齐鲁证券 曾晖

　　事件：2013年10月27日晚，鼎龙股份发布2013年前三季度业绩报告，2013年Q1-Q3公司实现营业收入3.09亿元，较去年同期增长54%；营业利润5,803万元，较去年同期增长37%；实现归属于上市公司股东的净利润4,715万元，较去年同期增长24%，EPS0.17元。

　　扣除股权激励费用后前三季度净利润同比增长43%。假设股权激励费用按季度平均摊销，我们预计2013前三季度累计摊销股权激励费用830万左右，影响净利润约708万，经测算，2013前三季度扣除股权激励费用后的净利润约为5,423万元，同比增长43%，Q3单季度扣股权激励后的净利润约为1,666万，同比增长25%。Q3单季度毛利率28.6%，环比降低近2个百分点，主要是由于传统业务(电荷调节剂CCA等)因日元贬值使得价格承压下降所致，同时CCA客户LG化学的退出也使得需求有所影响。

　　彩色聚合碳粉趋势依然向好。销量稳步上升：自从项目投产以来，2012Q4-2013Q3彩色碳粉的单季度效益贡献分别为196万、314万、540万、496万。由于7-8月是淡季，因此Q3彩色聚合碳粉项目实现的效益略低于Q2,但整体趋势依然保持向上，9月份销量达40吨左右(年化近500吨)，未来随着产能利用率的上升和高端机型的覆盖度增加，利润率仍有很大上升空间。

　　产品端：从珠海耗材展上的调研结果来看，鼎龙的碳粉覆盖速度正在加快，除HP打印机型实现90%的覆盖度并实现规模化销售，三星[微博]、戴尔[微博]、京瓷有部分产品进入市场开拓期。未来公司还将在复印机适用兼容彩色碳粉领域进行拓展。

　　市场端：除了国内市场采用大客户直销+中小客户代销的模式渗透外，公司并正与多家海外硒鼓(卡匣)厂商及渠道商开展应用评价及商务接洽，实现突破后将使销量明显提升。

　　继续强调投资逻辑的变化：市场把对公司的投资逻辑聚焦于彩色碳粉的进口替代，但我们认为公司的目标是成为高附加值的打印耗材综合平台，其市场空间和增长潜力超过市场预期。从战略规划来看，围绕打印耗材主业的横向和纵向延伸同步进行。纵向：公司正在切入碳粉的下游，通过收购珠海名图，构建再生硒鼓生产和销售平台。横向：储备产品延续公司成长性，载体项目中试进展顺利，其他高附加值电子化学产品(碳粉用树脂等)也在筹备过程中。我们认为后续产品的拓展将显著拓宽公司的市场空间、进一步增强盈利能力、规模效应得到放大，护城河进一步加宽。

　　盈利预测和投资建议：看好公司的长期成长，我们认为四季度彩色碳粉销量和利润仍将持续上升。盈利预测暂不调整，13-15年归属于母公司的净利润分别为1.14、1.79、2.65亿，对应同比增长80%、57%、48%。

　　全面摊薄EPS分别为0.42、0.66、0.97元，给予2014年35-38倍，目标价23.1-25.08元，重申“买入”评级。看好成长，但不乏冷静。

　　风险提示：彩色碳粉无法稳定量产；下游客户开拓和订单签订低于预期；潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降；传统业务利润下滑。