新天科技：阶梯水价将全面推行，智能表需求加速

　　事件：昨天，国家发改委价格司官员做客新华网解读资源价格改革热点问题，表示已经有50%的城市在推行阶梯水价，且起到较好效果，下一步将在全国全面地推行居民阶梯水价制度，今后要研究推行阶梯气价制度。

　　我们认为：1)50%的城市在推行阶梯水价的估计过于乐观，就我们了解到的情况，目前我国约9个省市推行阶梯水价政策。宁夏银川、福建省已开始实施阶梯水价，广东、江苏已启用，辽宁沈阳、北京处于试点阶段，武汉、柳州处于听证会阶段，江西拟推行阶梯价格。2)未来2-3年里智能水表高需求较确定，“下一步将在全国全面地推行阶梯水价制度”则显示出国家实施居民用资源阶梯价格改革的强烈意愿，资源阶梯计价是长期趋势，且有望加快实施速度。3)新天科技作为智能水表行业先入者，品牌与技术积淀深厚，再加上下游客户分散带来市场集中度不高，公司有望凭借品质与潜在产能优势扩大市场占有率。

　　四季度业绩释放与资源价格改革加速预期。前三季度业绩略低于市场预期。

　　按历史经验，公司收入大部分在下半年确认，燃气表上半年东北没有确认收入，下半年启动。前三季度存货同增36.4%，预收款项同增79.6%，预计四季度收入结算约50%，全年收入有望实现30%增长。此外，即将召开的三中全会有望进一步推动民用资源价格改革。

　　产品供不应求，募投项目进展顺利。目前老厂区产能仍处于饱和状态，产品生产供不应求，出现弃单情况。新厂区正在购置设备期，预计明年中期释放产能，可基本达产；350万只产能做到400万只+没有问题；估计满产产值可超过10亿元。

　　纵横布局，先内后外，做中国的埃尔斯特。调研了解到，公司将围绕行业在广度和深度上下功夫，3~5年扩大规模，市值达到100~200亿(目前市值不到30亿)。长远看，(产能释放出来后)将开拓国际市场，争取国际业务规模超过国内规模。可比公司——德国的艾尔斯特(全球最大)，销售规模在300~400亿。

　　我们估计公司今明两年业绩有望延续过去的稳定高增长，保持30%以上的增速。维持13、14、15年每股收益0.60、0.83和1.16元的预测。

　　风险提示：募投项目产能释放低于预期。

　　(西南证券 庞琳琳)

　　梅安森：产品结构调整，公共安全和非煤业务开启增量空间

　　事件：日前，我们对梅安森进行了调研，就公司业务和未来发展情况和公司高管进行了交流。

　　l煤炭行业低景气度影响公司估值水平。由于公司的传统业务围绕在煤矿安全监测监控领域，因此煤炭行业的低位徘徊导致资本市场对于公司发展前景持悲观态度。但必须提出的是，煤矿安全监控产品属于强制性安装范畴，受行业景气度下滑影响较弱；其次，长期看，煤炭在我国能源结构中的重要地位是难以改变的。因此，我们认为资本市场投资者对于煤炭行业的悲观预期影响了公司的估值水平。

　　煤矿资源整合提升行业集中度，公司作为骨干企业将受益。在国家能源局发布的《煤炭工业发展“十二五”规划》中，煤矿企业兼并重组被列为十大重点任务之首。随着我国煤矿兼并整合进程的不断深化，区域性小作坊式煤矿多被大型煤企整合或关闭，依附于地方小煤矿的安监设备厂商终将因为弱势的竞争力而退出这一市场。因此，煤企的整合有助于安监市场集中度的提升，优势企业将从中受益。

　　非煤矿山市场带来新利润增长点。安监总局要求非煤矿山强制安装的“六大系统”和煤矿“六大系统”产品相似度极高，基本可直接应用到非煤矿山的井下安全监测监控。考虑到在此之前非煤井下矿山安监系统和人员定位系统的装配率基本为零，因此在安监总局的强制推动下，非煤矿山市场的启动将撬动近50亿元的市场空间。

　　凭借重大危险源监测项目切入智慧城市建设领域。公司上半年中标重庆市市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程，可视为其在重大危险源监测监控领域的典型案例，未来更有望凭借这一标杆项目复制到全国其他城市。

　　盈利预测与评级：预计2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元、1.02元，按照上一交易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为22倍、17倍和13倍，给予“增持”的投资评级。

　　(西南证券 纵菲)

　　九九久：看好产业孵化器平台长期发展空间，上调至“买入”评级

　　投资要点：

　　我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台，公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级，我们认为未来1-2年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。

　　公司以精细化工和新材料为主业，从发展模式看，其产品原始技术均来自外部资源，公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力，并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。

　　我们理解，公司发展可分为三个阶段：阶段一：2002-2010年上市前，发展传统中间体。

　　阶段二：2010-2013年，发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种，已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。

　　阶段三：2014年开始，有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场，选择2-3个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化，并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群，奠定未来5-10年的发展方向，如纳米材料等。

　　主业恢复增长。过去5个季度，因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用，13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足，业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入，上下游开工恢复，制约公司业绩的因素全面淡化和消除。

　　长期看好公司产业孵化器平台成长空间，上调至“买入”评级。只考虑现有项目，调整公司2013-2015年EPS分别为0.09元(原0.15元)、0.34元(原0.28元)、0.53元，目前股价对应13-15年PE分别为88倍、23倍、15倍。

