湘财证券有限责任公司分析师(许雯)10月18日发布华新水泥(600801)的研究报告。

　　公司水泥业务盈利能力四季度环比有望继续提升。公司前三季度水泥及熟料销量约3528万吨，同比增长近18%，第三季度销量1312万吨。

　　成本优势第三季度继续体现，单季度吨成本同比下降约4%。第三季度受雨水天气影响，单季均价同比下降3个百分点，前三季度均价同比增加近2个百分点。四季度是公司水泥的传统旺季，分析师认为公司水泥和熟料均价有望继续上行，盈利能力环比继续提升。主要基于以下几点：一、预计今年煤炭价格仍将维持低位，原材料的成本端利好继续存在；二、公司设备运转率继续提升，有利于成本的进一步下降；三、需求回升对价格上行形成一定支撑，国庆前后的价格持续上调已开始反映；四、周边水泥上调价格(长江上游重庆和下游长三角价格上调)，对湖北地区的低价冲击大幅度减弱。分析师预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨，吨毛利近70元。

　　区域供需不断改善是分析师持续看好公司的主要原因。湖北市场一直是公司的最主要市场，供给上，湖北省近几年基本没有批复新线，12年新增新型干法熟料201.5万吨，预计13、14年基本无新增产能。12年底湖北省淘汰落后水泥产能393万吨后，全省大约还有500万吨左右的立窑水泥落后产能，13年计划淘汰134万吨，分析师按照15年底前全部淘汰来保守计算(极可能提前完成淘汰)，14、15年将分别淘汰大约183万吨左右。可以看到，湖北省净新增供给在不断减少。需求上，分析师预计13年全年湖北省水泥产量约11174万吨，同比增长约8.96%。未来两年，分析师预计湖北省全年需求量大约在1亿吨左右。在不考虑周边水泥流入冲击的情况下，供需大体平衡，随着落后产能全部淘汰之后，湖北省的水泥供应将呈现略微偏紧的局面。

　　未来产能扩张以并购为主，海外项目逐步贡献利润。分析师预计13年底公司拥有熟料产能约4444万吨，水泥产能约6898万吨。未来在产能扩张方面，公司将寻找合适项目并购，目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象，预计未来5年将有3-4个并购。此外，公司海外项目塔吉克斯坦项目于8月底正式投产，投产以来销售供不应求，已销售水泥52万吨，预计到10月份能销售到8-9万吨，售价约150美金，保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。未来不排除新的海外项目，柬埔寨项目或有望相对控股。

　　环保业务有望成为公司长期业绩增长新亮点。公司目前已投环保项目共8个，在建项目8个，2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥等)接近50万吨，2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面，一方面是政府给予的垃圾处置费，另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%，我国目前的垃圾处置费较低，随着国家对环保的重视，未来处置费的提升空间很大。

　　估值和投资建议。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为1元、122元