传：长园集团非公开发行加速公司治理改善节奏
投资要点：
高管拟间接参与定增，若非公发行完成，我们判断治理改善节奏领先市场预期，首次覆盖，“增持”评级，目标价12.5 元，预计2013-2014 年EPS 分别为0.38、0.50 元(不考虑非公开发行).
若非公发行完成，更明确的激励模式将加速治理改善，我们判断未来2-3 年公司三项费用率或稳步下滑，制造费用+人工成本在总成本中占比或稳中有降，公司“净利润率”或将出现向上拐点并持续改善，预计2013-2015 年净利润复合增速或超40%。我们预计公司非公开发行成功是大概率事件，完成后预计公司“净利润率”将由2012 年最低点的9.24%稳步上升到2015 年的15%。公司治理持续优化有助人员扩张放缓，未来或将以人员效率提升为主，体现为三项费用率或稳步下滑。公司东莞、上海的生产基地将全部进入尾声，自动化水平显著提升，减员增效或开始凸显，制造费用+人工成本在总成本中占比或稳中有降；非公开发行及中票发行等募集资金使财务费用大幅下降。
前期资本投入回报期将至，公司营业收入维持稳定增长，我们预计13-15 年收入复合增速20%以上。持续高研发投入和生产基地投产推动辐射功能材料(行情 专区)竞争力提升：汽车(行情 专区)、管道用热缩材料进口替代加速， 笔记本电池和新能源汽车电池电路保护产品或开始批量供货；配网布局完善，迎接2014 年开始的配网投资。
催化剂：公司在汽车热缩材料、汽车电池保护、配网等取得大额订单。
风险提示：1. 非公发开或无法顺利实施；2. 长和投资等或继续减持；
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13年前三季度EPS 为0.25 元，基本符合预期：13 年1-3 季度营业收入、净利润分别为26.3、2.64 亿元，同比下降33%、54%；其中，三季度单季营业收入、净利润分别为8.97、0.84 亿元，同比下降18%、21%；业绩同比下滑来自公司产品订单量及产品价格共同下降，环比上升主要为管理费用大幅下降3700 万元。 稀土前期反弹后有所下跌：自6 月22 日赣粤两省联合展开的私矿打击活动，市场对稀土原矿供给预期趋紧，轻重稀土价格由此反弹，而国家自8 月15 日展开的“稀土打黑行动”因范围和力度超往年更是推动稀土价格反弹至一定高点；但据工信部官方表示，由于第一阶段省市自查约在10 月28 日结束，第二阶段的部门联合检查也推迟展开，因此我们推断原11 月5 日完成整改工作总结的活动计划推迟的概率较大，这些都低于市场对此次“稀土打黑行动”的效果预期，再加之下游需求并无实际好转， 因此稀土价格从高点有所下跌，其中重稀土价格下跌约20%，轻稀土价格下跌10%。
预判稀土后期价格有望止跌回稳：我们认为，虽然 “稀土打黑行动”效果后续或难超市场预期，但考虑到政府的百亿规模的收储或将对稀土价格形成一定的支撑，稀土后期价格有望止跌回稳，对公司后续经营形成一定利好，预计13 年氧化谱钕平均价为35 万元/d(含税). 钕铁硼行业龙头地位短期内稳固。虽然日立将钕铁硼专利使用权的国内授权对象扩展为8 家(三环、韵升、安泰、京瓷、银纳、正海、大地熊、金鸡)，但考虑到新被授权者的产品仍需下游厂商严格且较漫长的审批(产品不同，审批周期有所不同，汽车(行情 专区)类产品需2 年左右)，因此公司行业龙头地位短期无虞。
公司13 年EPS 为0.38 元，对应PE 为32X:基于1)下游需求缓慢复苏及公司全年开工率或不及之前预期，全年开工率平均为65%；2)假设氧化谱钕13-14 年平均价为35、38、42 万元/d，我们下修公司13-15 年EPS 为0.38 元、0.45 元、0.57 元， 当前股价对应的PE 为32X、27X、22X，目前估值水平较为合理，且考虑到下游需求复苏迹象仍待确认，行业景气度上行态势未明，暂给予“中性”评级。 风险提示：下游需求大幅下滑；稀土价格继续暴涨暴跌。
