东兴证券股份有限公司分析师(张洪磊)10月26日发布金龙汽车(600686)的研究报告。

　　事件：

　　公司2013年1-9月实现营业收入147.00亿元，同比增长8.61%；实现利润总额2.36亿元，同比减少36.14%；实现归属于母公司所有者的净利润1.06亿元，同比减少25.42%；实现基本每股收益0.24元。

　　观点：

　　三季度净利润同比大幅下降主要源于营业外收入大幅下降和销售费用率上升，毛利率已开始恢复、四季度继续向好。2013年三季度公司净利润同比大幅下降60%，主要是由于营业外收入同比下降90.17%(去年同期苏州金龙计入虎丘厂区拆迁补偿收益6,553.92万元)和销售费用率同比上升0.9个百分点(营业利润率同比下降0.95个百分点).2013年1-9月公司毛利率为10.90%，同比下降0.33个百分点，其中三季度毛利率为11.71%，同比仅下降0.08个百分点，环比上升0.67个百分点，三季度公交车销量占比有所回落，因而整体毛利率有所恢复，并且营业利润率达到1.94%环比大幅提升0.62个百分点，说明公司的盈利能力正在快速恢复过程中。四季度将迎来客运车辆的销售旺季，且公司正着力推动客运车型的研发和销售，预计四季度公司公交车销量占比将继续下降，并且公司仍在继续加强成本控制，整体毛利率将持续好转。

　　公司降成本措施不断加强，毛利率“回归”值得长期关注。公司管理层目前已经把降低成本作为当前工作重点。公司除了继续加强三家金龙采购、研发、生产和营销等系统的整合、增强协同效应，还在不断加强对三家金龙各自降低成本工作的管控，并且开始通过增强新产品研发过程中各相关部门的协同保障

　　新开发产品的毛利率，未来公司有望迎来毛利率向行业平均水平回归的阶段，值得投资者长期关注。

　　公司自主研发的车联网技术成熟，未来成长空间广阔。公司自主开发的智能化车载信息服务车联网平台--“龙翼”车联网不仅可以供给公司的车型使用，而且已经成为成熟的车联网集成模块，具备一定商业化的基础，“智能化”是未来汽车产业发展的重要方向，而主要载体就是车联网，公司在国内率先开发出具有自主知识产权的系统解决方案将为公司赢得先机，成长空间广阔。

　　结论：

　　看好公司正在不断深化的降成本工作，预计明年开始公司有望迎来一轮毛利率持续回归的过程，公司盈利有望迎来一轮快速增长。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.63和0.91元，对应PE分别为18.70、13.84和9.63倍，维持“推荐”评级。