方正证券股份有限公司分析师(黄立权，曲小溪)11月28日发布博林特(002689)的研究报告。

　　三季度末在手订单32亿，为明年增长打下良好基础

　　截至三季度末，公司在手订单32亿，较去年年底在手订单增长28%(2012年末在手订单25亿元)，目前公司在手订单充裕，由于公司下半年订单比例往往略高于上半年，可以对四季度的新签订单有较好的预期。一般而言，除了部分保障房的项目订单确认周期略长一些，公司订单确认收入的周期大概1年左右，可以预见明年公司的业绩增长已经有了良好保障。

　　全产业链模式与直销模式继续保障公司高毛利水平

　　公司近三年毛利率保持在31%左右，今年三季报的综合毛利率达到32.42%，毛利率水平在国内其他电梯企业当中排在前列，公司能够持续保持较高的盈利能力，主要得益于公司全产业链模式与直销模式。公司自主化配套比例达到80%以上，包括曳引机、控制器、变频器、安全系统、门机在内的核心部件都实现自主生产，产业链比一般的内资电梯企业更长，能够分享更多的利润环节；另一方面，公司在国内市场主要采取直销，海外以经销为主，目前直销比例占到80%左右。而且公司从盈利能力和资金回款安全等角度考虑，目前公司不太愿意跟大地产开发商做长期战略合作(接受单个项目合作)，一般大的地厂商付款条件比较苛刻，价格也会压得很低。未来公司在规模在上了的新台阶台阶之后，会开始做这方面的考虑。

　　产能进一步释放，带来规模经济效益

　　目前重庆基地已经释放出1500台电梯的生产能力，未来三年完全达产后产能将将达到5000台，募投项目“沈阳基地电梯产业化升级改造项目”已经完成2/3，预计年底今年年底完成，明年开始释放产能，随着产量规模上升，公司的毛利率有望进一步提升。

　　技术国内领先，研发设施先进

　　公司产品在国内电梯企业中处于领先地位，公司早期技术来源主要来源于日本和德国，通过聘请海外公司工程师，引进海外先进技术并消化提高，曳引机的技术来自于日本三菱，变频器引进瑞典依尔通(Emotron)的技术。目前公司拥有国内最高的的电梯试验塔(177米)，可进行速度为10米/秒的高速电梯的整机技术试验，其他部分电梯厂商生产高速电梯，只能到项目上去试验。

　　维保市场即将加速，旧梯改造市场已经启动

　　一般情况下，电梯检修最小间隔应该1个月以内，北京出台了强制法规，最小间隔要求是15天。由于监管不严，很多电梯并没有定期进行维保，并且现在国内电梯维保的企业参差不齐，很多没有资质的小公司也能够参与到电梯维保领域，明年特种设备安全法正式出台以后，将提高行业门槛，监管也会更加严格。

　　公司电梯安装维保收入占比大概在15%，是国内维保收入占比较高的电梯企业。公司建厂初始，就开始非常注重维保队伍的建设，目前公司的电梯市场保有量在4-5万台左右，未来计划维保收入占比提升到30%左右。

　　此外，旧梯改造也是较大的一块市场。房地产高速发展10多年，对应有一大批旧梯需要进行更新改造。北京出台了地方法规，使用年限达15年的电梯要求强制淘汰，没有法规的城市，估计15-20年也要求报废，目前公司已经承接了一些改造订单，但是量不大。

　　首次覆盖，给予“增持”评级

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元，对应当前股价的PE为19X、15X、12X，给予“增持”评级。风险提示房地产调控加剧。