阳光电源调研报告:发力光伏电站业务
华泰证券股份有限公司分析师(郑丹丹，许方宏)12月9日发布阳光电源(300274)的研究报告。
政策持续加码，我国光伏市场内需或将持续走强。分析师预计，我国2013年光伏新增装机容量将达到约10GW，2014年完成11.8GW新增总容量的概率较大。
公司正由逆变器设备制造商向光伏电站建造集成商积极转型，电站开发项目储备多且质优。据公告，公司与三峡新能源合作建设的首个光伏电站项目酒泉2×50MW光伏电站EPC项目(合同金额约9亿元)已顺利并网发电、通过验收。近半年来，公司公告了多个光伏电站开发项目(含合作意向)，总规模超过1.45GW，多数项目实施周期为3年或5年，将分步有序完成。分析师预计，2014年，公司将开发不低于250MW额度的光伏电站项目；电站业务对公司2013~2015年收入贡献将分别达到32.8%、42.7%、45.9%，成为重要的利润来源。
加大异地经营管理力度。据11月公告，公司拟在西宁建逆变器工厂(2期×500MW产能)。分析师认为，异地经营将有助于公司贴近客户，缩短交货周期，优化综合(行情 专区)运营成本与费用。
逆变器业务竞争优势显著，且具有一定的品牌溢价。据调研了解，公司产品目前约占2013年以来我国光伏逆变器市场35%份额，排名第一。据公告，公司于9月与振发新能源签订了合同额1.56亿元的逆变器订单(其中0.92亿元为旧合同变更)，预计将为公司本年度经营业绩带来积极影响。
积极储备新项目，着眼长期发展。据公告与调研了解，公司积极发展储能逆变器、电动汽车(行情 专区)电机控制器等基于电力(行情 专区)电子技术面向新能源领域的应用产品。分析师认为，这将有助公司增强业务抗风险能力。
上调评级至“增持”：分析师预计，2013~2015年，公司将分别实现EPS0.54元、0.74元和0.94元，分别对应50.3倍、36.8倍、 28.8倍P/E。上调评级的原因：1)公司积极转型，可降低对逆变器业务的依赖，利好业务抗风险能力提高；2)公司的光伏电站开发项目储备丰厚，利好未来业绩持续成长。
风险提示：部分意向性电站建设合同存在延后、变更、取消的风险；逆变器市场竞争或趋于激烈；创业板 估值整体承压，或对公司股价造成一定影响。
肝素行业前景光明。血栓类疾病发病率逐年提高，且具有很高的致死率和致残率。抗凝药是抗血栓药物三个子类中应用最为广泛的，复合增长率达 31.5%，保持高速增长，尤其在预防领域，还存在巨大空间。肝素是最早上市的抗凝药，具有起效快、失效快和易于逆转等优点，且应用不断发展，还具有较大发展前景。新型抗凝药由于临床经验较少以及价格高昂的原因，近些年内仍难以撼动其地位。
公司实现肝素产业链全覆盖。公司是国内药企中首家完全打通肝素全产业链的公司：1)万脉舒注射液为国内唯一获得单独定价的低分子肝素钙注射液；2)2012年收购泰康药业，补充了低分子肝素钙原料药；3)标准肝素钠原料药2013年年初获得FDA认证；4)有大量肝素产品在研。
制剂、原料药快速增长。公司的万脉舒具有明显的质量优势和单独定价优势(价格为普通低分子肝素钙水针剂价格的2倍)，有利于产品在医院的推广。公司收购泰康药业获得的低分子肝素钙注射剂，与万脉舒形成高低搭配的格局，有利于产品在不同地区的推广。低分子肝素钙水针剂进入2012年国家基药目录，随着基药在二级以上医院使用比例的推行，有望迅速抢占抗凝市场。低分子肝素原料药在专利到期情况下，需求量快速增加，公司的依诺肝素、达肝素出口海外业务正在逐渐打开局面。
西地那非有望14年上市，储备重磅糖尿病产品。西地那非2014年年中专利到期，公司的西地那非仿制药有望2014年8、9 月上市，届时公司作为最早上市的西地那非仿制药之一，有望获得较大的市场份额。公司与美国公司合作共同开发长效艾塞那肽，预计很快可在国内申报临床。
给予“增持”评级：分析师预计公司2013-2015年EPS为0.63、0.94和1.21元。首次覆盖给予“增持”评价。公司在低分子肝素制剂方面优势明显，在肝素原料药和低分子肝素原料药方面布局长远，且公司同时拥有多个低分子肝素类潜力品种在研，分析师认为公司将在肝素类药物的地位屹立不倒。西地那非仿制药有望增添快速贡献业绩，重磅糖尿病品种长效艾塞那肽具有巨大的潜在市场。
风险提示：基药政策风险，研发进度低于预期风险，新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场风险。
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海通证券股份有限公司分析师(刘博，钟奇，施毅)12月10日发布天齐锂业 (002466)的研究报告。
事件：公司调整非公开发行方案，增发底价24.50元/股，拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过1.35亿股，募集资金不超过33亿元，用于收购集团全资子公司天齐集团香港持有的文菲尔德51%权益，以及集团持有的天齐矿业100%股权。
按洛克伍德RT取得文菲尔德49%权益需支付的文菲尔德预估购买总价计算，天齐集团香港所持51%的权益价值约为5.457亿美元，天齐锂业收购文菲尔德51%权益的价格304,119.89万元较前述权益价值折价9.12%，低于洛克伍德RT参股文菲尔德的可比价格。
点评：增发注入泰利森51%及天齐矿业100%。修订版增发方案注入泰利森51%股权，以及天齐矿业100%股权。和原来方案最大的不同在于，增发规模下降，注入泰利森股权比例从65%下降至51%，而泰利森的另一个持股人从财务投资人立德投资换为国际锂业巨头洛克伍德子公司洛克伍德RT.
