许娟娟 陈均峰 中青旅 社会服务业（旅游...）

　　事件: 公司公告控股子公司乌镇旅游公司参股设立桐乡市濮院旅游有限公司,合作方为桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司(为桐乡市国企)。濮院公司注册资本5亿元,乌镇旅游公司出资2.45亿(49%),桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司出资2.55亿(51%)。 濮院旅游公司将主要致力于濮院古镇旅游景区的开发,濮院历史文化与时尚购物集聚区的建设是桐乡旅游综合改革试点县的核心项目。公司将有序开发体验景点,建设休闲度假设施,恢复传统文化街区,打造时尚购物胜地。 濮院项目开发完成后将与乌镇景区坚持差异化的经营战略,优势互补、相得益彰、相互支持,乌镇和濮院双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇。 评论: ①濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,全国最大羊毛衫基地和交易中心②投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡为全国旅游综合改革试点县,濮院是重点,政府支持多种渠道解决资金③项目将建成历史文化和时尚购物的集聚区,与乌镇差异化定位,形成合力、增加客流并共用团队④项目是公司景区业务战略的重大推进,但目前仍处前期阶段,预计正式营业尚早,维持盈利预测:13/14年EPS0.77/0.92元,12M目标价30元,增持。 濮院是桐乡古镇,全国羊毛衫基地和交易中心。濮院与乌镇同处桐乡,相距约20公里,拥有丰富的历史文化,是全国最大羊毛衫生产基地和交易中心。 项目投资规模较大,地方政府大力支持解决资金。投资规模预计与乌镇古北相当,桐乡市获批首家全国旅游综合改革试点县,将打造桐乡为知名休闲度假目的地,濮院是核心项目,政府支持多种渠道解决资金,支持力度大。 濮院项目将建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。濮院公司将修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇形成差异化定位、共同促进发展,建成历史文化+时尚购物的旅游目的地。 乌镇/古北已有团队培育和人才储备,可与乌镇共享团队。乌镇和古北水镇培育了一批设计/建设/运营团队,未来将成为公司景区业务复制扩张骨干力量,濮院项目靠近乌镇,将能够共享团队、更加直接的汲取乌镇团队经验,取得景区运营的成功。 濮院项目是公司战略的重大推进,但目前仍处于前期阶段,相关规划尚未明确,维持盈利预测。中青旅将乌镇打造为景区业务的投资平台,是公司深化景区投资业务的重大战略推进,项目将进一步提升公司及乌镇的品牌影响力,增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。但目前项目整体仍处于前期极端,详细的规划尚未明确,项目开始建设和正式营业为时尚早,维持盈利预测。 维持盈利预测,预计13/14年EPS0.77/0.92元,12M目标价30元,增持。 国泰君安

　　王席鑫 孙琦祥 浙江龙盛 基础化工业

　　公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。 产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。 高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。 高含盐量下的耦合体系是处理过程的核心,直接降低了处理废水量。 持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。 宏源证券

　　杨春燕 吴繁 中青旅 社会服务业（旅游...）

　　公司公告:本公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司;其中,乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45 亿元,出资比例49%。 第二个“类乌镇”项目浮出水面,看好濮院古镇发展前景。10 月底,桐乡市获批成为全国首批国家旅游综合改革试点县,本项目的投资建设是桐乡市作为改革试点的战略布局,政策上的支持可期。此外,濮院本是明清时期江南“五大名镇”之一,历史悠久、底蕴深厚,并且作为“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”,产业优势明显。我们认为,该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地,符合自身条件,有利于项目开发完成后与乌镇景区形成优势互补,提升桐乡旅游的影响力。 巩固乌镇投资平台地位,中青旅欲打造文化型旅游综合体。自此,公司旗下拥有乌镇、古北水镇和濮院三大景区,集合了观光、休闲度假、时尚购物等元素,并且开始通过挖掘地方文化,提升景区品味。我们认为:随着旅游消费模式从单一观光旅游向综合休闲度假升级,景区发展模式也从单一开发到综合开发,以旅游休闲为主导、融合文化特色的多功能“综合体”将成为旅游景区未来的发展趋势,中青旅又一次走在了潮流的前端。 通过子公司乌镇旅游进行投资可以减轻上市公司资金压力。景区开发需要较大的资金投入,乌镇旅游每年都有稳定的现金流,且目前自身对资金需求不高,加上新项目本身的滚动开发,预计不会对上市公司产生财务压力。同时,公司采用不控股的形式与当地企业合作开发,有利于发挥合作伙伴的优势,最大限度地调动各方资源,有望为项目的顺利进展创造良好的环境。 财务与估值考虑古北水镇项目增资年内完成的投资收益和地产销售利润,不考虑新成立子公司的影响,我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测;给予13 年34 倍PE,目标价26.52 元,维持“买入”评级。 风险提示自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。 东方证券

　　中国平安 银行和金融服务

　　寿险恢复性增长有望持续. 2013 年平安的寿险和财险业务均取得较快增长。由于集团致力于提升渠道销售能力,我们预计寿险公司具竞争力的代理人队伍将驱动公司2014 年更为强劲的新业务价值增长。在未来市场竞争中客户体验尤其是服务体验更为重要,我们认为平安凭借在渠道策略和科技应用(如MIT、网销和电销渠道)方面的领先地位,将继续能从主要竞争对手攫取市场份额。 260 亿元可转债的发行应将消除对公司资本金的担忧. 平安在11 月19 日公告发行260 亿元6 年期的A 股可转债(包括次级条款)。 我们认为此次可转债的发行将消除投资者对公司资本充足率和A 股股权再融资的担心。基于我们对2013 年资本充足率预测,假设可转债全部转股,我们预期集团的偿付能力充足率将提升13-15 个点。 滚动到2014 年,我们调高目标价至59.15 元. 考虑到最新保费增速、投资回报率及平安银行盈利预测变化,我们上调公司2013-2015 年净利润预测,上调幅度分别为5%/1%/0%。我们预计公司2013-2014 年内含价值(其中对平安银行仅按2014 年0.8 倍P/BV 估值)将分别增长10%和15%。 估值:目前股价对应2013 年1.1x P/EV. 根据SOTP 模型得出公司每股评估价值67.21 元(此前58.52 元),假设公司每股评估价值对A 股有12%的溢价,从而得到新目标价为59.15 元(此前54.44 元)。该目标价对应2014 年1.31x P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”。 瑞银证券

