东兴证券股份有限公司分析师(郝力芳)10月31日发布联化科技(002250)的研究报告。

　　事件：公司披露了2013年三季报。前三季度实现营业收入24.18亿元，同比增加11.12%，净利润2.96亿元，同比增加18.42%，基本每股收益0.56元；第三季度实现营业收入9.6亿元，同比增加38.9%，净利润1.0亿元，同比增加19.7%，基本每股收益0.19元。同时，公司预计2013年业绩增长幅度为10%-30%，折合EPS为0.77-0.91元。

　　观点：

　　毛利率环比呈现改善势头。公司2013年Q3实现营业收入9.6亿元，同比增长38.9%，主要是公司工业产品继续增加，同时不断加强市场开拓，所以销售保持稳定增长，保持良好的发展势头。公司Q3实现综合毛利率29.8%，环比提升0.3%，公司毛利率下滑的势头得以逆转。公司Q3净利润1.02亿元，同比增长17.8%，低于营业收入增幅的主要原因是公司毛利率同比仍有下滑(2012Q3毛利率32.6%)，同时公司部分新增项目未享受15%的优惠税率，Q3实现整体税率19.2%，高于去年的综合税率16.4%。分析师认为，公司工业业务不断扩张，毛利率的部分回落并不影响公司整体发展的大步伐，公司管理费用达到14.6%，同比大幅增加近50%，显示公司新产能投产带来管理人员费用支出的增加，分析师认为该因素将逐步随新产能开工率提升消化。

　　公司新产能逐步投放中，陆续释放业绩。公司江苏联化年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲

　　虫胺增发募投项目已全部建成投产。台州联化临海基地三个医药中间体产品(年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸)有望于今年年底建成。此外，永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等其他生产基地后续也有望逐步进入产出期。

　　公司将在医药领域起航。公司作为国内较为成功的农药中间体出口商，其大客户定制模式较为典型，且多年的发展验证了公司对该模式的成功运作及深化。公司在过年的发展中，一直专注于农药中间体产品，台州联化产品的释放将意味着公司正式进军医药中间体领域。中间体产业转移至发展中国家趋势一直在延续，公司将继续发挥自身优势，在原有大客户增加合作基础上开拓新的医药客户。医药产品市值比农药大数倍，公司在该领域仍有望开拓一片新的天地。(2012年，全球农药市值590亿美元；医药市场规模约1万亿美元)

　　结论：

　　公司新产品逐步释放，未来医药中间体有望复制农药中间体的成功模式，公司有望开启新的高速增长。公司成功的大客户定制模式，与客户的紧密合作，延长客户产品使用周期的成功运作将是未来发展壮大的保障。分析师预计公司2013-2015年基本每股收益0.86、1.12、1.41元的预测，目前对应PE分别为24、19、15倍。上调公司至“强烈推荐”投资评级。