申银万国[微博] 李晓光 黄夔

　　公告：公司全资子公司在江西省九江市与星子华泰房地产有限公司签订《消防工程承包合同》，包括消防工程、排烟系统、防火门等项目，金额总计4000万元。

　　公司在消防工程+消防产品的打包销售模式首次取得大单突破。由于4000万会在2014、2015两年确认收入，因此从规模上对业绩的影响会偏小，但是接单模式却发生了很大的改变。此前公司所接订单以工程、产品单独进行，而这次全资子公司所接大单首次以工程+产品一体的方式进行，这是符合公司转型思路的接单方式，利用工程+产品的竞争优势，获取大额订单。

　　消防工程的进展将进一步带动公司消防产品的销售。目前公司的天津基地产能已经进入爬坡期，预计明年将逐步走上正轨，产能将得到释放，困扰公司的产能问题有望得到缓解，将经营主要矛盾由供给方逐步转向需求方。由于消防产品中有25%是直接卖给消防工程商，因此，消防工程的突破将带动公司消防产品的销售，在消化公司产品产能的同时，形成产品、工程双轮驱动公司收入快速增长。

　　今年公司处于转型阶段，明年增长值得期待。相比较于之前专注于消防产品的生产销售，公司通过2012年四季度参股泉州消安，开始进入大型消防工程领域。而今年作为公司转型的第一年(产品销售转向工程+产品双向发展，以及天津新基地的投产)，在公司收入增长逐步提升的同时，前三季度的净利润增长却略低，主要表现为费用率的小幅提升，随着今年在人员以及设备费用上的铺垫，以及对大型工程业务管理模式的熟悉，将有助于公司从明年开始逐步进入收获期。

　　我们维持公司盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司2013-2015年盈利预测，EPS为 0.25/0.39/0.55元，对应PE为36/23/17，维持“增持”的投资评级。