　　赵辰 中国石化 石油化工业

　　我们在前期报告《油品市场开始良币驱逐劣币,利好中石化》中曾经指出随着油品升级,优质优价将成为必然选择,炼油企业盈利将有望迎来向上拐点。 本篇报告将具体测算这将有望给中石化带来的利润改善。 依照我国油品升级进程,至2014 年,我国全部油品将从国三升至国四。依照目前国三到国四,汽柴油分别加价290 和370 元/吨,中石化汽柴油产量为0.42 和0.8 亿吨测算,对应将增加公司收入424 亿元,而我们测算成本端的增加仅为114 亿元左右(折旧50 亿元、单吨期间成本增加50 元)。 因此预计总计将增加利润310 亿元,相当于每股受益增厚0.27 元。 如果未来全面升级至国五标准,则汽柴油分别加价160 和170 元/吨,则总计增加收入206 亿元,我们测算成本端的增加为53 亿元(折旧23 亿元、单吨期间成本增加25 元)。因此测算总计增加利润153 亿元,相当于每股受益增厚0.13 元。 因此我们测算如果全部完成至国五的升级,则总计增厚中石化业绩为0.4 元。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.60、0.68、0.69 元,按照近五年公司的平均市盈率给予14 年10 倍PE 估值,目标价6.8 元,维持公司买入评级。 风险提示 油品升级进度低于预期 东方证券

　　陈鹏 周炎 天源迪科 计算机行业

　　天源迪科作为国内领先的电信IT支撑系统服务商,延承“一体两翼”的发展路径向移动互联网和行业市场转型。传统业务稳健增长,三年翻倍,未来将受益4G、虚拟运营商建设及大数据平台部署,融合通信产品布局企业级移动互联网,同时发力行业市场实现CT向ICT转型。成长路径清晰,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估,维持 “强烈推荐-A”投资评级,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型。未来延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼:布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。 主营稳健增长,助力企业再造。天源迪科经营风格务实稳健,上市之后连续保持25-30%复合增速,三年完成企业再造。客户拓展,深根电信、发力联通、开拓移动,且通过外延扩张进军行业市场,未来将充分享受信息消费带来的市场成长。核心高管持股,骨干员工股权激励有效实施,员工与企业利益共存,有效推动公司长足发展。 市场低估,未来存在很大的投资价值。传统业务受益4G将确保业绩增速,若顺利进入中国移动,业绩增速会更高。虚拟运营商、大数据平台、移动互联网作为公司新业务布局,将带来公司估值提升,此为我们中长期看好公司的主要因素。今年业绩将保持25-30%的增长,业绩有保障,股价下行风险小。 维持“强烈推荐-A”,目标价15.9元。我们通过横向对比4G、移动互联网、大数据等新兴成长性行业的估值,13年PE下限分别为30倍、50倍、30倍,公司目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 风险因素:运营商结算风险、小非减持风险、人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。 招商证券

　　鲍雁辛 海螺水泥 非金属类建材业

　　与以往不同的是,我们观察到,2013 年10-11 月份华东、中南地区在产能利用率较高(近全开)的情况下价格不断创新高且延续时间超越季节性因素,我们认为价格信号昭示了2011~2013 年东部地区持续边际供求改善的累积效应突破了临界点,而2014-2015 年边际供求依然在明显改善,因此2013 年四季度的盈利能力在可预见的2014~2015 年的旺季时具备持续性。 考虑到海螺水泥主要产能分布区域:华东、中南部区域供求格局的改善,我们上调2013-2015 年EPS 预测至1.75 元、2.34 元、2.77 元(调整幅度为0.15 元、0.44 元、0.57 元),参考可比公司2014 年估值水平,上调目标价至23.40 元(上调2.40 元),维持“增持”评级。 如果按照国家发布的落后产能淘汰完成数据看,边际供求格局自2011 年至今明显改善。我们根据目前开工在建的产能,测算2014 年全国各省份的新增产能冲击量,全国新增新型干法熟料产能在5000~6000 万吨,其中大部分分布在西北、西南省份,而华东、中南地区新增产能增幅进一步回落,并且沿长江地区,自上游重庆至下游苏锡常地区,基本没有新增熟料产能的压力。 2013 年10 月份全国水泥产量环比增长3.3%,就10 月份单月产量环比增速而言,创2005 年以来新高,按照正常施工进程,我们认为2013年4 季度需求的较高景气度至少可延续未来2 个季度,而考虑到2013年1、2 季度盈利状况基数较低,2014 年上半年同比增幅有望显著。 国泰君安

　　陈美风 蒋科 信雅达 计算机行业

　　互联网金融带来巨大挑战,建设智慧银行成为应对之策。银行信息化投入转向更加智慧的流程、网点、自助终端,建设“随时、随地、随心”满足客户需求的银行,重点方向包括:流程改造、风险管控、渠道革新、信息安全。而这些方向正是信雅达公司重点布局的领域和优势所在。 信雅达充分受益于智慧银行建设。公司在流程银行和VTM集成等领域处于绝对领先地位,将充分受益于银行渠道革新和风控升级。公司目前业务看似分散、实际上大部分可统一于智慧银行建设的逻辑。在流程银行业务驱动下,公司VTM、风控软件、文档影像等业务面临高速增长机遇,尤其是VTM业务弹性巨大。 同时也受益于去IOE化趋势。公司流程银行和VTM集成业务逐步抢占外资厂商份额,加密机面临算法和芯片国产化机遇,是应用软硬件国产化的受益者。 营销实力强,多种硬件产品具有爆发增长潜力。信雅达在银行信息化市场浸淫已久,拥有丰富的客户资源,因此能够在支付密码器、Epos等市场后来居上。目前公司储备的卡盾和IC卡套件等新型金融设备受益于移动支付快速发展,具备爆发式增长潜力。 环保行业受益政策红利,有望实现扭亏为盈。《火电厂大气污染物排放标准》提出更严格排放要求,国内电厂除尘更新项目订单放量,行业盈利能力大幅改善。公司环保业务有望扭亏为盈,为后续妥善处理留下机会和空间。 维持公司“买入”评级,目标价21.00元。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.50、0.70、0.96元,公司11月27日收盘价对应2013年估值约29.0倍市盈率,2014年20.6倍市盈率,相对行业平均估值有较大提升空间,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价21.00元,对应约30倍2014年PE。 主要不确定性。市场竞争加剧风险,金融设备大幅降价风险,人力成本快速上升风险。 海通证券

