兴业证券股份有限公司分析师(刘亮)11月6日发布阳光照明(600261)的研究报告。

　　事件：

　　公司合营公司印度艾耐特照明有限公司因业务萎缩及经营效益每况逾下，自2013年二季度以来印度公司生产逐月减少，目前已经全部停产，仅有执勤人员不足20名，处于停止经营状态，资不抵债。截止目前，印度公司对公司及控股子公司欠款折合人民币约10900.86万元，公司决定以债权人的身份对印度公司提出破产清算，控制公司进一步损失，该公司的破产对公司海外市场的影响较小，公司对印度公司的应收款已累计计提了坏账准备2821.31万元，根据公司财务部门测算，若本期全额计提坏账准备，则影响本期净利润减少约6092.91万元。

　　点评：

　　计提1.1亿应收账款减值超市场预期：截止3季报，公司共计提资产减值损失2691万，与2012年全年2600万的情况差异不大。而阳光照明印度公司由于对于公司收入和利润贡献均不大，市场关注度较低，本次由于对印度公司1.1亿的应收账款无法收回，若全额计提资产减值损失影响当期净利润下降6093万左右，约占公司今年净利润20%，影响较大，超出市场预期。

　　印度公司破产对公司主营影响较小：印度公司为本公司的合营公司，印度公司2012年营业收入为1.07亿元，仅占本公司当年收入的4%，今年以来收入占比进一步下降，2012年的净利润为-2094万，2011年-1300万，印度公司的破产长期来看有利于公司投资收益的改善。

　　公司受益LED照明启动，行业地位加强，看好长期成长：2012年公司传统照明业务收入21.5亿，全球占比8%左右，而今年LED照明市场启动，LED对传统照明替代效应显现，而分析师观察到上半年公司传统照明业务并未下降，分析师预计传统照明业务今年将基本同比持平，表明公司全球市场份额有所提升。而公司LED照明业务受益于为飞利浦等全球照明龙头代工，市场份额10%左右，高于传统业务，表明公司在LED照明市场更强的竞争力和市场地位，且公司已与国内LED芯片龙头三安光电进行合作，分析师看好公司LED照明业务成长，预计公司明年LED照明收入有望成长90%。

　　盈利预测及投资评级：公司是国内照明行业龙头企业，公司加快进行产品结构和产业结构转型，LED业务实现爆发式增长。分析师预计公司伴随产能释放，LED业务仍将保持高速增长势头，同时公司前三季度营业外收入确认相对较少，在4季度政府补贴正常发放的预期前提下，整体业绩增速有望进一步提升。分析师下调公司2013-2015年每股收益为0.40元，0.67元和0.91元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：照明行业整体景气程度波动带来的风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；原材料成本、人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。