平安证券有限责任公司分析师(周紫光，张海)12月10日发布森源电气(002358)的研究报告。

　　事项：公司拟用2.19亿元收购同一集团子公司郑州新能源91.6%的股权，郑州新能源高级管理人员等自然人收购其余8.4%的股权。郑州新能源主要业务为分布式发电系统的研发、生产和销售，主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED照明产品等，广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所，市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。截至2013年10月31日，郑州新能源总资产和净资产分别为1.83亿元和7,440万元，2013年1~10月份收入和净利润分别为1.35亿元和2,539万元。

　　平安观点：

　　收购有利于“大森源、大电气”战略，利用现有客户渠道开展分布式发电前景可期。

　　此次收购完成后，郑州新能源将成为上市公司的子公司，既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势，更快的发展，还有利于公司贯彻“大森源、大电气”的战略目标，在做大做强现有主营业务的基础上，实质性地进入到分布式发电系统的新兴市场中，拓展公司产业链条，增加公司盈利能力。目前，公司的下游客户以工业企业为主，分析师认为公司利用现有客户渠道开拓工业领域分布式发电项目是可行的，未来前景值得期待。

　　在手订单及集团业绩承诺将保证对上市公司的收益贡献。

　　2012年，郑州新能源订单为5,126.86万元；2013年1~10月，郑州新能源新增订单33,944.79万元，比上年增加562.10%。截至目前，郑州新能源尚未执行订单总额为22,614.60万元。森源集团承诺，郑州新能源2013年度、2014年度及2015年度末累计实际净利润分别不低于人民币3,158.85万元、4,313.54万元及4,576.98万元；如果低于此预测净利润数，则森源集团以现金方式对未实现净利润部分向收购方进行补偿。

　　此外，郑州新能源高级管理人员收购公司其余8.4%的股权，也有利于增加管理层的经营动力。

　　估值及评级：考虑到拟收购资产可能对未来业绩的增厚，分析师将2013~2015年公司EPS预测从0.64、0.90和1.17元上调至0.64、1.00和1.30元，对应停牌前收盘价的PE分别为30.3、19.3和14.8倍。维持“强烈推荐”的评级，上调今后12个月内目标价至25元。

　　风险提示：1、产业政策风险；2、募投项目不达预期的风险；3、并购项目不能顺利完成的风险。