　　汤玮亮 文献 顺鑫农业 农林牧渔类行业

　　平安观点: 志存高远,公司计划将母公司变身为控股公司,用10年时间打造顺鑫控股。长远来看公司有意把酒、肉、食品等逐渐剥离单独上市。分业务看,肉和酒是未来的主要业务:(1)肉类加工业务现阶段占北京屠宰业务市场份额40-50%,将来要做强肉类业务,特别是深加工,当前正在境外寻找牧场,未来要发展牛羊肉。(2)白酒要稳扎稳打,当前产品偏低端,未来要提高中档酒的占比,同时适当发展一些200-500元的高档酒,同时产品线还缺保健酒,当前已经在规划。(3)考虑到公司要集中精力做好酒肉业务,预计房地产业务还是收缩式的发展,未来可能把房地产剥离出去。 高毛利率的陈酿2013年增长较快,未来白酒结构升级可带动净利率持续提升。根据公司产品划分标准,10元以下低档,10-50元中档,50元以上高档。其中低档销售量占85%,销售额不到50%,中高档收入占比15%,销售额占50%多点。2013年高档酒收入下降了一些,但中低档酒里面高毛利率的陈酿增长较快。公司对未来白酒净利率提升幅度较乐观,预计1-2年内可达到10%。 2014年完成再融资后财务压力将减轻。2013年总部费用约1.8亿,其中主要是利息1.5亿,其它费用不多。其中,猪场和创新食品资金投入较大,这些业务投入产生的利息全部留在总部,因此总部费用较高。 顺鑫商务中心二期2014年开始逐步确认收入。房地产2013年的亏损主要来源于:办公楼1年折旧带利息6000-7000万,自营百货效益也较差。公司在想办法解决这个问题,13年开始租金收入逐年提高,6层以上租金实现扭亏问题不大,1-5层的商业模式改变,到2014年租金开始正常收取。我们预计1-5层可贡献租金3000多万,写字楼贡献2000多万,合计可实现5000多万。2013年顺鑫商务中心二期要确认收入难度较大,预计2014年可确认收入,住宅部分需求没有问题,如果预售证拿不到2014年可卖现房,办完手续估计14年6月份能卖完,商业部分14年的收入确认数还不确定。 我们维持原有盈利预测,预计2013-15年实现每股收益0.53、1.38、1.00元(未考虑增发对报表的影响),14年净利的快速增长主要来自于顺鑫商务中心二期项目的结算。预计2014年白酒业务可贡献0.82元EPS,给白酒业务2014年20倍PE,再加总其它各项业务的投资价值,6个月目标价20.7元。白酒业务受益于大众酒时代,增发计划提升管理层明后年释放业绩的动力,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场不认同多主业经营。房地产业务结算进度低于预期。 平安证券

　　李凡 王海青 北新建材 非金属类建材业

　　投资要点: 地产投资增速略有下滑不影响石膏板销售稳定增长。虽然前10月国内地产投资累计增速19.2%较上半年的20.3%略有下滑,但作为后端装饰用的石膏板面临的不仅有新建房屋,还有二次装修,因而需求历年来相对较为稳定。今年前三季度公司销量同比增约13%,四季度以来增速继续保持。成本上虽然近期煤价有所上涨,但纸价11月略有下跌,成本变化不大,我们预计14年利润率继续高位运行的概率较大。 近两年内部投资支出放缓引起重视,扩张加快有望推动成长性至少回归到15-20%。公司销量增速由过去的20%以上明显下降至今年的13%,最重要的原因并非行业需求大幅下降,而是子公司泰山近两年的投资有所放缓,这从12年与13年前三季度资本性支出分别下降10.1%与16%可看出来,由此带来的销售放缓已引起重视。而从今年三季度披露的投资计划来看,明年开始新线建设数量将会增加,有望推动未来销售增速的回升。我们认为13年量的成长性有可能为近几年的低点,明后年将逐步提升。 新增长点值得期待,有望加速成长性提高。在石膏板需求略有放缓的过程中,轻钢龙骨与房屋业务是值得关注的成长点。龙骨目前仅为龙牌石膏板所有,而泰山石膏板并未介入,但目前也已有每年20-25%的增长。若全配套,意味着该产品空间可超百亿元,观察点在于泰山何时进入。而房屋业务空间较为广阔,国内推广过程中受益于灾后重建及新农村建设,成长性也将逐步体现。 市场过于悲观的态度未来有望得到修正,成长性的低估值标的投资机会显著,维持“强烈推荐”评级。今年以来周期股特别是地产相关产业链个股股价与基本面明显偏离,市场多对未来总体经济增长与地产调控持较为悲观的态度。相反地,我们认为国内经济保持平稳的概率较大,而且北新虽然与地产相关,但偏产业链后端的应用加上二次装修,使得需求波动得到明显平滑。在不考虑其它增长点的前提下,中期年均15-20%的增速确定性高;随着龙骨与房屋业务的逐步开拓,成长性将进一步抬升。三中全会后市场情绪得到修复,这类成长型的低估值标的投资价值突出,估值修复值得期待。预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,目前价格可逐步介入,继续强烈推荐。 风险提示:经济出现大幅下滑,石膏板需求明显放缓。 中投证券

　　刘骁 谷琦彬 刘俊廷 广电电气 电力设备行业

　　维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。 高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。 公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。 我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。 风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。 国泰君安

　　杨伟 阳谷华泰 基础化工业

　　关注点1:公司技术优势明显,成长空间巨大 公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业,拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,具备显著的技术与成本优势,与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势,同时加快助剂新品种的规模化生产,目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%,成长空间巨大。 关注点2:销量环比明显改善,业绩拐点初现 近期北京周边地区为治理环境污染,加速淘汰环保不达标产能,国内助剂行业普遍环保水平偏低,如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水,部分橡胶助剂企业生产受影响较大,国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番,今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善,新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长,1-9月整体销售实现50%以上的增长。 关注点3:新项目驱动明年业绩延续50%以上高速增长势头 公司12年末大量在建工程转固,同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润,导致13年摊销折旧对净利润影响较大。 随着四季度助剂市场供应趋紧,公司加快开拓国内外市场,产品销量将继续高增长,且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。 结论: 公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩,业绩将环比持续加速上涨,同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE77、22、17倍,未来6个月目标价14.7元,首次给予“强烈推荐”评级。 东兴证券

　　齐求实 安利股份 基础化工业

　　投资要点: 事件:我们最近调研了安利股份并参观新旧厂区、环保设施等。 产能逐步扩张将缓解公司瓶颈,服装、电子产品、装饰用品等新下游需求未来可以期待。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在明年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在明年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。根据公司介绍,目前合成革的最大下游是服装,其次是鞋类。过去由于产能不足,公司仅能专注于已有的鞋类、沙发、体育休闲、箱包等领域。预计未来公司的新产能将会在满足已有市场需求的情况下,被服装、电子产品、装饰用品等新兴下游需求所消化。 下游去库存逐渐完成,鞋类企业明年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计明年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。 关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。 给予“买入”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.34元、0.47元、0.57元,给予“买入”的投资评级。按照2014年25倍P/E,给予11.5元的目标价。 风险提示。下游需求复苏低于预期的风险。 中国民族