　　核心假设的风险主要来自需求大幅下滑、新品种产业化进程低于预期。

　　(申银万国[微博] 邓建 马昕晔)

　　轻纺城：北联市场竞租超预期，提高2013-14年EPS预测

　　事件：

　　2013年10月31日和11月1日，公司对新注入的北联市场部分未出租营业房进行了第七期公开竞租招商，合计竞拍面积为1.56万平，总计租金为7.4亿。

　　点评：

　　此次竞租市场为新注入的北联市场，1-4楼合计竞租面积1.56万平，租金总额7.4亿，租赁期限为6年，每年租金总额约1.23亿，主要的出租铺面集中于商场四楼。

　　从租金价格来看，此次竞租折算租金单价约为7900每平米每年，创下北联市场历次竞租单价的新高，大幅超出市场预期。2011年市场的竞租单价约为4000元每年每平米，单价约6900元每年每平米。且此次出租商铺主要集中在市场4楼，铺面位臵不如以往几期商铺，说明市场逐步成熟，议价力不断提升。

　　此次竞租后，北联市场尚剩余4000平米，公司将择机招商。

　　盈利预测与估值：

　　预计此次竞租对2014年租金收入影响约为1.2亿，高于我们此前估计的7700万估计值。提高对公司2013-2014年盈利预测至0.48元(+6%)和0.54元(+8%)，分别对应公司目前股价为13倍和11.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　轻纺城景气情况受纺织产业景气情况影响，也受到宏观、出口等因素影响。

　　(兴业证券 姚永华)

　　聚飞光电：大尺寸持续放量闪光灯增新亮点

　　聚飞光电的主营产品为背光LED和照明LED，背光LED包括小尺寸背光LED和中大尺寸背光LED。公司的背光LED将充分受益采购链向大陆转移的大趋势，实现在小尺寸背光LED的持续增长，和中大尺寸背光LED的快速突破。公司依托自身研发实力切入闪光灯市场，有望在明年实现量的突破。照明LED将成为公司未来重要的潜在增长点。

　　支撑评级的要点。

　　小尺寸背光LED是增长基础。聚飞光电传统产品为小尺寸背光LED，主要供给下游国产智能手机厂商，公司小尺寸背光LED产品质量已经可以直接与台湾背光厂商竞争，未来有可能继续突入台系和韩系智能手机供应链，实现小尺寸背光LED持续增长。

　　中大尺寸背光LED是明后两年增长的重要来源。2013年前3季度中大尺寸背光LED产品实现销售收入1.11亿元，同比增长243.62%。中大尺寸背光LED已经向创维[微博]、海信[微博]、长虹[微博]等国内主流电视机厂商供货。我们预计随着液晶模组国产化和背光LED采购链向大陆转移趋势进一步加速，公司的中大尺寸背光LED产品将在未来两年实现高速增长。

　　闪光灯业务是新增亮点，明年有望贡献营业收入。公司研发的闪光灯产品较国外竞争对手具备成本优势，并已经得到下游客户的认可。

　　从行业趋势看，双闪光灯有望在明年成为旗舰机标配，拉动闪光灯LED整体需求。我们判断，聚飞光电将在明年实质性切入闪光灯市场。

　　照明LED是潜在增长点。聚飞光电已经积累了如洲明科技、雷士照明、勤上光电等优质客户，并具备未来有可能承接国际照明厂商代工订单的实力。

　　评级面临的主要风险。

　　LED产品价格下降超预期，导致毛利率大幅下降。

　　大尺寸背光LED客户突破速度低于预期。

　　估值：

　　我们预计2013-2015年归属上市公司净利润分别为1.29亿元、1.88亿元和2.55亿元，基于32倍2014年预测市盈率，给予公司目标27.63元，首次评级“买入”。

　　(中银国际 李鹏)

　　森源电气：继续高增长不是梦 给予“推荐”评级

　　连续多年高增长，继续高增长仍可期。

　　公司上市以来，已保持了多年的高增长，而管理层激励指标却在13/14/15年仍有37%/44%/38%的高增长，通过我们分析高增长仍可期。

　　开关业务收入增长有望保持20%甚至更高。

　　根据历史经验，开关的行业增速略快于GDP的增长，而公司借助于先进的生产设备(国内领先于同行)、优异的管理水平、强大的资金实力获得了超行业增长的速度，尤其是近两年来随着资金面的紧张，公司的资金优势更加明显体现(对于开关设备这种需要大量垫资的企业来说，资金短缺会是致命的)。

　　电能质量产品100亿可及市场任驰骋。

　　通过我们简单测试，预计公司电能质量产品的可及市场有望达到100亿元，而公司是这一领域龙头企业，12年收入仅有1.5亿。遥不可及的天花板及公司强大的技术优势保证这块产品的高增长可持续性更强。

　　风险提示：

　　宏观经济出现下滑导致需求下滑的风险。

　　给予“推荐”评级。

　　我们认为，目前市场上普遍对公司未来高增长持怀疑态度，导致股价低估，通过仔细研究，我们对公司高增长抱有强大信心，未来股价会有一个明显的修复过程。 预计公司2013/2014/2015年净利润同比增长分别为36.6%/44.8%/42.9%，EPS分别为0.66/0.96/1.37，考虑到连续几年的高增长，我们给予2014年EPS的30倍PE，目标价28.8元，给予“推荐”评级。

　　(国信证券 杨敬梅)