长江证券股份有限公司分析师(童兰)12月10日发布鄂武商A(000501)的研究报告。

　　事件描述

　　鄂武商今日发布关于投资设立武商电子商务有限公司公告，公司拟以自有资金投资1亿元正式进军电子商务领域。此外，公司还公告成立黄石购物中心管理有限公司及众圆广场管理有限公司，分别用于运营黄石购物中心项目及青山商业城项目。

　　事件评论

　　借助武商良好的商业资源，武商B2C平台具备良好的经营基础和发展空间。公司的电商业务主要负责搭建B2C网上商城，旗下量贩、百货及大客户分别依托该电商平台开展线上营销，此外，该电商公司也涉及自营或代理各类商品或技术的进出口业务。分析师认为，随着电商对现代人生活影响的深入，未来线上搜寻及比较商品及服务的消费习惯仍将持续深化。公司此举目的不在于同存量的大电商平台争夺市场份额，而在维护及提升现有客户的购物体验基础上引入新增客流。作为湖北地区的龙头企业，依托公司良好的线下商业基础、庞大的会员客户群体及丰富的商品资源，武商电子商务B2C平台具备良好的经营基础和发展空间。

　　自建购物中心布局湖北剩余市场，龙头地位进一步夯实。自2011年开始，公司的外延扩张主要以自建大型购物中心为主。分析师认为，中低端商品目前是受到电商冲击最大的品类，而在错位竞争及体验的双重驱动下，百货的提档升级势在必行。而高端品牌对物业要求高同时品牌溢价力强使得扣点较低，因此自建物业在满足高端品牌物业要求的同时有效降低商业运营的物业成本，从而维持自身盈利能力。目前武商在湖北已有3座大型购物中心，购物中心体量超过50万平米，牢牢占据湖北商业制高点。随着2014年黄石及青山购物中心的开业，公司的龙头地位将进一步夯实，市场竞争力也有望进一步加强，从而维持自身的商业议价力及盈利能力。

　　武汉广场盈利能力强，收回自营将显著增厚当期业绩。公司与港方关于武汉广场的合作合同将于2013年12月29日到期，预计到期后武汉广场将被公司收回自营。分析师认为，在目前武汉广场的盈利能力预测前提下，假设收入增速为10%，净利率参考2012年8.8%的水平，则预计武汉广场2014年的净利润贡献将增至4.05亿元；同时考虑到母公司将减少16545万元的租金收入，假设这部分租赁业务的净利率约为50%，则两方面因素合计影响下，预计2014年业绩整体增厚约1.78亿元，乐观估计将增厚公司EPS约为0.35元。

　　大股东持续增持，彰显对公司价值及前景信心。公司目前自有物业面积接近70万平米，自有比例超过70%。预计2014年自有物业面积将接近100万平米，而目前公司的市值仅不到70亿元，物业重估价值与其市场价值倒挂严重。

　　同时2011-2013年，公司大股东持续增持公司股权，除显示维护第一大股东地位决心外，也充分彰显对公司价值及前景信心。

　　投资建议：分析师预计公司2013-2014年EPS分别为0.90元和1.30元，对应2013-2014年的PE分别为15倍和10倍，公司作为湖北商业龙头，具备强大的品牌号召力和良好的商业运营能力，且公司近年加速渠道下沉速度，并在各地均成为商业制高点，龙头地位无可撼动。而本次公司斥资1亿打造电商平台，维护及提升现有客户的购物体验基础上引入新增客流，未来成长空间值得期待。继续维持推荐评级。