　　余兵 杨绍辉 航天晨光 交运设备行业

　　事项: 航天晨光拟以每股不低于7.20元的价格定向增发不超过1.34亿股,募资不超过9.6亿元,用于油料储运(军、民用)及LNG运输装备项目、新型一体化城市垃圾收运环保装备项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目及补充流动资金。公司控股股东航天科工承诺认购20%-40%,航天科工下属子公司航天资产承诺认购5%。 平安观点: 公司大股东拥有固体弹道导弹等优质资产。航天晨光原隶属于航天科工集团运载技术研究院(四院),四院主要从事地地导弹武器系统、固体运载火箭等的研制生产,是我国固体弹道导弹的摇篮。2011年底,航天科工四院和九院合并组建了新的航天四院。原航天九院前身是066基地(中国三江航天集团),是我国重要的型号产品研发生产基地和特种越野车及底盘研发生产基地。目前,新四院由第四总体设计部、三江航天集团、南京晨光集团(307厂)、17所、河南航天总公司、824厂、航天固体运载火箭有限公司等单位组成。作为四院唯一上市平台,航天晨光与大股东体外资产的比例约为1:6。 打铁还须自身硬后续资产整合预期强烈。我们认为,本次再融资属于航天晨光的“规定动作”,为下一步深入整合打好基础。目前,航天晨光主营业务的三成源于改装车辆产品,而四院下属的三江航天恰恰在这个领域拥有核心技术。此外,四院大量导弹类武器衍生的精密技术装备同样是高附加值产品。我们认为,在航天体系内,要想成为四院庞大资产的整合者,首先必须拥有足够的体量和规模,“蛇吞象”式的重组恐不现实。打铁还须自身硬。目前,航天晨光已经向导弹运输车、运载火箭加注系统、战略导弹加注系统、火箭燃料加注车、火箭燃料储罐、航天金属软管、机场地勤装备系列、坦克群车加油车、野战机动装备系列、陆地和海上油料储运装备等领域进行拓展。我们认为,通过此次增发,公司未来将在产品布局和产业链延伸上进行资源整合,进一步提升规模和效益,在下一步的整合过程中也将更有底气。 管理层调整显示重组决心。资产重组能否顺利推进,关键在人。公司管理层方面,2012年至今,航天晨光更换过两次高管。今年8月底,去年新上任的董事长时旸与董事卢克南分别被伍青和梁江代替。我们注意到,新任董事梁江曾任航天科工集团资产运营部总经济师、航天科工集团重大资产重组办公室副主任。我们有理由相信,管理层的这一调整将确保航天晨光后续资产整合的顺利进行。 航天系资产证券化时机成熟。长期以来,航天系的资产证券化受体制所限,进度明显落后于航空、船舶、兵器、电子等军工集团。我们下文梳理了今年以来航天系上市公司的资本运作情况:从年初3月份开始,相继有航天动力完成定向增发,航天电子和中国卫星完成配股,航天通信和航天晨光相继出台定增方案等,这标志着航天乃至整个军工行业资产证券化已经大大提速。特别是中国重工启动核心总装军品上市后,已经从政策和实务两大层面为航天系的武器装备总装资产进入上市公司扫清了障碍。就这一点来说,航天系各院所的大量优质资产拥有极为光明的证券化前景。 具体到航天科工集团来看,航天科工自2011年以来启动了固体火箭、固体动力、轻型专用车和汽车零部件、建筑业、外贸资源等6项资源资产的重组工作,涉及部分核心军品专业和单位。目前集团公司已基本完成了相关产业重组和调整,初步形成了空天防御、飞航导弹、固体火箭、信息产业、高端装备产业创新发展平台和国际化经营平台的架构。我们认为,航天科工集团进行资产证券化的时机基本成熟。率先启动增发的航天通信和航天晨光两家公司就是“探路者”。 盈利预测及投资评级。按照公司募投项目收益计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.35元和0.52元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价12.5元。 风险提示:重组进度不达预期。 平安证券

　　邓勇 王晓林 中海油服 石油化工业

　　中海油服网站发布新闻,续约PEMEX长期合同 。 中海油服在其网站上发布新闻,公司与墨西哥国家石油公司(PEMEX)续签了两套模块钻机的长期作业合同。 点评: 1. 续签海外合同,海外收入稳定增长 。 近日,中海油服先后与墨西哥国家石油公司(PEMEX)续签了两套模块钻机(COSL1和COSL2)的长期作业合同(作业时间为期1700多天),合同日费较之前有一定的提升。 两套模块钻机已在墨西哥湾海域服役6年,完成了与PEMEX的多份作业合同,服务能力得到客户的认可与肯定。目前,COSL1已顺利通过了客户及当地政府的相关检查,正式启动了新合同。COSL2在维修保养和升级改造后,将于近日正式开始履行新合同。墨西哥湾区域是公司重要的海外市场,目前公司在这一区域共运营四套模块钻机与两座自升式钻井平台,另外,还将有一套3000HP模块钻机和一座自升式钻井平台在建造完成后投放至该市场。 墨西哥是公司重要的海外市场。在墨西哥市场,2011年中海油服自升式钻井平台“COSLConfidence”获得长期合同,2012年“海洋石油 936”获得了墨西哥国家石油公司(PEMEX)长达四年的钻井作业服务合同。在以上合同的帮助下,2012年中海油服来自PEMEX的营业收入达7.77亿元,在全部收入中的占比达到3.4%,在公司海外收入中的占比达到11.3%。2013年上半年,公司来自PEMEX的收入达到4.73亿元,同比增加33.2%。在全球海洋油气开采景气度向上的情况下,此次中海油服与PEMEX续签的模块钻机作业合同日费较之前有一定提升,日费的提升有助于公司海外业务收入利润的增长。同时随着未来公司3000HP模块钻机以及自升式钻井平台投放于墨西哥市场,公司来自于墨西哥市场的营业收入将进一步增加。 海外业务增长迅速。2008年中海油服完成对挪威Awilco Offshore ASA公司的收购,2011年以来公司高端半潜式钻井平台在挪威海域先后投入运营,公司其他海外业务也有同步增长,海外业务收入及占比不断提高。中海油服海外业务的收入由2004年的2.33亿元增加到2012年的68.79亿元,海外业务收入在全部收入中的占比,也由2004年的5.9%提高到了2012年的30.4%。2013年上半年,公司来自海外的营业收入达到44.10亿元,同比增长39.4%,远超过国内收入增速的17.0%,来自海外的收入占比也提高到了34.7%,公司海外业务增长迅速。 公司海外业务收入及占比的不断提高,表明公司钻井服务能力已得到越来越多国际大型石油公司的认可,同时也体现了公司国际化管理水平的不断提高,为未来进一步拓展国际市场打下基础。在公司国内市场已有一定规模的基础上,扩大国际市场规模体现了公司竞争力,有助于降低公司单一客户依赖的风险。此次中海油服与PEMEX续签合同,将进一步巩固公司海外市场,提高公司的收入及盈利。 2. 盈利预测与投资评级 :公司深水钻探装备不断加强,近期多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司2013年深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将持续加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国海洋油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长以及海外收入增加的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.42、1.72、2.05元,按照2014年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司25.80元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。 3. 风险提示 :原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。 海通证券

