兄弟：电影、手游双轮驱动稳健增长上调评级至买入

　　研究机构：高盛高华日期：11月19日

　　建议理由

　　将华谊兄弟由中性上调至买入评级。公司股价已从10 月9 日的峰值回落40%左右(传媒行业平均回落20%)，风险/回报具有吸引力(2014 年预期市盈率从67 倍的峰值降至目前的43 倍)。预计公司将继续制作高质影片并扩张产业链：(1)华谊兄弟是中国最优秀的电影制作公司之一。作为公司“H计划”的一部分，华谊将于2014 上映10 部新片。(2) 手游行业维持高景气，收购银汉应助力公司享受该行业高增长，通过游戏、电影业务两方面提升内容的变现能力。

　　推动因素

　　华谊制作的《控制》和《私人定制》即将登陆贺岁档(分别将于11 月22 日和12月19 日上映)。凭借冯小刚、葛优、王朔的黄金组合，《私人定制》有望在贺岁档收获人民币10 亿元以上票房，带动公司电影业务收入在2013/14 年分别同比增长68%/34%。同时，公司宣布该片目前已获得人民币8，000 万元的贴片广告收入，提前弥补部分成本。

　　银汉上线近1 年的手游《时空猎人》稳居手游前三位置(按流水排名)。新产品《神魔》于11 月1 日正式全面公测， 其Android 版本已被下载超过1，000 万次，iOS 版本在国内手游中排名前20。公司表示，《时空猎人》月流水超过人民币5，000 万元；《神魔》上线以来首月流水已突破人民币1，200 万元。这验证了华谊兄弟的手游研发与运营能力，并认为这两款游戏将成为2014 年公司手游业务的关键盈利推动力。

　　估值

　　维持2013-16 每股盈利预测不变及基于PEG 的12 个月目标价格人民币30.66元不变。

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　　【概念股解析】

　　光线传媒：渠道内容并重 内生外延打造综合传媒集团

　　研究机构：国金证券日期：11月21日

　　电影行业：未来3 年票房受益于影院/银幕数增长、人均消费能力提升、影片质量提升仍有望维持30%增速，植入性广告和衍生品收入预计将步入高增长，分摊影片制作成本，凸显内容长尾效应，产业链中制片、发行和院线集中度均较高，企业扩张将以整合上下游产业链为主；电视剧行业：广告受网络视频等新媒体冲击增速减缓，且产能过剩，只有精品剧才有议价空间，制片企业因集中度低有望展开内部合作或整合；综艺节目：网络点击率超越电影排名第二，有望成为新媒体争夺热点。

　　公司战略：内容渠道并重，栏目制作通过加大栏目数量、提升栏目质量、加大和卫视合作促广告收入增长，影视剧从发行走向“制作+投资+发行”，同时辅以并购，强调业务协同；公司优势：栏目制作业务所拥有的强大宣传/发行优势，加之120 个城市驻地网建设，将三块业务紧密相连，使得优质内容效益最大化，《泰囧》成功并非偶然，协同效应也将带动电视剧业务迎来高增长；布局呱呱网显示出其对新媒体渠道建设的重视。

　　电影：计划14 年投资/发行15 部，总票房直指40 亿，已定12 部，不乏别出心裁之作，如徐峥《港囧》，邓超《分手大师》，林依晨《我的情敌是超人》，网络小说《诛仙》、《盗墓笔记》等；电视剧：13 年近10 部取得发行许可证，传统电视剧业务几乎只涉及发行，13 年多部参与投资，大部分已定档卫视，14 年高增长可期；栏目制作：拥有《娱乐现场》等知名度较高节目，13 年和央视合作的《梦想星搭档》、《是真的吗》等，拥有较高收视率，尤其是《梦想星搭档》在央视广告招标中主冠名商以1.35 亿拍得，成为央视最赚钱节目，显示出光线强大的栏目制作能力，13Q3 广告收入已出现明显好转；外延：先后收购欢瑞世纪、新丽传媒、天神互动、呱呱网部分股权，加强电视剧业务，实现影游互动，加大渠道布局。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2013-2015 年公司净利润分别为3.83、5.12、6.46 亿，同比增长23.39%、33.75%、26.19%，EPS 分别为0.76、1.01、1.28 元；综合考虑行业成长空间，公司战略、优势、业务进展，首次评级“买入”。

