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科华生物:优秀研发+成熟渠道,推动增长提速
投资亮点
诊断试剂行业快速发展:目前我国诊断试剂市场规模仅占全球规模的3%,具有较大的成长空间;行业年增长率在15%左右,处于高速增长期。在医保控费的背景下,医院会将医保资源向高利润率的检测业务倾斜,诊断试剂行业受益与终端处方结构的改变。
未来行业将持续保持较高的景气度。
行业龙头,拥有成熟的销售、研发平台:公司是国内为数不多的拥有完备仪器产品线的诊断试剂企业。试剂绑定仪器销售的战略使得公司能够快速占领终端市场,提高市场占有率。公司试剂产品覆盖了生化、免疫和核酸三大产品线,完备的产品线使得公司在医院招标中具备较大优势。公司作为行业龙头,将充分享受行业的景气度。
储备产品丰富,持续成长可期:目前公司拥有化学发光、血筛试剂盒和干式化学分析仪等三大储备品种。化学发光产品线有望于2014年推出;血筛试剂将受益于国家的强制推广,未来有望贡献超过2亿元的收入;借助干式化学分析产品进军POCT。丰富的产品储备确保了公司的长期成长性。
财务预测:预计公司2013/2014年EPS分别为0.60/0.74元。目前我国诊断试剂行业处于高增长期,公司作为行业龙头将充分享受行业高景气度。丰富的产品储备确保了公司的持续成长。
估值与建议:目前公司对应2013/2014年P/E分别为27x和22x,估值优势明显,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险:(1)出口业务受海外经济影响。(2)新产品推出速度低于预期。
通化东宝首次覆盖:时势造英雄
基层胰岛素市场有望快速放量
我们认为未来2-3年基层胰岛素市场将迎来快速放量:重组人胰岛素进入新版基药目录大幅减轻了患者的支付压力,是基层胰岛素放量的前提;政府与胰岛素厂商加强对基层医生培训、教育,提高医生对糖尿病的诊疗能力,是放量的促发因素。
通化东宝深耕基层市场多年,有望成为市场快速放量中最受益公司
公司自2009年开始布局基层市场,我们估算已覆盖约3000多家地县级医院,未来将实现地县级医院全覆盖。公司长期在基层市场着力构建营销网络、教育医生,我们相信随着基层胰岛素市场快速放量,公司将最受益。
中国糖尿病患者众多,看好通化东宝未来广阔发展空间
2012年中国约有糖尿病患者9240万人,是世界糖尿病患病人数最多的国家,庞大的患者基数将造就极大的降糖药物市场。通化东宝作为国内胰岛素龙头企业,未来随着胰岛素类似物、口服降糖药物的上市,有望成长为与诺和诺德、礼来并驾齐驱的全球胰岛素专家。
估值:首次覆盖给予公司“买入”评级,12个月目标价18元
我们预计公司13-15年EPS为0.29/0.42/0.58元。我们根据瑞银VCAM估值(WACC8.5%)得到目标价18元,对应14年PE43倍,低于可比公司平均估值47倍,我们认为公司估值合理,给予“买入”评级。
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碧水源:与青岛水务集团成立合资公司
成立青岛水务碧水源
碧水源公告与青岛水务集团签订协议,共同组建青岛水务碧水源科技发展有限公司。合资公司注册资本3亿元,双方现金出资,其中碧水源出资1.47亿元,持股49%。青岛水务集团承诺,其所有采用MBR工艺的项目同等条件下优先由青岛水务碧水源承接,立即启动李村河污水厂扩建工程(8万吨/日,预计2014年12月完工)作为首期示范工程,及其他系统内相关涉水项目。
合资公司未来业务空间较大
青岛水务集团由青岛国资委持有,是2012年末市政府决定成立的,目前资产主要来自划拨的9所污水处理厂,定位在统一青岛城市供排水、污水处理的投融资和建设管理,并拓展再生水利用等业务,有望给合资公司带来的业务空间较大。此次碧水源出资1.47亿元,金额在参股公司中仅次于云南水投。
水质日益受政府重视、十二五污水处理任务在肩:碧水源应直接受益
为完成“到2016年底实现全市范围内河流可见鱼类生长”的目标,青岛将从2014年开始连续三年将水污染治理作为市财力投资一号工程。据规划,李村河污水厂外,青岛水务集团还将负责楼山河15万吨扩建、2万吨中水项目。青岛市14-15年的主要项目还包括墨市污水厂(6万吨、1万吨中水)、城阳污水厂1万吨中水、胶州污水厂5万吨产能、镰湾河污水厂每日2.8万吨中水等。
估值:维持目标价52元,“买入”评级