　　路颖 潘鹤 10 汪立亭 7 李宏科 友谊股份 批发和零售贸易

　　公司是上海多业态零售龙头,品牌、规模和协同效应较同行有一定优势: (1)业态和区域布局优:近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心、奥特莱斯,符合城市迁移和发展规律,有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势; (2)拥有较多优质资产:公司百货门店总面积约260万平米,自有物业占比68%,重估价值显著,根据RNAV测算每股价值近30元; (3)国资改革或将带来中长期效率提升:已基本完成资产整合,未来经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善,可重点关注; (4)联华超市拖累短期业绩:联华超市占公司65%的收入和16%的净利,业绩影响较大,12年及13前三季受区域经济疲软、竞争及关店等影响业绩大幅下滑(分别-47%和-48%),预计其未来2年业绩增长压力仍较大。 (5)盈利预测与估值。预计2013-15年EPS分为0.68、0.74和0.82元,其中预计2013年超市EPS为0.1元,综合百货EPS为0.42元,来自于各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.12和0.04元。公司目前10.80元股价对应186亿市值剔除所包含联华超市港股折合人民币24亿元市值(55.2%)、海通证券24亿元市值(21447万股)、浦发银行19亿市值(19008万股),综合百货业务对应市值约119亿元,对应我们预测的14年综合百货8.2亿元净利润,动态PE约14.6倍。给予公司11.77-14.15元目标价值区间(对应203-244亿元市值,其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等估值,综合百货等业务给以了160-196亿元市值对应14年其净利润18-22倍的PE),“买入”评级。 (6)风险和不确定性: a)联华超市、海通证券、浦发银行等已上市股权市值波动;b)成熟门店增长速度放缓;c)新开门店培育期超预期;d)主营区域集中在上海等发达区域,受经济波动、竞争加剧影响更大。 海通证券

　　许民乐 豪迈科技 机械行业

　　当前国内轮胎模具市场受益于轮胎行业投资恢复,景气度向上,公司作为龙头企业受益明显。同时公司的海外业务发展迅速,未来占比将继续提升。 高毛利的海外业务为公司业绩的成长性提供了保障。公司在机械制造领域的能力提高了盈利能力的安全边际。我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为1.60 元、2.24 元、2.90 元,复合增长率34.7%,给予20 倍2014年市盈率,目标价44.75 元,维持买入评级。 支撑评级的要点: 由于原材料价格低位震荡,国内轮胎企业盈利能力逐步提高,经营状况改善,再加上下游需求上升,轮胎企业投资扩产意愿强烈,对轮胎机械的需求较过去两年有所恢复。公司作为轮胎模具行业的龙头受益明显。 经过过去五年时间培育,今年开始公司海外市场进入收获期,海外订单将不断增长,海外收入占比将继续提高,与之对应公司毛利率保持向上的趋势。 公司铝制模具业务逐步成熟,良品率提高,工人熟练,现在铝模毛利率已经与钢模基本持平。 我们认为公司的核心竞争力在于机械制造能力,基于电火花机床的加工目前在轮胎行业内建立了相对较高的技术壁垒。经过强大的加工能力的转化,公司在精铸铝工艺上也已有所突破,公司的成本优势将得以继续保持。 评级面临的主要风险: 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值:公司作为行业龙头在国内市场份额稳定,受益于市场整体复苏,在海外市场优势明显,市场份额提高趋势确定,高毛利的海外业务占比提高将继续改善公司的盈利能力。我们看好公司的成长性以及在机械制造领域的能力。我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为1.60 元、2.24 元、2.90 元,复合增长率34.7%,给予20 倍2014 年市盈率,目标价44.75 元,维持买入评级。 中银国际

　　潘红敏 峨眉山A 社会服务业（旅游...）

　　投资要点 事件:日前,我们来到峨眉山A(000888),考察调研了公司运营情况及定增情况,并就未来发展与公司高管进行了交流。 业绩向上趋势基本确立:2013年7-9月,公司实现营业收入2.62亿元,同比下滑18.03%;实现归属母公司股东净利润8119.67万元,同比增长6.60%;EPS0.35元。2013年1-9月,公司实现营业收入6.28亿元,同比下滑16.02%;实现归属于母公司股东净利润1.11亿元,同比下滑13.27%。EPS0.47元。Q3业绩超市场预期。 公司业绩恢复能力强:2008年“汶川地震”之后,公司恢复速度较快,景区客流于2009年就实现基本恢复,自2010年起就实现客流、营业收入及净利润的快速增长。 多因素提升短期业绩:1.交通提升。2.公司将借助区域交通改善,通过精准定位不同客户群的需求,实现向网络营销转型,以不断提升中长线、海内外的游客人数,特别是周边周末游客人数。3.募投项目实施。 长期“大峨眉”将打开市场空间:大环境继续有利于公司发展,而公司实际控制人的注资预期及公司的中长期目标与规划和优秀管理层,将保证公司健康稳健发展。公司战略目标明确。一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。 估值与评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.84元、0.92元。维持“增持”评级。 风险提示:突发事件、项目进展低于预期、经济下行等风险。 西南证券

