东方证券 杨春燕 吴繁

　　非公开发行股票方案获证监会审核通过，谨慎看好项目发展前景。公司拟以不低于14.78元/股的价格募集不超过4.8亿元资金；其中，2亿元用于旅游文化中心建设，1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资，0.9亿元用于峨眉山国际大酒店改建。

　　短期看，2014年将有望迎来“恢复性增长+高铁通车+索道提价预期”：(1)2013年4月，公司遭遇芦山地震冲击，二季度游客人次大幅下滑，7月份又逢连续暴雨导致景区关闭2天，预计最差的时刻已经过去，明年恢复性增长可期。(2)成绵乐城际铁路有望明年年中试运营，年底通车，届时成都至峨眉山的路程将由近2小时缩短至40分钟，且高铁站距离景区步行只需大约十分钟，便捷性的大幅提升将带来客流量的显著增长。(3)公司索道门票距离上次提价已经快5年，目前价格与黄山、泰山等索道相比还有一定距离，明年存在提价的可能。

　　公司战略规划完善，中长期看点颇多：(1)景区西线大循环打通，带来游客进一步增长；目前峨眉山游客主要由东面的报国寺进出，西线(洪雅方向)有望在2年后打通，届时将实现游客东西双向进出，景区的通达性将进一步提升。(2)景区内部小循环建成，突破景区接待瓶颈：目前峨眉山景区中山区至金顶是单线往返，接待人数受制于金顶的瓶颈，预计内部环线(金顶à四季坪à张沟à报国寺)有望2-3年建成，之后后山至金顶的路线将与前山的游览路线形成循环，景区的日接待能力有望从目前的3-4万人提高至6-7万人。(3)资产注入预期；集团公司旗下的优质资产(如景区车队、温泉酒店等)或将于适当时机注入，增加公司利润来源。(4)股权激励等。

　　财务与估值：我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.70、0.91、1.07元的盈利预测，参考行业2014年25.4倍的估值水平，考虑到公司未来诸多看点，给予2014年27倍PE，对应目标价24.57元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　自然灾害、高铁通车推迟、项目进展低于预期等