东兴证券股份有限公司分析师(弓永峰)10月25日发布北京利尔(002392)的研究报告。

　　事件：

　　公司发布三季报，前三季度营业收入和净利润分别达10.2亿元和1.3亿元，同比分别大幅增长22.44%和40.14%；基本每股收益0.24元；毛利率为36.41%，上升1.76个百分点；期间费用率为20.55%，微增1.63个百分点；销售净利率为14.83%，同比增加1.68个百分点，净利率随毛利率提升而上升；分季度来看，三季度净利润为5156万元，同比大幅增长58.02%，远高于二季度29.26%的增幅，公司主营业绩大幅增长的原因主要源于：技术创新优势和商业模式优势得到不断提升和完善，核心竞争力得到提升；以质量、成本为导向的精细化管理工作，取得了较好的成果；延伸产业链、完善产业布局工作取得阶段性成果。

　　预计公司13年业绩增长50-80%，净利润为1.68-2.01亿元，对应EPS为0.28-0.34元。

　　点评：

　　公司亮点：1)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求；2)针对各个地区的全国性布局也会逐步完成，同时针对煤化工产业的耐火材料产品未来会有较大的增长；3)通过向上游原材料资源的整合，打造全产业链，降低成本且提升效益涉足；5)各个子公司推行以成本，质量为核心的管理模式，提升盈利能力。保守预计公司13-14年EPS分别为0.33元和0.47元，对应PE为20.5和15倍，考虑到向产业量上游资源镁矿布局完成，进入业绩释放期，给予“强烈推荐”评级。

　　评论：

　　积极因素：

　　1。原材料资源整合优势明显，拉升公司盈利能力。

　　前三季度营业收入和净利润分别达10.2亿元和1.3亿元，同比分别大幅增长22.44%和40.14%；基本每股收益0.24元；毛利率为36.41%，上升1.76个百分点；期间费用率为20.55%，微增1.63个百分点；销售净利率为14.83%，同比增加1.68个百分点，净利率随毛利率提升而上升；分季度来看，三季度净利润为5156万元，同比大幅增长58.02%，远高于二季度29.26%的增幅，公司主营业绩大幅增长的原因主要源于：技术创新优势和商业模式优势得到不断提升和完善，核心竞争力得到提升；以质量、成本为导向的精细化管理工作，取得了较好的成果；延伸产业链、完善产业布局工作取得阶段性成果。

　　2。菱镁矿资源整合降低成本，提升公司盈利能力。

　　公司今年上半年通过定向增发收购的方式完成了向上游的原材料矿产资源的纵向收购整合，由于公司产品耐火材料其成本80-90%为原材料成本，因此此次整合降低了公司原材料采购，运输成本，提升了公司的盈利能力。另一方面，公司一部分原材料也对外销售，形成一定的收益。

　　耐火材料行业未来上下游资源的纵向整合，是产业发展的一个方向，公司在这个战略上已经迈出了坚实的一步。

　　3。煤化工领域用高端耐火材料业务逐渐放量。

　　近几年，随着大气污染成都的加剧，特别是全国各地PM2.5事件的不断涌现，煤的清洁利用和深度利用成为大家竞相投资的热点，而煤化工领域用高端耐火材料的需求，则会随着其投资的增长将持续拉升。公司在几年前就积极布局煤化工用耐火材料，预计今后将逐步放量贡献业绩，成为公司未来新的增长点。

　　4。传统钢铁行业对耐火材料的需求呈现增加的态势。

　　国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求。

　　消极因素：

　　1。下游钢铁等行业景气度严重下降。

　　盈利预测

　　公司盈利预测：预计公司13-14年EPS分别为0.33元和0.47元，对应PE为20.5和15倍，考虑到向产业量上游资源镁矿布局完成，进入业绩释放期，给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议：

　　投资亮点：1)国内钢铁需求量将会维持在6-7亿吨，增量不大，但是产品结构在逐步发生变化，工业用钢比例增加拉动其对耐火材料的需求；2)针对各个地区的全国性布局逐步完成，同时针对煤化工产业的耐火材料产品将有较大增长；3)通过向上游原材料资源的整合，打造全产业链，从而降低成本且提升效益涉足；5)各个子公司推行以成本，质量为核心的管理模式，提升盈利能力。保守预计公司13-14年EPS分别为0.32元和0.45元，对应PE为21和15倍，考虑到向产业量上游资源镁矿布局完成，进入业绩释放期，给予“强烈推荐”评级。