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转型平台公司，打造数控钣金(制造业)+流量监测(环保)+碳化硅(新材料(行情 专区))多元业务体系。宝馨科技(行情 股吧 买卖点)原有主业为数控钣金，盈利稳定，目前扮演现金牛角色；烟气流量监测为公司新并购业务，市场处于井喷期，高成长和高现金流；碳化硅新材料是公司储备项目，未来方向是高铁刹车片民用方向。我们判断2014 年是公司拐点之年，数控钣金业务和烟气流量监测双轮驱动。
数控钣金：14 年募投产能释放和产业结构优化。公司募投的数控钣金结构件生产线扩建项目厂区土地瓶颈已经破除，预计整体项目将于今年末完工，14年募投项目将完全释放新增产能400 万件/年。我们强调明年募投产能的释放将有助于公司钣金件业务瓶颈的突破和生产成本的降低，另外公司积极开发的新型钣金结构件(如集装箱式储能系统)优化了产品结构，有助提升利润水平。
流量监测：市场空间大，政策推动强，友智科技一枝独放。2013 年9 月宝馨科技发布增发购买资产并配套融资预案，拟以发行股份和支付现金购买陈东、汪敏夫妇持有的友智科技100%股权，价值4.5 亿。1)市场空间大：预计整体市场或高达200 亿；2)政策推动强：排污费“费改税”是未来方向，而流量监测是排放量确定的关键，业务方向符合政策需求；3)应用型技术：友智科技研发的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵，有效克服了直道短、弯道多和气流紊乱等多个技术瓶颈。
注意：此次并购设有对赌协议，陈东夫妇承诺友智科技2014 年度、2015 年度、2016 年度扣非后净利润不低于3600 万元、5100 万元和5850 万元。如未达到目标利润，陈东夫妇将对宝馨科技进行补偿；而实际利润超过承诺金额，宝馨科技实际控制人叶氏夫妇将向陈东夫妇无偿赠与宝馨科技股份。
高铁刹车盘业务远景可期。公司向北京福伟昊科技投资研发金额500 万，研发硅碳复合材料及刹车盘等系列产品的应用领域。高铁刹车盘在12 年前处于技术保护期，未来全部引进国外产品，2013 年后才对国内市场放开，未来进口替代需求将逐步释放。而宝馨科技2013 年3 月即公告参与该项研究投资，无疑是踏准了市场节奏。我们判断公司高铁刹车盘业务虽仍处于研发阶段，未来发展远景可期。
投资建议：
首次给予增持评级。我们预计2013-2015 年每股收益分别为0.23元、0.6 元和0.77 元，对应PE 分别为80 倍、30 倍和24 倍。我们强烈看好公司并购项目烟气流量监测业务的市场前景，首次给予增持评级。
风险提示：环保业务低于预期。
受老车型拖累，销量整体同比下滑5%。10 月当月公司汽车(行情 专区)销量同比下滑5.4%，与行业景气想背离。我们认为这主要是公司正在战略性收缩的微客业务以及老的普力马车型同比下滑70%以上所致。其他乘用车业务方面，轿车同比增长30%，SUV 同比增长10%，表现依然稳健。
郑州基地的海马M3 销量仍处于上升当中。我们认为公司今明两年业绩的核心看点车型是海马轿车(郑州)的M3 和一汽海马的SUV 车型S7 以及骑士车型，其中海马M3 对业绩的拉动作用将尤为明显。10月份海马M3 销量仍在快速攀升当中，虽然没有明细数据公布，但是10 月公司轿车销量环比9 月份增加了接近两千台左右，我们认为这其中的增量将主要是M3构成。预计10 月份M3的销量有可能攀升至7000台左右的水平。其良好的销量表现不仅保障了今年的业绩增长，更重要的是其背后所反映的海马长期积累的制造水平以及本身的产品力。我们看好以海马M3 为代表的公司新一代产品的市场表现，而明年才是公司新一代产品投放的大年，因此公司真正的增长明年将会更彻底的体现。
公司的投资逻辑已经十分清晰，销量数据将不断验证公司成长：海马轿车(郑州)正逐步从过去的业绩拖累转变为强劲的增长动力，而同时一汽海马正逐步走向高端市场使其销量表现虽不抢眼但业绩增速仍然十分稳健，两大因素将保障公司明年业绩增速继续保持行业前列。我们维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年营业收入分别为：105、174、210 亿元，同比增长：25%、64%、21%，净利润同比增长：48%、85%、25%，归属母公司利润同比增长：105%、103%、36%，对应每股收益：0.21、0.42、0.57 元，维持公司“买入”评级。