　　李晨辉 王明德 新大陆 计算机行业

　　关注1:POS 机与二维码应用龙头 公司是国内POS机与二维码应用行业龙头企业,也是国内终端厂商中唯一掌握终端核心芯片设计技术和二维码自动识别核心技术的企业。目前,公司POS终端年销售量大概在40万台,POS机分为有线POS、无线手持式POS,价格从几百元到几千元不等,最贵的手持终端售价大概在2500元,公司目前在国内POS市场的占有率约为15%,处于行业第三位,另外两家为联迪和百富。公司预计POS机未来还会保持30%~40%的增长速度,每年大概有10万台的增长幅度。 在新兴支付领域,公司拉卡拉(iPos)的销量也很大,公司大概占80%的市场份额,公司今年拉卡拉的销售大概在200万台。针对新兴非接便捷支付市场,成功进行了NL-GP710-3脱机终端产品改造开发和ME31移动支付POS新产品开发,为占据移动支付市场打下了坚实基础。 关注2:金税三期标准制定者,税票二维码业务有望迎来爆发增长 公司此前中标了国家税务总局金税三期工程中有关:涉税文书、票证二维码标准等项目的咨询和标准制定。税票二维码可以存储开票人、开票单位、开票时间、消费内容等信息,防伪功能较传统税票更强,并且可以通过对二维码的扫描替代人工输入,提高了税票工作的效率。根据国税总局的规划,未来有可能在全国范围内大规模推广涉税票证二维码防伪,涉及国税、地税等多种票证。 根据目前进展情况,一期招标试点6 个省市,公司预计试点工作需要2 年左右,整个项目要在5 年内完成。按照全国中小企业大概1000 万家左右,扫描枪定价在800 元测算,目前的市场空间大约是80 亿元。公司是此次中标的唯一标准制定者,未来有望成为国税总局的推荐厂商,将是最大受益者。 关注3:公司传统BOSS系统业务稳定增长 公司目前为移动运营商提供以BOSS 系统为基础的业务运营IT 支撑服务,业务形式包括软件系统开发、技术服务等方式,该业务平稳发展,毛利率较高。 我们认为在国内二维码应用技术领域处于领先地位,公司自主研发的条码识读芯片和引擎的技术得到进一步优化,全码制二维码解码芯片开始逐步批量应用于产品,该芯片能够支持Datamatrix、QR Code, Code 49, Code 16K ,Code one 等多种制式的二维码识别。由于硬件解码在解码速度上较软解码方式提高10 倍以上,综合识读效率大大提高,大幅降低系统成本和功耗,提高系统可靠性,未来有可能成为“物联网”的核心技术之一。公司占据二维码技术优势,未来将取得税票二维码、食品追溯、物联网应用等项目的先发优势,从而带动公司业绩稳步增长。 结论: 我们认为公司作为国内POS机与二维码应用双龙头,随着金税三期的大规模推广,公司涉税票证二维码业务有望迎来爆发增长,按照目前公司1.2亿元左右的净利润水平(扣除地产业务),业绩弹性巨大。预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.44、0.58、0.80元,对应PE分别为:34、26、19倍,首次给予“强烈推荐”评级。 东兴证券

　　石学刚 独一味 医药生物

　　投资要点: 中药是现阶段基石,独一味系列快速增长。公司独一味系列中成药快速增长,同时通过深度开发全系列产品打开市场空间。独一味凝胶膏已经上报生产,发展潜力良好。在研品种还包括独一味痔疮栓、独一味创可贴、独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等。独一味牙膏也已上市,进入大健康领域。此外,公司通过收购华济药业,进军中药饮片市场。 连续收购医院,加强医疗服务业布局。公司积极进军医疗服务业,2013年已投资2.4亿元收购4家医院,短期还将收购邛崃福利医院。未来几年,公司将紧扣行业发展脉搏,继续将医疗服务业作为发展战略重点之一,未来业绩贡献有望超过50%,成为新的支柱产业。 生物医药布局长远,瞄准抗肿瘤大市场。公司人源化兔单克隆抗体“DYW101”项目取得阶段性成果。此外,公司大股东控股上海唯科,并在上海、北京、成都等地布局抗肿瘤药物研发业务。未来,大股东旗下抗肿瘤业务存在资产注入的预期,后期医院收购和建设也将以抗肿瘤业务为重心。公司积极布局肿瘤药物和肿瘤业务,长远来看,将进一步增强公司核心竞争力,为公司发展提供动力。 投资建议:预计公司2013年、2014年EPS分别为0.38元和0.73元,目前股价对应PE分别为50X、26X,参考行业同类公司估值水平,中长期给予公司“推荐”评级。 华龙证券

　　周纪庚 奥飞动漫 传播与文化

　　奥飞动漫:十年磨一剑,如今双剑已出鞘。奥飞动漫今年正好成立20年,十年磨一剑,今公司已磨出两剑,一剑为强大的动漫内容制作平台,一剑为多元的动漫衍生品生产运营,双剑合璧,形成集内容与衍生品的综合平台,集“产品价值”、“品牌价值”、“渠道价值”为一体的平台合力。 动漫行业迎来黄金发展机遇期。当前推动行业发展的四大引擎为:消费群体扩容、产业范围扩展、政策支持和资金推动。消费群体的扩容包含两个方面:一是目前动漫核心消费者的数量增长;二是动漫覆盖年龄群体的扩展。产业范围的拓展来自不断突破原有限制,覆盖新衍生市场。此外,政策和资金也为动漫行业保驾护航。 动漫行业各细分领域齐增长,未来市场空间巨大。我国动漫行业发展迅猛,据艺恩咨询的预测,未来三年的复合增长率为24%,动漫电影和电视动画片均呈现出“量”“质”齐升的态势,动漫玩具和婴童用品一直保持持续增长。当前我国动漫产业仍处于婴童期,与国外相比存在较大差距,市场空间仍有20多倍,预计未来几年行业仍将保持高速成长。 公司核心竞争力突出,有空间、有实力、有看点。公司的核心竞争力在于其全产业链布局战略以及先发优势,具备强大的品牌影响力和广泛的受众基础。全产业链布局有助于公司扩大收入渠道,降低风险程度,缩短开发时长,并在多个板块间产生协同效应。未来公司看点多,包括持续外延并购的可能性,动漫影视内容制作的强力提升,新媒体尤其是手游领域的布局,海外销售渠道的扩展,盈利能力提升空间大,O2O模式的发展等。 给予“推荐”评级。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.49元、0.66元和0.97元,对应当前股价PE分别为58、43和29,净利润分别为3.10亿、4.15亿和6.14亿,净利润年复合增长率为49%。考虑到动漫行业空间大,公司全产业链布局完善,未来多板块协同效应显著,我们给予公司2014年的PE在50x-58x,2014年合理股价为33-38元区间,给予公司“推荐”评级。 风险因素:(1)收购整合不达预期的风险;(2)动漫行业竞争加剧的风险。 国联证券

