长江证券股份有限公司分析师(葛军)10月29日发布山东黄金(600547)的研究报告。

　　事件评论

　　前三季度营收同降4.32%，净利同降38.3%，EPS0.8元。前三季度公司实现营业收入375.1亿元，同比下降4.32%；实现归属于上市公司股东的净利润11.3亿元，同比下降38.3%，EPS0.8元。其中第三单季实现营业收入94.7亿元，同比下降31.6%，环比下降35.5%；实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下滑61.6%，环比下滑58.1%，三单季度eps0.12元。以上业绩略低于分析师预期。

　　黄金价格下行是公司业绩下滑主因。前三季度，国际黄金均价1456美元/盎司，同比下降11.9%；国内黄金现货均价292元/克，同比下降13.3%；其中第三单季度，国际黄金均价1326美元/盎司，同比下降19.7%，环比下降6.26%；国内黄金均价292元/克，同比下降21.5%，环比下滑7.14%。

　　后期公司黄金储量将继续增长。目前公司拥有黄金储量604吨，权益储量580吨(13年10月完成金石矿业剩余未探区域的股权收购，新增公司黄金储量134.4吨)。未来公司黄金储量仍有望继续增长。公司拟通过定增注入山东黄金集团、有色集团、金茂矿业、盛大矿业、王志强等合计黄金储量约423吨，权益408吨。若此次定增完成，公司黄金权益储量将由目前的580吨增至988吨。而未来公司仍有望通过内部增储、外延式收购提高公司黄金储量。

　　公司矿产金产量将保持稳步增长。随着三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日、新城10000吨/日，青岛公司鑫汇Ⅰ号脉深部开采工程和鑫莱1000t/d采选工程、中宝四儿沟采选工程、福建源鑫1000t/d采选工程等矿山改扩建的先后建成投产，公司矿产金产量将有望继续保持稳步增长。总体上，分析师预计2013年、2014年公司矿产金产量分别为27.9吨、30吨。

　　预计中长期金价将弱势下行。分析师对后期金价持谨慎态度。主要源于美国经济持续增长背景下，强势美元以及QE的逐步退出将对金价形成压制。

　　给予“谨慎推荐”评级。分析师预计公司13、14年EPS为0.96元和0.83元，综合考虑金价走势及公司未来发展前景，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　投资风险和结论的局限性。投资风险提示：(1)行业风险：黄金价格走势与分析师预计的偏差较大；(2)公司风险：公司矿山改扩建项目未能按预期投产。分析师不排除上述风险对分析师的结论构成影响。