招商证券股份有限公司分析师(彭全刚，侯鹏，何崟)11月29日发布金山股份(600396)的研究报告。

　　金山股份拟定向增发不超过1.5亿股，增发价不低于6.26元，募集金额不超过12亿元，已经得到证监会批准。定向增发完成后，公司负债率将下降明显，投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30%股权，保证公司未来业绩增长。分析师预测公司2013、2014年每股收益0.74、0.81元，维持审慎推荐评级，目标价按照2014年10倍PE给予8.1元。

　　业务发展模式独特，保证盈利稳定：公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电，盈利能力稳定，即使在煤价大涨时也能盈利，在煤价下跌时盈利大幅增长。

　　苏家屯金山热电是热电联产机组，采用循环流化床发电方式，供热面积400万平米，同时供应20万吨蒸汽，预计2014能增加供热面积250万平米，年盈利达到8000万至1亿元。

　　白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂，发电成本低，上网电价低于辽宁省标杆电价，盈利能力较好，已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌，预计今年盈利能够达到3.5亿元。

　　阜新金山热电是热电联营，能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业，在电量调度上可享受优先安排，电厂出力较稳定，随着燃料价格走低，预计阜新热电盈利将持续回升。

　　募投项目降低公司资产负债率，收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营，预计可实现发电量27亿千瓦时，供暖完成完整供暖季，并且供暖需求良好，13年新签供热面积200万平方米，预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务，随着配套热网完善，后续供暖面积增长乐观，预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米，届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右，成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电30%股权，提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款，初步测算增发完成后，可减少当年财务费用支出约5000万元。

　　公司未来稳定增长，受益特高压建设，维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长，目前特高压建设加速，公司白音华电厂扩建项目可明显受益。分析师预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元，2013年按照现有股本3.4亿股计算，每股收益能够达到0.74元，2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算，每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨，煤电联动下调电价的预期减弱，市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。分析师按照2014年业绩给予10倍PE，目标价8.1元，维持“审慎推荐”投资评级。

　　风险提示：煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。