国金证券股份有限公司分析师(赵乾明，邬煜)11月6日发布*ST 联华(600617)的研究报告。

　　山西天然气借壳上市，燃气行业添新军：山西天然气借壳*ST联华今日经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并获有条件通过，从此燃气行业新添一家新的优质上市公司-山西天然气。

　　核心逻辑：需求爆发前夜，迎来量价提升量升-受益气化山西战略明显，气量提升空间大：“十二五”期间，在山西省气化山西能源战略的强劲推动下，分析师认为山西省天然气发展空间大；山西省12年销售量约为20亿方，总利用量若达到规划的90亿方，则供气量将提升3倍多。

　　价升-管网建设高峰期已过，进入盈利快速成长期：根据山西省管网建设规划，以及截至2012年公司管网的完成情况，分析师初步判断当地管网建设的高峰期已经逐渐过去，后续伴随用气量的提升，单位气量成本也将快速下降，利润率也将迎来快速提升。

　　立足长输管网优势同时，积极向下游分销拓展：目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献，但是公司在立足长输管网同时，积极向下游分销领域渗透，虽然目前分销占比仅5%左右，但是考虑到所占区域大多刚实现盈利，因此未来盈利提升空间仍不小。

　　盈利预测和投资建议基于分析师前期对于山西省天然气成长空间的判断，按照发行上限测算，分析师预测公司2013-2015年EPS分别为0.521元、0.738元和1.037元。

　　目前公司股价对应估值分别为34×13PE、24×14PE和17×15PE，分析师认为这个估值水平远远没有反映公司成长性，公司的成长价值被严重低估。

　　目前这个时点，正处于成长股估值切换的时刻，分析师认为市场低估了山西天然气的价值以及潜在的高成长性，因此在证监会批复后，公司将确定性的迎来价值回归，存在价值和成长的双重投资机会。

　　A股机会：短期给予14年30倍、15年25倍PE，目标价格25元，存在42%的股价空间；中期给予15年30倍PE，目标价格30元，存在70%以上股价空间。

　　B股机会：参考H股对于燃气分销企业的估值中枢，给予公司14年20倍、15年15倍PE，目标价格为15元，折算为2.46美元，考虑到B股的流动性以及假设回归H股的不确定性，给予20%的估值折价，给予B股目标价2美元，尚存在50%以上的股价空间。