国信证券股份有限公司分析师(邵达)11月6日发布美盈森(002303)的研究报告。

　　前三季度业绩处于预期上限公司本季实现收入9.11亿元，同比增长24.1%；实现净利润1.21亿元，同比增长77.3%，EPS为0.34元，由于公司已在此前公告前三季度净利润增速范围50~80%，本次披露的具体业绩处于预期上限。本季财报再次打消市场对业绩的疑虑，确定公司正处于服务领域拓宽、客户拓展顺利、新增订单充裕、产能迅速释放下的盈利高增长时期，其增长依赖占有率及渗透率双重提高而受经济增速下滑影响较小，公司预期全年净利润将实现50~80%的增长，预示短期成长性仍将维持在较高水平。

　　利润率再创新高前三季度毛利率为33.2%，较去年同期的26.0%高出7.2个百分点，其中子公司毛利率持续上升至31.5%，较去年同期的17.0%将近翻倍，是促成公司整体毛利率继续上升的主力。这一方面显示公司订单盈利能力逐步改善，同时业务量增长致单位折旧下降对毛利率也有一定提振。分析师测算新基地本季的年化开工率为42%，表明毛利率仍有上升空间。

　　军用智能包装领域取得突破去年12月28日公司与解放军某部签署的智能包装的合作协议，本季也终于迎来第一批订单，协议双方以“包装信息化、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要内容”的合作正在积极推进过程中。目前，公司已完成某项后勤军用设备的包装方案设计、打样及产品安全测试等工作并获得认可，首批供货订单已经出货。分析师预计未来此类只能包装的订单在军用与民用方面将逐步放量，形成公司业绩增长的另一支撑领域。

　　风险提示客户拓展及新增订单增长低于预期；原材料价格和下游产业景气波动风险。维持“推荐”评级由于亚马逊订单增幅略低于预期，分析师小幅下调13年盈利预测，预计13~15年EPS为0.53(原0.55)/0.83/1.25元/股，对应动态市盈率33.1倍。上周五公布的并购开启了公司外延式扩张步伐，未来市场空间或成倍增长，是明显低估的高估值品种，合理价值为25.0元，维持“推荐”评级。