我们预测公司13/14年EPS为0.97/1.34元,同比增长53%/38%。参考A股水处理设备与工程公司平均估值水平,给予碧水源2014年38.8倍PE,目标价52元。
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海特高新:建天津航空综合服务基地,华北地区再发力
点评:
1.公司以航空维修、航空培训、航空制造为主要业务,其中航空维修及航空培训是公司传统业务,2012年公司依托强大研发实力,进入航空制造领域(主要产品为发动机电子控制器、直升机用绞车等)。公司业绩快速增长,2013年前三季度收入增长49.3%,净利润增长55%。公司此次建设项目主要为公司航空技术研发制造、航空培训业务及其配套服务提供建筑物,以降低研发成本,拓展航空培训业务。经公司初步测算,财务内部收益率为13.50%,投资回收期为8.67年。
2.以天津为中心的华北地区航空产业链整体布局。依托国家航空产业发展规划,天津市正在成为我国重要的航空产业发展基地,公司通过抓住天津市强力打造航空产业集群战略的有利契机,利用当地产业资源优势,开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。目前公司在天津地区设立了天津海特飞机工程有限公司、天津海特航空产业有限公司、天津宜捷海特通用航空服务有限公司以及天津翔宇航空维修工程有限公司四家子公司,初步完成了公司在华北地区的战略布局。公司此次在天津地区建设航空综合服务基地,将进一步完善公司华北地区航空产业链整体布局。
3.项目促进航空培训、航空制造业务规模持续扩张。航空培训为公司主要业务之一,2012年收入占比达到24.89%,2011、2012年收入分别同比增长38.72%、38.65%。航空培训规模与模拟机数量高度相关,目前公司有5台模拟机,并计划新引进2台模拟机,新模拟机的引进将促进公司培训业务的继续增长。航空制造业务为公司新进入的业务,其主体四川亚美动力2012年收入为9708万元,2013年中期收入规模达到9904万元,超过前一年全年水平,业务快速发展,为公司业绩的主要增长动力。此次航空综合服务基地项目的实施,将有利于公司扩张航空培训业务规模,促进公司装备研发,为公司带来新的业绩增长点。
4.受益通用航空大发展。近期,我国《通用航空飞行任务审批与管理规定》发布,并将于12月1日正式实施,规定明确了民航、军队管理部门在通用航空飞行任务审批职责方面的事权划分,并首次对通用航空飞行任务审批实行“负面清单”式管理。通用航空审批“松绑”,将有助于通用航空的快速发展。根据民航总局的估测,2020年我国通用航空机队规模总数将达1万架,年均复合增长率约为22%。海特高新已经在通用航空制造、培训、托管、维修等环节进行了布局,将充分受益我国通用航空的发展。
5.盈利预测与投资评级:我们预计2013-2015年每股收益分别为0.37元、0.52元、0.68元,以最新收盘价17.50元计算,对应的动态市盈率分别为48倍、34倍和26倍,维持公司“增持”的投资评级。
6.风险提示:业务拓展不达预期的风险;通航发展速度不达预期的风险。
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水晶光电:定增收购夜视丽,培育新的利润增长点
事件描述:公司拟通过“现金+定向增发”相结合的方式,购买方远集团、潘茂植等持有的夜视丽100%股权。本次交易金额总计2.5 亿元,定向增发方面拟以19.37 元/股的价格定向增发645 万股,合计金额为1.25 亿元;募集资金方面拟以不低于17.44 元/股的价格发行478 万股,募集8333.33 万元用于现金收购款的支付,不足部分由水晶光电自筹解决。
评论:
1.数码相机由于智能手机、平板电脑替代效应市场萎缩。据日本成像制造商协会(CIPA)发布的数据显示,2013 年上半年日本数码相机制造商总出货量近3000 万台,同比下降43%。数码相机销量下降导致水晶光电的光学低通滤波器以及封装COVER 收入下降。水晶光电主要业务为精密光学薄膜元器件,2013 年上半年精密光学薄膜产品营收占主营业务收入的81.12%。为了降低单一业务风险,公司在通过技改、产品结构升级等方式优化传统光学业务的同时,涉入蓝宝石LED 衬底、微型显示产品,积极开拓新的业务领域。此次收购也是公司进行产业链横向扩展的重要举措,通过本次交易公司将扩展光学产业化应用,深化多业务并举发展战略,形成新的盈利增长点。