　　华英农业 农林牧渔类行业

　　11月27日,公司发布公告签订子公司股权转让协议,经丰城华英股东协商决定同意蔡士杰将其所有持丰城华英27.29%的股份全部转让给公司,本次股权转让完成后,丰城华英成为公司全资子公司。 点评: 本次股权转让完成后,公司将对丰城华英实现百分之百控股。尽管从子公司报表上来看,2012年和2013年前三季度盈利是亏损的,但考虑到此次是零价转让,以及肉鸭养殖的周期性,随着养殖行情的回暖,业绩有望得到改善,后期有望对公司业绩作出贡献,对于公司的长期发展是有利的。 行情逐渐回暖,四季度有望迎来业绩拐点。八月中旬开始,肉鸭养殖开始进入较好的养殖行情,鸭苗价格一直处于3元/羽以上,禽肉的消费需求恢复有所起色,毛鸭价格维持在四块钱左右,并且随着消费旺季的到来,仍有保持这一趋势的可能。主要的原因还是市场存栏量的大幅减少,毛鸭的供给受到较大的影响。由此可见,随着行情的逐渐回暖,肉鸭养殖的盈利也在改善,有利于提高养殖户补栏的积极性,从而带动鸭苗和毛鸭价格的同向良性上涨。 收购兽药项目将进一步完善公司产业链。前期公司公告,将拟联合收购河南鑫利来生物科技有限公司55%的股份,此次收购可以拓展公司兽药板块业务,鑫利来公司主要从事兽药生产和经营,将进一步完善公司产业链,增强食品安全环节的控制。从财务报表数据来看,鑫利来兽药具有较强的盈利能力,上半年盈利超过三千万,如果公司能够顺利收购完成的话,有望对公司年实现利润超过三千万,这又是未来新的增长点之一;从公司内部来看,公司具有较大的养殖量,每年需要消耗大量的兽药,如果能够实现自给,将可以更好的改善成本的结构,在提高产品品质控制力的基础上,又能降低成本,有利于公司养殖业务毛利率的提升。 盈利预测和投资评级:13~15年EPS分别为-0.101元、0.27元和0.41元,我们判断四季度行情要大幅好于上半年,公司业绩有望好转,我们维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格的波动,密切关注冬季禽流感情况。 国联证券

　　边铁城 四维图新 计算机行业

　　事件:公司公告,拟使用自有资金7983.76万元收购Here International LLC(原名为NAVTEQ International LLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后,上海纳维将成为公司全资子公司。 公司与HERE Global B.V.签署《技术许可协议》。协议约定:HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权,并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元,技术支持费人民币4114万元。 点评: 收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司,是公司的主要销售渠道之一,2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%,主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色,因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小,但通过收购加强对渠道整合,进一步发挥其渠道优势,扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。 新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看,公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定,技术许可费8003万元,在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销),技术支持费4114万元,从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算,估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术,提升与国际同步的产品规划能力。 盈利预测及评级:由于本次收购对公司盈利影响较小,因此我们维持前期盈利预测,预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元,0.29元和0.36元,最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍,维持“增持”评级。 风险因素:本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司,需要上海商委等部门批准方可生效。 信达证券

　　李平祝 誉衡药业 医药生物

　　本报告特色 本报告对公司的管理团队及独特的TRP营销模式进行了分析。报告重点在于对公司潜在产品的分析,我们深入分析了安脑丸、氯吡格雷、玻璃酸钠、锌钙特及将收购的磷酸肌酸钠。对于在研的重点产品银杏内酯B、秦龙苦素、美迪替尼等产品我们也进行了深入分析。 产品战略进入收获期,数个重磅产品将贡献增长 公司高管团队营销经验丰富,董事长与总经理均有大于20年的医药营销经验。公司独创了广为赞誉的TRP营销模式。公司的主打产品鹿瓜多肽属于老龄化相关品种,同类品种中竞争优势突出,预计将保持稳定增长。 公司的潜力品种是公司的核心看点所在,其中不乏重磅品种。安脑丸/片是在有百年历史的三大清热芳香开窍古方的基础上,重新组方而成;疗效明确(中医院急诊科室必备,大量文献支持);竞争优势突出,市场潜力巨大。氯吡格雷应用领域较宽,预防市场有待开发,有望借基药政策而起飞。玻璃酸钠注射液受益于老龄化,潜在需求较大,有待开发。锌钙特作为品牌产品,增长路径为区域扩张。将收购的磷酸肌酸钠更是市场前景广阔,竞争优势突出,成长路径清晰。该产品是用于心肌保护和缺血状态下的心肌代谢异常的大品种,临床竞品较少,竞争格局良好,随着进入医保和营销改善,未来增长确定。回归公司产品史,产品与资本形成良性互动。 公司储备了较多的在研品种。其中一类新药银杏内酯B有望明年获批,市场前景值得看好。一类新药秦龙苦素保肝效果较好,预计今年报产。布洛芬注射液和注射用多西他赛均是在剂型上拥有独特特点的品种。靶向抗肿瘤一类化药美迪替尼已经取得临床批件,前景看好,不过距上市尚早。此外,公司控股拥有数个潜在化合物的Astar Biotech公司,参股坎伯兰新兴技术公司,对誉衡的品种战略进行了长远布局。 盈利预测与投资建议 通过对公司上市以来的持续跟踪分析,我们认为经过近三年的蓄势,随着今年氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录,公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发展战略是储备品种,目前公司的储备产品已经较为丰富,不乏重磅品种,我们看好公司的发展前景。由于此次收购详细情况包括股权比例、时间点等都不定,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015EPS分别为0.84、1.07元和1.33元,对应动态市盈率分别为44倍、35倍和28倍。考虑此次收购增厚的话对应明年EPS约为1.32元,大约在28倍左右。我们看好公司发展战略,看好公司储备品种放量前景,看好该产品的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:基药落实进度低于预期;收购过程的不确定因素 民生证券

　　贺平鸽 胡博新 乐普医疗 医药生物

　　事项 公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。 评论: 创始人间接增持股权,表明长期发展信心;优化股权结构,打消市场疑虑 . 公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。 上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。 此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。 由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。 目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。 支架业务逐步见底,新帅克4季度起贡献利润 . 2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。 公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。 新产品快速推进,储备长期增长点 . 截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。 风险提示 :支架招标降价风险;新增氯吡格雷仿制药批件。 业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” . 乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿创型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。 业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。 维持13~15年EPS为0.46/0.52/0.65元,对应PE33x/29x/23x。维持“谨慎推荐”评级。一年期合理估值16~20元。 国信证券

