湘财证券有限责任公司分析师(金嘉欣)12月5日发布海南航空(600221)的研究报告。

　　新疆航空市场收益水平高，不受高铁冲击

　　由于地势崎岖并且远离中东部省份，大规模铁路建设成本高，难度大，因此航空运输一直以来就是新疆对外交通的重要手段，避免和高铁的直接竞争和较长的平均运距使得新疆市场收益水平和盈利水平都较高。

　　新建乌鲁木齐航空有利于抢占优质资源，扩大在疆市场份额

　　组建乌鲁木齐航空有利于争取乌鲁木齐地窝堡等疆内主要机场的时刻和航线资源，提升公司在新疆地区的市场份额；分析师预计乌鲁木齐航空开航初期公司在新疆的市场份额将升至15%以上，远期或可达25%以上。

　　考虑到海航集团承诺将其持有的全部天津航空股权注入上市公司，未来公司在新疆的份额有望扩大至25%—35%以上，远超排名第三，第四的国航和东航，对新疆市场老大南航形成有力的冲击。

　　乌鲁木齐航空的成立标识着公司未来将会在运力上对乌鲁木齐基地进行倾斜，高收益市场占比的提升将有利于公司整体收益品质的提高。

　　携手地方政府，挖掘高端客源，享受政策扶持

　　此次公司采取和地方政府共建的方式设立乌鲁木齐航空，公司出资21亿，占70%股权，市政府下属的城市建设投资公司出资9亿元，占30%股权。与地方政府紧密合作将有利于公司进一步挖掘新疆市场的公商务客源，同时获得政府在政策，税收，人才等方面的扶持。

　　丝绸之路经济带建设将推动乌市成为地区航空枢纽，公司长期受益

　　新疆正迎来发展“丝绸之路经济带”的历史机遇，未来随着我国和中亚各国不断加强政策沟通，道路畅通和贸易畅通，分析师相信新疆航空市场将会蓬勃发展，乌鲁木齐也将成为立足西北，辐射中亚的地区航空枢纽，而公司将会从中受益匪浅。

　　估值和投资建议

　　分析师预计公司2013—2015年的EPS分别为0.23元，0.29元和0.33元，对应当前股价的PE为9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低。分析师认为公司的经营和管理风格稳健扎实，具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策，考虑到海航集团航空将会注入包括云南祥鹏航空，天津航空，西部航空等在内的大部分航空资产股权，这将在增厚业绩的同时显著提升公司估值水平，分析师看好公司长期的发展，重申公司“买入”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：集团资产注入兑现，国内外经济强劲复苏。

　　风险提示(负面)：宏观经济疲软，外需复苏缓慢，油价飙升。