获得洛克伍德锂业(德国)期权，延伸产业链。洛克伍德授予天齐集团为期3年、以14倍于过去连续12个月EBITDA的价格投资洛克伍德锂业(德国)公司 20%-30%权益的期权。天齐集团承诺优先指定天齐锂业或其子公司根据《期权协议》行使期权，且天齐锂业或其子公司不需要向天齐集团支付任何对价。洛克伍德锂业(德国)公司目前的经营业务为洛克伍德除智利和美国之外的锂业务。如果天齐锂业行使该期权，将为公司延伸锂深加工产业链，实现既保持了对泰利森的控制权，在中游控制市场份额，又延伸锂深加工产业链，从而打造锂全产业链。
泰利森股权价值逐步提升。根据天齐集团香港、洛克伍德RT与立德投资签署的《收购协议》，洛克伍德RT收购文菲尔德49%权益的收购每股金额=(9.7亿美元+现金净额)/完成前已发行的文菲尔德股份总额。根据北京亚超资产评估公司评估，文菲尔德评估值为8.6亿美元，若洛克伍德RT交易实施，那么意味着文菲尔德的股权价值至少为9.7亿美元(不含溢余现金净额)，高于评估值12.79%；包含预估现金净额的文菲尔德100%权益的收购总价约为10.70亿美元，高于评估值24.41%。
交易过程如下：战略合作伙伴资金实力雄厚，集团免于继续寻找资金支持。洛克伍德提供不超过6.7亿美元贷款的51%部分由天齐集团承担最终偿还责任(其余 49%由洛克伍德承担)，双方股东在到期日(可提前)须按照相应股权比例，以同比例增资方式支付清算资金以了结债务，在天齐集团收取公司本次非公开发行股票募集的股权转让款后，天齐集团将以增资方式向文菲尔德支付6.7亿美元贷款的51%部分(洛克伍德应承担的49%部分将同步转股)，届时文菲尔德6.7 亿负债得到消除，全部转为股东权益。
如果洛克伍德在本次非公开发行前完成参股文菲尔德的相关交易，天齐集团通过文菲尔德回购股权取得现金约4.92亿美元，代扣代缴资本利得税等后，天齐集团需以该部分现金首先用于偿还瑞士信贷等机构提供的并购贷款，以解除其对文菲尔德及泰利森的股权质押。天齐集团偿还该等并购贷款后，仍有部分A股质押贷款。
泰利森业绩增长源于高弹性。根据泰利森2013-2014年的盈利预测，2013年收入同比仅增长6%，2014年增长4%。主要源于2013年上半年销售价格同比增长10-15%，而2013年下半年到2014年平均售价基本与上半年持平；销量方面，2013年销量预计略下滑8%，2014年将恢复2012年的水平。因此，分析师认为泰利森业绩增长更多来自于对资源价格的掌控力，待2015年之后新能源汽车(行情 专区)需求大规模启动，资源价格上涨，公司业绩弹性将非常可观。
集团业绩承诺预示高成长。天齐集团针对泰利森的业绩补偿承诺2014-2016年净利润分别为4030.06万澳元，6474.21万澳元和 9988.99万澳元，同比增长11.15%，60.65%和54.29%；如果按照增发后总股本2.82亿股计算，51%股权将每股增厚EPS0.47 元、0.75元和1.16元。如果天齐锂业本部、天齐矿业维持年净利润4000万元的水平，将分别每年增厚EPS0.14元。合并泰利森51%、天齐锂业本部、天齐矿业100%的净利润，则2014-2016年EPS为0.75元，1.04元和1.45元，同比增长6.68%，37.80%和 39.45%。
维持“买入”的投资评级。如果分析师按照集团对泰利森的业绩承诺(忽略文菲尔德带来的一次性因素)，假设天齐矿业、天齐锂业本部盈利能力维持平稳，那么对应增发后2.82亿股本，2014-2015年EPS2014-2016年EPS分别为0.75元，1.04元和 1.45元，同比增长6.68%，37.80%和39.45%，对应11月26日收盘价30.60元动态PE分别为40.63倍、29.49倍和 21.15倍。
如果按照公司给出的合并备考计算，2013-2014年EPS分别为0.49元和0.70元，对应11月26日收盘价 30.60元动态PE分别为62.48倍和43.89倍。根据保守性原则，分析师根据公司备考2014年EPS0.70元，60倍PE，目标价42元。公司本次修改预案，与国际锂业巨头洛克伍德合作，在保持对泰利森控股权的情况下，减少资金压力，降低经营风险，同时有机会延伸锂深加工产业链，维持“买入” 的投资评级。