2. 夜视丽是国内从事反光材料研发、生产、销售的重要企业,产品覆盖反光织物、反光膜、专用光学膜、反光成品辅料和高折射玻璃微珠等6 大系列70 多个品种,已掌握反光织物涂覆、植珠等关键工艺,产品逆反射系数、耐洗性、阻燃性等指标已接近世界最高水平,夜视丽已通过中国、欧洲、美国等多国权威机构的检测认证,客户遍布欧美日、东南亚、南非等40 多个国家和地区。2012 年夜视丽实现营业收入为1.22 亿元,净利润达到2258 万元。反光材料应用于公安、交通、环卫部门工作人员的工作制服,矿山、铁路等野外作业人员的服装,公路标志、标牌、标线背带等专用市场以及轻工、矿井、铁路、学生服装、各类服饰、衣帽、箱包等民用市场。随着我国基础设施建设规模扩大以及民用安全需求上升,反光材料市场前景广阔。
3. 公司与夜视丽均涉及几何光学、物理光学、薄膜光学、色度学、热力学及精密机械技术、光源技术等领域,若成功收购夜视丽,双方在产品研究、技术提升等方面存在较大的互补与共享价值。公司现有的精密悬挂式镀膜技术与夜视丽的大面积卷绕式镀膜技术有效嫁接,将提高公司光学薄膜镀膜效率,提升夜视丽反光材料镀膜精度,有效降低双方生产成本。公司拥有成熟的无尘生产环境构建和管理经验,对夜视丽的微棱镜反光膜产品制造水平提升将起到积极促进作用。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.42 元、0.6 元、0.91 元,按照2013年10 月15 日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为44 倍、31 倍、20 倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:定向增发被否决;数码相机需求下滑超过预期。
通富微电:圆片级封装技术获得国家科技重大专项支持
事件描述:
公司收到了国家“集成电路”科技重大专项2013年国拨经费1127.34万元。该项资金用于公司“移动智能终端芯片圆片级及铜线封装技术开发及产业化”项目。
评论:
1.WLCSP技术在完成前端制程的晶圆上直接进行封装工艺,使产品可以实现与芯片尺寸近似相同的封装体积。此外由于布线缩短,导线面积增加,提升了数据传输的频宽和稳定性,更符合移动电子产品轻薄短小和高性能、可携带、环境复杂的特性需求。
2.2013年全球智能移动终端维持高增速。IDC预计2013年全球平板电脑出货量为2.3亿台,同比增长约79%,2013-2017年复合年均增长率16%;全球智能手机出货量为10.1亿台,同比增长约41%,2013-2017年复合年均增长率14%。移动智能终端仍将保持较快增长,芯片下游需求旺盛。
3.中国移动智能产品的IC设计企业成长迅速。2012年华为海思、展讯的4核40nmCPU已经大规模销售,其4核28nmCPU将于年底推出,华为海思的8核CPU正在研制;新岸线也已经于2012年推出双核40nmCPU,年底计划推出4核28nmCPU;晶晨4核28nmCPU也上市临近。中国移动智能终端IC设计企业在28nm制程已出现你追我赶到火爆局面。2012年国内IC设计业销售收入达到621.7亿元,同比2011年的526.4亿元,增长了18.1%,远高于全球集成电路设计产业6%的增速,其中华为海思、展讯已可进入全球IC设计企业前20名。中国移动智能IC设计企业的成长为公司技术提供了广阔的应用空间。
4.公司的高可靠圆片级(WLCSP)封装技术2011年从富士通半导体引进,之后与日本TeraMikros(原卡西欧微电子)进行了技术合作,通过吸收及再创新,相关技术已处于国内领先水平,其小间距再布线工艺、铜柱凸点技术、超窄节距技术、小球植球工艺、液态树脂印刷技术及高可靠性产品已具备完全自主知识产权,已申请专利31项,其中发明专利22项。此次公司获得国家科技重大专项资金支持,将进一步提升公司在WLCSP封装技术领域的研发水平, 提高产业化量产能力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.11元、0.15元、0.19元,按照2013年11月26日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为51倍、39倍、30倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:移动智能终端需求增长低于预期,圆片级封装技术量产进度低于预期。
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