国金证券 贺国文

　　投资逻辑：全球智能仪表龙头埃尔斯特：拥有170多年历史，2012年Elster销售收入18.5亿美元，是新天科技的39倍，主要销售产品为智能燃气表、电表、水表，销售区域为北美和欧洲。

　　中国智能仪表理论市场规模与欧美相当，但行业和龙头公司销售额相差巨大：我们按照中国和欧美城镇人口测算，中国智能仪表数量应在欧美1.3倍水平，目前行业规模和龙头公司体量相差巨大主要因：1、渗透率差距较大。2、智能仪表价格差距在4倍。3、中国智能仪表行业起步较晚，行业集中度较低。

　　中国的良好的土壤能够培育出自己的埃尔斯特，新天科技具备明显先发优势：1、中国智能仪表性价比优良，外资企业难以进入。2、随着中国资源品价格改革以及智慧城市的建设，未来几年智能仪表渗透率将获得明显上升，行业发展前景良好。3、新天科技是目前少数的经营4 块表业务的企业，在系统开发上有着技术积累，未来最有希望复制Elster 通过做能源管理系统解决方案来销售其智能仪表产品的模式。

　　公司明年供需两旺：1、产能瓶颈打破：公司通过搬迁新厂房，产能从2011年的63万套提升到2013年的140万套，且依然供不应求。经过明年厂房搬迁后，我们预计明年公司产能可达到250万套水平。2、下游需求处于爆发前夜：1、公司收购北京乐福能将带来热量表未来2年高速增长。2、公司燃气表已经在5大燃气集团挂网运行1 年以上，我们保守估计公司明年取得2张投标资格，全年实现50万套销售量，翻番增长。

　　投资建议与估值：

　　我们预计公司2013-2015年公司归属于母公司股东净利润106百万元、151百万元与194百万亿元，对应EPS分别为0.586元、0.829元和1.067元，分别同比增长29.84%、41.45%和28.78%，复合增速35.2%，对应2013-2015年PE分别为26.74倍，18.91倍、14.68倍。

　　考虑到公司2013-2015年复合增速35.2%以及行业2014 年平均PE23.18倍，给予公司整体2014年25倍估值，对应未来12个月目标价21元，给予“买入”评级。

　　风险 公司新厂房搬迁低于预期；阶梯水价、气价推广低于预期。