分析与判断

　　注入新能源资产，拓展产业链条，协同效应将显现

　　新能源公司主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED 照明产品等，广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所，市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。新能源资产注入后，把公司现有业务拓展到新能源领域，延伸公司产业链；由于新能源公司业务模式目前主要是合同能源管理、EPC 或者BT 模式，注入新能源资产后，与上市公司协同效应将显现：一方面有利于公司现有产品的销售，另一方面公司也将利用其现有资源，帮助新能源公司进一步开拓市场。

　　低PE注入新能源资产，业绩增厚明显，凸显估值优势

　　按照森源集团承诺新能源公司2013 年扣除非经常性损益损益后的净利润3,159 万元计算，注入资产对应2031 年PE为7.6 倍，远低于上市公司2013 年预计29 倍PE，资产注入后将增厚公司2013 年业绩约10.93%，增加EPS 约0.07 元，业绩增厚明显；鉴于注入资产远低于上市公司PE，资产注入后将明显降低公司整体PE，估值优势凸显。

　　业绩承诺保障业绩增长

　　森源集团承诺，郑州新能源在2013 年度、2014 年度及2015 年度末累计实际净利润分别不低于3,159 万元、4,314 万元及4,577 万元，如果低于该等预测净利润数，则森源集团以现金方式进行补偿，按照承诺业绩，2013-2015 年年复合增速约20.4%，我们预计承诺业绩增长仅是最低业绩增速，实际增速或将远超该增速。

　　新能源公司订单饱满，发展前景看好

　　新能源公司成立于2011 年，经历两年的创业期，2013 年进入爆发性增长，2013 年1-10 月，新增订单33,945 万元，比上年增加562%，目前在手订单约2.26 亿元，基本保障2014 年业绩增速超50%；新能源公司目前在积极拓展分布式光伏市场，2014年分布式光伏装机增速将超100%，新能源公司将大幅受益，目前新能源公司潜在意向订单较多，未来业绩增长有保障，发展前景看好。

　　盈利预测与投资建议

　　不考虑资产注入，预计公司13-14 年EPS 分别为0.67/0.96 元，对应PE 为29/20 倍，考虑资产注入，按照公司承诺业绩计算，预计13-14 年EPS 分别为0.74/1.06 元，对应PE 为26/18 倍，资产注入后，公司将介入分布式光伏市场，估值有望提升，上调公司合理估值为26 元，维持 “强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。