长江证券股份有限公司分析师(王奇玮)10月28日发布双塔食品(002481)的研究报告。

　　事件描述

　　双塔食品(002481.SZ)今日公告2013年三季报，主要内容如下：前三季度公司累计实现营业收入5.37亿元，同比增长28.49%，净利润0.87亿元，同比增长17.35%；净利润率16.2%，同比下降1.54个百分点。EPS为0.2元。

　　Q3单季实现营业收入2.71亿元，同比增长38.14%，净利润0.61亿元，同比增长102.5%；净利润率22.58%，同比上升7.18个百分点。EPS为0.14元。

　　事件评论

　　公司Q3收入维持高增长，毛利率和净利率均创历史新高：在去年45.4%收入增长的高基数下公司Q3收入增速仍能达到38.1%，从而前三季度累计收入增长已至28.5%，而毛利率和净利率分别为30.61%和22.6%均为历史新高。

　　8月份之后粉丝募投产能逐步投产，同时带动高纯度食用蛋白供给端放量：粉丝募投项目已在8月份达产，按照贡献4个月即8000吨计则较12年3万吨增长25%，以25%的毛利率则对EPS的贡献约为0.02元，同时通过和君对于生产销售环节的一体化管理已经逐步看到公司在毛利率和ROE两方面的改善；另一方面伴随粉丝募投达产高纯度食用蛋白前端供给瓶颈打开，截止到10月底累计销售3000吨，分析师预计仅高纯度蛋白13年可销售4000吨左右贡献EPS约0.08元。

　　金矿和食用菌合计贡献EPS增量0.025元：金矿下半年开始并表，预计半年增厚业绩幅度在0.02元左右；食用菌目前日产20吨已经能够完全投产，体现在销量的增厚幅度在20%左右，按照50%的毛利率计则对于EPS的增厚在0.005元。

　　公司给予13年利润增速指引为0%~30%，实际上扣非后公司12年主业纯利在7500万元左右即0.174元，考虑上述增厚分析师审慎估计13年公司主业纯利在0.174+0.08+0.02+0.025>0.27元左右，即主业同比增长50%以上，整体则增长在25%以上。分析师保守估计公司13~15年的EPS分别为0.27元、0.36元和0.46元，继续维持“推荐”。