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　　【概念股解析】

　　奥飞动漫：双剑合璧 宝剑已出鞘

　　研究机构：国联证券日期：11月27日

　　奥飞动漫：十年磨一剑，如今双剑已出鞘。奥飞动漫今年正好成立20年，十年磨一剑，今公司已磨出两剑，一剑为强大的动漫内容制作平台，一剑为多元的动漫衍生品生产运营，双剑合璧，形成集内容与衍生品的综合平台，集“产品价值”、“品牌价值”、“渠道价值”为一体的平台合力。

　　动漫行业迎来黄金发展机遇期。当前推动行业发展的四大引擎为：消费群体扩容、产业范围扩展、政策支持和资金推动。消费群体的扩容包含两个方面：一是目前动漫核心消费者的数量增长；二是动漫覆盖年龄群体的扩展。产业范围的拓展来自不断突破原有限制，覆盖新衍生市场。此外，政策和资金也为动漫行业保驾护航。

　　动漫行业各细分领域齐增长，未来市场空间巨大。我国动漫行业发展迅猛，据艺恩咨询的预测，未来三年的复合增长率为24%，动漫电影和电视动画片均呈现出“量”“质”齐升的态势，动漫玩具和婴童用品一直保持持续增长。当前我国动漫产业仍处于婴童期，与国外相比存在较大差距，市场空间仍有20多倍，预计未来几年行业仍将保持高速成长。

　　公司核心竞争力突出，有空间、有实力、有看点。公司的核心竞争力在于其全产业链布局战略以及先发优势，具备强大的品牌影响力和广泛的受众基础。全产业链布局有助于公司扩大收入渠道，降低风险程度，缩短开发时长，并在多个板块间产生协同效应。未来公司看点多，包括持续外延并购的可能性，动漫影视内容制作的强力提升，新媒体尤其是手游领域的布局，海外销售渠道的扩展，盈利能力提升空间大，O2O模式的发展等。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.97元，对应当前股价PE分别为58、43和29，净利润分别为3.10亿、4.15亿和6.14亿，净利润年复合增长率为49%〖虑到动漫行业空间大，公司全产业链布局完善，未来多板块协同效应显著，给予公司2014年的PE在50x-58x，2014年合理股价为33-38元区间，给予公司“推荐”评级。

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　　【概念股解析】

　　华策影视：掘金娱乐营销市场打造综合传媒娱乐集团

　　研究机构：广发证券日期：11月29日

　　事件：

　　华策影视拟以不超过1.04亿受让合润传媒20%股权，同时承诺将其制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权以独家代理的形式开放给合润传媒。

　　点评：

　　1、华策1.04亿受让合润传媒20%股权，对应合润传媒估值5.2亿，对应14~15年PE为13倍和9.5倍，估值不高。合润传媒承诺2014年和2015年税后净利润为0.40亿和0.55亿，2015年增速37.5%。2014~2016年合润针对华策电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策带来收入分别不低于0.3亿、0.4亿和0.5亿，这部分收入对华策是净收入。

　　2、华策与合润通过股权方式深度合作背景是，影视娱乐内容产业处于快速发展阶段，娱乐植入营销商业价值正在加速放大，双方将充分发挥各自优势和协同性从而实现双赢；同时不排除合润未来有独立上市可能，将为华策带来潜在丰厚的投资收益。此次华策参股20%，合润将继续保持独立运作，合润未来不排除与更多优质其具规模的影视制作公司深度合作、整合更多行业资源，从而进一步加强国内品牌内容娱乐营销的平台地位和领先优势。