投资要点：
真空采血管业务：未来增速将保持低速增长。
第三代真空采血管在上半年的销售额为8138万元，增速仅为8%，其主要原因是省内业务(销售占比达到总量的38%)的增速明显下滑，上半年仅增长 6.82%。真空采血管在广东省内主要以对三甲医院直销为主，三甲医院的增速较为缓慢。真空采血管的行业现状是在三甲医院的增速较慢，在二级医院的增速较快，但是公司在过去几年放弃了加快基层市场布局，因此其增速低于行业增速。 公司放弃基层市场的原因是：真空采血管作为医院的成本项，基层医院对于成本考虑比三甲医院更重。所以质量低劣的产品依靠低价抢占基层市场，而公司不愿意牺牲自己的品质和杂牌企业进行低价竞争。未来如果行业政策不严厉的话，杂牌企业不容易被清理，公司真空采血管的业务便无法加快。我们预计公司真空采血管业务未来仍将维持10%左右的低速增长。
采血针业务：自产采血针项目已经在试运行，明年有望上规模量产公司上半年采血针销售额为972万元，增速为11.2%。公司采血针一直是由外部厂商供应，因此毛利率低，仅有16%左右，而且收入规模小。目前公司自产的真空采血针在小批量试产，持续试产时间持续了2个月，目前在医院客户中试用，今年年底能够得到医院客户的反馈，反馈情况好的话可以开始大规模量产。真空采血针设计产能为2亿支，未来有望贡献超过1亿的收入。未来量产之后真空采血针增速有望达到50%，成熟期毛利率有望提升到40%以上。
IVD业务：试剂+仪器+POCT多点开花，将成为公司新的增长极，强劲带动公司收入增长诊断试剂方面：新产品今明两年大量上市。 公司储备的诊断试剂产品超过100种，明年将陆续拿到注册证，产品集中在ELISA的经典免疫试剂，涵盖呼吸道、真菌、胃肠道等多系列微生物检测。这些产品中包含公司代理的维润赛润诊断试剂盒，也包括自产的部分品种。其中魏润赛润的诊断试剂盒系列包含76个品种，目前拿到国内注册证的品种有16个。 仪器方面：新的智能采血系统上市，尿液及尿沉渣仪器开始放量增长。
公司研发的医院智能采血管理系统今年上市，它由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成，并与医院现有的智能管理系统相连，组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统拥有 iJOBS和iLISA两种型号，满足不同的使用需求。
北京四维图新(行情 股吧 买卖点)科技股份有限公司(四维图新，002405)2013年三季度营业收入1.91亿元，同比微增1.73%；归属上市公司股东净利润1032万元，同比下降70%；扣非后净利润683万，同比下降75.9%。公司预计全年业绩变动区间为-25%~0%。公司业绩低于我们和市场的预期。
消费电子领域收入利润持续下降是公司业绩不及预期的主要原因。公司消费电子业务利润贡献较大，并且处于持续下滑通道之中。虽然其他新业务如动态交通信息服务、车联网和地图编译服务收入增长较快，但是无法弥补消费电子领域收入减少带来的利润缺口。
百度、高德地图先后宣布旗下导航App永久免费，导航App市场全面进入免费时代，传统客户端收费模式的终结，以免费为标志的互联网服务模式或将成为主流。作为移动互联网入口，手机地图的发展途径可分为基于POI(Poin to fInterest)兴趣点的位置服务和基于路线的出行服务。
我们认为，未来基于兴趣点的位置服务同电子商务相结合将是移动互联网地图的主要变现方式。我们认为地图是移动互联网的重要流量入口，但是变现将更多地依靠电子商务等业务，图商必须依附于流量变现能力强的互联网巨头才能够发挥其入口价值，因此其在产业链中的地位将下降。
考虑到公司持续恶化的市场环境，我们维持对公司“中性”评级。
我们同市场一致预期的差异主要是我们对公司未来收入增长的预测低于市场一致预期。