主要不确定性。政策风险；项目达产风险；汇率波动风险；业务整合风险。
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华泰证券 股份有限公司分析师(李艳光，张洪道)12月10日发布青岛海尔 (600690)的研究报告。
公告要点：海尔集团与阿里巴巴集团达成战略合作，阿里巴巴集团对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司(港股海尔电器，青岛海尔控股)进行总额为28.22亿元港币的投资。其中阿里巴巴集团对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57亿元港币，设立合资公司，包括：1)认购日日顺物流9.9%的股权，金额是5.41亿元港币；2)认购海尔电器发行的金额为13.16亿元港币的可转换债券，该可转换债券未来可转换成日日顺物流24.1%的股份。此外，阿里巴巴集团以认购新股的方式对海尔电器投资 9.65亿元港币，获得投资后海尔电器2%的股份。
拓展第三方合作，升级渠道物流平台。海尔电器下属的日日顺物流网络主要针对三四线市场，经过多年建设，在全国拥有9个发运基地，90个物流配送中心，仓储面积达200万平方米以上，已基本覆盖国内所有县市和绝大部分乡镇，在家电(行情 专区)及大件商品配送安装服务领域实现深度布局，在业内建立起独特、较难复制的竞争优势。2012年渠道综合(行情 专区)服务对应商品规模508亿元，自有产品占比估计80%左右，引入更多其他品牌产品，大幅提高社会化品牌占比，完善提高供应链规模经济和范围经济，与IT互联网进行深化衔接，持续挖掘客户资源，增强用户体验，实现整体商业价值最大化，成为发展的重点。此次引入阿里巴巴，切入其社会化电子商务生态体系，可以充分利用其天猫已有7万品牌商家资源，打造覆盖各级市场的领先的家电及大件物品的物流及服务网络，双方共同开发、提供创新的供应链管理解决方案及产品，强化日日顺物流在家电和大件商品的物流、配送及安装服务方面的领先优势。单以未来家电产品电商化率30%估算，对应商品价值预计超过3000亿元，再加上其他大件商品，配送需求空间潜力巨大，日日顺物流社会化品牌服务规模有望爆炸式增长。
维持“买入”评级：面对行业变革，海尔坚持互联网化战略，近两年战略举措不断，包括此前引入凯雷、KKR等资本大鳄，国内外市场并举，虚实网络齐拓，变革效果值得期待，预计2013-2015年EPS分别为 1.52/1.82/2.10元，对应2014PE为9.95倍，估值低，业绩稳定性强，维持“买入”评级。
风险提示：白电市场需求复苏程度可能低于预期。
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华创证券有限责任公司分析师(段迎晟)12月9日发布星星科技 (300256)的研究报告。
事项
邀请深越光电董事长毛肖林先生，通过电话会议方式与机构投资者进行交流。
星星科技收购深越光电100%股权：拟向毛肖林、洪晨耀、南海创新、海通开元及深圳群策群力发行股份及支付现金购买其合计持有的深越光电100%的股权；同时，公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%；配套资金部分用于支付购买资产的现金对价，剩余部分作为标的公司的运营资金，提高本次交易整合绩效。
资产交易价格约为8.39亿元，采用定向增发5320万股(13.43元/股)方式收购约85%股权，采用现金方式支付剩余部分约1.25亿元，同时，以12.09元发行底价非公开发行2300万股，募资配套资金不超过2.78亿元。若按上限发行，总股本将由1.5亿股，全面摊薄后，增至2.26亿股。2013年11月27日，上述相关事项，获得中国证券监督管理委员会正式批复。
行业观点
触摸屏产业是仍是电子行业热点产业，行业逐渐趋于成熟，各种技术路线逐步清晰，投资时机较好：1)现阶段主要触控产品针对消费电子，未来渗透进入汽车(行情 专区)，智能家居和高端电子设备。
2)大陆是产业链相对集中，且具备国际竞争力的地区，技术、规模和管理水平已经达到一定高度，相对台湾地区，已经实现超速发展。