　　3、合润传媒是国内品牌内容娱乐营销的领军者，国内最大的影视植入广告与娱乐营销公司，国内70%的电视剧植入市场由合润操盘，国际化拓展方面已与好莱坞6大影业建立战略合作伙伴。合润服务超过200个客户，并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧(品牌内容剧)中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素。合润传媒与好莱坞打交道多年，已成功运作了本土品牌与《钢铁侠3》、《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《蓝精灵2》、《环太平洋》等多部好莱坞大片的营销案例。

　　维持“买入”评级。投资合润的投资收益，以及与合润合作形成的几乎无成本的娱乐营销收入，预计将为华策14~15年带来约3千万和4千万的净利润，对应EPS增厚为0.04元和0.06元。研报预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元，当前股价对应13~15年PE为59倍、33倍、25倍。华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进；华策收购克顿提升电视剧吞吐量，投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源，投资合润强化影视娱乐产业链整合，大手笔、高频度，公司抱负、格局可见一般。

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　　【概念股解析】

　　新文化：探索多元化经营 电影业务迈出一步

　　研究机构：海通证券日期：11月8日

　　新文化11月8日公告，(1)公司以自有资金600万元通过增资方式投资上涵羿影视60%的股权，拓展电影业务；(2)拟出资现金1000万元认购哇棒传媒增发的111万股本，持股比例为10%。姬长伟等15位股东承诺2013-2015年税后净利润分别不低于750万元、1125万元、1687万元，且年均利润增长不低于50%，2016-2017分别为1856万元和2042万元。

　　点评：

　　公司收购凯羿影视，电影业务初有进展。公司风格较为稳健，注重回报稳定、风险可控，原有电影业务主要为参投小成本惊悚类电影为主，分账收入在百万左右远未形成规模。此次的收购标的凯羿影视是一家专注于电影投资制作与发行的公司，从2010年成立至今参与投资发行10余部电影，包括《倾城之泪》《狂奔的蚂蚁》《恋爱三万英尺》《公主的诱惑》等，集中在中小成本的类型片市场，CEO为冯凯帅，在业内拥有一定人脉资源，监制制片标的公司众多影片，推测收购后仍将作为主要负责人。研报认为，吸纳新的电影业务团队后原先薄弱的电影业务会有明显增强。

　　投资哇棒传媒10%股权，探索多元化经营。哇棒传媒成立于2009年，主要是为广告主提供移动营销服务并为手机程序开发者提供盈利解决方案，旗下拥有国内覆盖最广的手机广告发布平台Wooboo(哇棒)广告平台，致力于提供精准广告营销，属于“资源型”移动广告公司，拥有优质的客户资源以及运营商的垄断资源。此次收购后承诺2013-2015年净利润不低于750万元、1125万元和1687万元，对应公司投资收益分别不低于75万、113万和169万，由于投资比例较低，短期来看对公司业绩增厚相对有限，但国内移动互联网正处于快速发展的阶段，流量变现逐步加快，手机广告市场潜力巨大，不排除哇棒未来盈利能力快速提升贡献可观财务收益的可能性，此次参投对价合理，对应13和14年PE分别为13和9倍，是公司抓住市场机遇介入移动广告领域，作为内容创意与移动广告出口对接，布局多元化经营的方式之一。

　　盈利预测与投资建议：

　　公司公告《一代枭雄》已拿到发行许可，集数由40集增加到45集，考虑到单集价格较高，保守测算将增厚EPS 0.04元，微调公司2013-2014年盈利预测至1.18元和1.44元。研报认为在行业景气度低迷时，除了性价比高的剧较为灵活外，单剧投资额较大的剧市场需求仍然较高，《一代枭雄》预计整体收入将超过2012年总收入的一半，制作方若善于运用资本优势，每年实现2-3部大剧能够为业绩提供有效保障。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”，上市后的资金红利尚未完全体现，公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比，三条路径非常明确。按照2014年30-35倍PE进行估值，对应目标价区间43.20-50.40元，维持“买入”评级。

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