3)产能转移趋势明显，越来越多的国际客户寻找大陆企业作为供应商，供应链配套需求明显。
触控产业的技术路线，唯一评价标准是市场能否接受，市场认可和接受的技术才是好技术。深越光电主要做GFF以及柔性电容屏技术，on/in-cell适合高端大批量出货机型，定制化程度高；OGS应用量不是太大，比较适合，轻薄化要求高，边框窄的应用；GFF轻薄化取得明显突破，一方面可以结合全贴合，满足高端产品需求，另一方面，亦可以通过PG和单层多点等产品，满足中低端产品需求。现阶段大部分机型，处于机海战术，多品种小批量比较顺应市场发展，这也是GFF产品的核心优势之一。
风险提示智能终端不达预期，国际大客户渗透进度缓慢，资产重组和并购计划不达预期。
业绩预测和估值指标
并购之前：仅考虑并购完成之前星星科技母公司业绩，保守预计13/14/15年公司净利润为-0.61/0.19/0.26亿元，对应EPS为-0.41/0.13/0.18元，14/15年的PE为103.8/74.0.
并购完成之后：积极的备考准则和信心坚定的管理层：公司与深越光电签署利润补偿相关协议，深越光电承诺2013年、 2014年和2015年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于7250万元、9250万元和1.1亿元，若不达预期目标，将采取股票和现金方式进行补偿，更重要的是，毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力，三方共占比深越光电74.4%股份，且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起36 个月内不转让，综合(行情 专区)体现出管理层对未来公司业务的信心和决心。
并购完成后，假设不计入公司高端手机触摸屏、超薄平板用盖板玻璃和Metamesh中大尺寸产品等未来或将贡献业绩的因素，仅按照深越光电承诺业绩底线进行估计，且按照增发上限计算全面摊薄的EPS，全面摊薄之后进行相对保守估计，13/14/15年公司净利润为0.08/1.12/1.36亿元，对应 EPS为0.03/0.49/0.60元，14/15年同比增长1400%/22.4%。14/15年的动态PE分别为26.6/21.7倍，即便在相对保守的估值情况下，并购之后公司业绩和估值存在明显切换，且公司整体进入良性成长阶段，给定“强推”评级。
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日信证券有限责任公司分析师(陈国栋)12月9日发布*ST 天一(000908)的研究报告。
投资要点
景峰制药资产注入，旧貌换新颜。
剥离不良资产，置换入景峰制药100%股权，叶湘武将成为*ST天一 重组后的实际控制人。景峰制药主要产品为玻璃酸钠注射液和参芎注射液，覆盖骨科和心脑血管治疗领域，两者合计营收占比达到97%。独具特色的产品线加之较强营销能力，重组后的*ST天一将发生天翻地覆的变化。
佰备注射液：受益老龄化，份额提升快。
随着老龄化程度加深，退行性关节炎治疗需求不断增加，玻璃酸钠注射液能起到保护关节的作用。玻璃酸钠注射液市场已形成寡头垄断的格局，价格恶性竞争的可能性不大。公司的营销网络趋于完善，市场份额不断提升。
佰塞通注射液：心脑血管准独家品种。
佰备注射液用于治疗闭塞性脑血管疾病，相关治疗需求广阔且不断增长。竞争对手仅有吉林四长制药，具备准独家品种属性。该品种已经被列入25个省地方医保目录，未来成为新版国家医保品种的概率较大。北京、上海、浙江等医药(行情 专区)消费能力强的省市将会成为后续销量增长的潜力区域。
新药储备丰富，产品线有望不断扩张。
景峰制药拥有黄芪甲苷注射液、氟比洛芬酯微乳注射液等多个在研品种，保障未来公司产品线的继续拓展。
投资建议：
景峰制药的产品结构合理，符合未来国内疾病谱的变化，能支撑未来几年的快速增长。在研品种丰富，产品结构继续优化。分析师预测2013年-2015年每股收益分别为0.23、0.29、0.38元，证监会能否批准此次重大资产重组仍具有不确定性，暂时不给予评级。
风险提示：
新竞争者进入；产品中标价格降低；资产重组未获证监会核准