　　马仁敏 银江股份 计算机行业

　　投资要点: 2013年9月,银江股份发布公告,公司计划通过现金加发行股份的方式收购亚太安讯100%的股权,亚太安讯的估值交易对价为6亿元。配套融资的方案是向不超过10位特定投资者定向发行股份,募集不超过2亿元的资金用于支付亚太安讯16.67%的股份以及补充流动资金。2013年11月27日,银江股份发布公告,银江股份有限公司收到中国证券监督管理委员会的通知,公司现金及发行股份购买资产事项获得有条件审核通过。至此,银江股份收购亚太安讯的重大资产重组计划基本尘埃落定。 我们认为,银江股份本次通过发行股份加现金的方式收购亚太安讯的股份,是公司在智慧城市领域内生性发展到一定规模后,通过外延式继续做大做强的关键一步。亚太安讯是北京地区的轨道交通视频安防监控的龙头公司,通过收购亚太安讯,银江股份能够迅速切入北京及周边地区的智能交通市场,同时可以将自己的智慧城市、智慧医疗等产品和解决方案很好的融入华北市场。亚太安讯对银江股份的业绩承诺是从2013年到2015年,公司的扣非后净利润不低于5000万元、5750万元和6613万元,同比增速分别为21%、15%和15%。 本次通过增发的方式进行配套融资收购,这样的做法优点是消耗资金少,缺点是对利润有较大的摊薄,并表后的业绩并无超预期的大幅增长。长期来看,我们期待两家智慧城市领域的龙头企业合并后产生的协同效应。 银江股份前不久与章丘市政府签订了2.6亿元的智慧城市总包框架协议,通过全面承接“智慧城市”建设总包业务积累实践经验,为公司形成新的营业收入和利润增长点。公司在上市之后的3年中,投入较大的资源进行异地扩张,在实现向全国性集成龙头转型的战略后,未来的市场空间天花板被进一步打开。 我国政府在“十二五”期间对智慧城市的大规模投资将推动整个行业进入快速增长的通道中,我们认为,上市公司中,拥有充足的现金流资源和完成全国性布局的智慧城市公司有望分享行业快速增长的蛋糕。 我们预计公司未来3年的EPS分别为0.69元,0.97元和1.32元。考虑未来政府对智慧城市的投入仍将持续,公司已经成为全国性龙头,我们给予公司2014年22-28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为21.34-27.16元,给予“增持” 华泰证券

　　马先文 2 银江股份 计算机行业

　　报告要点 事件描述 银江股份发布公告,公司现金及发行股份购买资产(收购亚太安讯)获得证监会有条件审批通过。 事件评论 收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入未来高速增长的轨道交通安防监控领域,丰富现有智能交通产品线,形成新的利润增长点。9月6日银江公布现金(1亿元)及发行股份(每股发行价21.33元/股,发行23,441,162股)购买亚太安讯100%股权的草案,此次获证监会有条件审批通过,标志着该收购项目正式落地。收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入轨道交通这一高景气领域,进一步完善公司智能交通产业链,形成新的利润增长点。城市轨道交通作为我国智能交通发展的重要领域,未来几年有望迎来高速增长。根据目前各城市轨道交通建设规划,到2015年前后,北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820.03亿元亿元。视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节,也将迎来新一轮投资高峰。 章丘项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力,在智慧城市加速发展的背景下,以此项目为标杆案例,银江有望在全国获取更多的总包项目。作为智慧城市主题中非常重要的投资标的,市场曾对银江没有智慧城市总包项目一度心存质疑,而2.6亿元的章丘智慧城市总包项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力。我们认为,在“智慧城市”建设加速发展背景下,银江有望以章丘项目为案例,未来在全国获得更多的中小城市智慧城市总包项目。 在全国渠道布局及项目经验积累后,银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升,业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后,目前银江已形成全国性布局,浙江省外收入占比已超过50%,并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为,在完成全国性布局及项目经验积累后,公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额,业绩弹性将逐渐显现。 维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元,目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍,维持“推荐”评级。 长江证券

　　吴慧敏 史成波 机器人 机械行业

　　公司近况 公司今日公告中标合同金额为2,000万的装备自动保障系统(包括机器人、控制系统、液压系统等)研制项目。 评论 1.有利于消除市场对公司在国防军工领域持续拓展的疑虑。该项目巩固了公司在国防领域合格供应商的地位,加速了在国防领域的深入发展,有利于公司在其他军工项目中继续斩获。 2.此次中标新型重型机器人系统有别于以前中标的转载输送系统(AGV),市场想象空间巨大。公司今年初中标的转载输送系统(重载移动机器人AGV系统)是在公司传统优势AGV产品的基础上派生应用。本次中标研发项目属于新型特种机器人,将攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/低速、高精度,协调运动控制等关键技术。虽然属于研发项目,且合同金额不大,但研制成功后,意味着广阔的应用需求将爆发,公司将享盛宴。 3.我们维持之前的观点:1)在手订单超20亿元,预示未来业绩增长有保障;2)公司应用于国防军工的特种机器人将持续增长;3)4Q已完工未确认的工程进入确认高峰期,业绩有望超预期;4)全年扣非后净利润占比提升,盈利质量改善。 估值建议 预计2013-14年净利润分别为2.79、3.60亿元;对应的EPS分别为0.94、1.21元。对应当前股价,公司2013-14年的P/E分别为44.9x、34.8x,考虑到公司的高成长,以及智能装备行业优质标的的稀缺性,享有一定估值溢价,维持“推荐”评级。 风险 在建工程确认延期,行业竞争加剧。 中金公司

　　马先文 2 顺网科技 计算机行业

　　报告要点 事件评论 行权条件略超预期,未来三年确定高增长。按照公司行权条件测算,公司2014~2016年营业收入分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利润分别同比增长30%、31%、29%。公司过往的财务数据表明公司具备营收高增长的能力,制定14~16年收入规模继续高速扩张彰显公司对于行业发展和业务能力的信心。激励受众高达189人,占公司总员工总数量33%,有利于在游戏行业火爆的背景下保障团队的稳定性。 我们认为公司推出股权激励正合时宜,主要基于以下两条理由:1、在手游、页游行业爆发式增长的背景下,内容提供商难以永续增长,游戏平台的价值逐步凸显,公司作为游戏平台商亟需跑马圈地做大规模方可占有先机。2、蝌蚪游戏平台进入高速增长通道,截至9月底注册用户已经达到3700万,预计年底超过4000万是大概率事件;联运游戏数量已经超过100款,根据马太效应原理,我们预计联运游戏数量有望增速超过用户增速;两款独代游戏运营目前已经步入正轨,我们预判公司不排除加大投入争取优质游戏的独家代理权。 公司最快年底发布移动互联网相关测试产品:我们认为目前公司发展移动端产品条件较为充足:1.多终端游戏已成趋势,蝌蚪平台有望通过互通平台移植进入手机端,分享手游市场的长期成长;2.手游逐渐渗透网吧用户,公司有望移植和复用网维、新浩艺所覆盖的近1亿网吧用户,并借此完善移动互联网游戏平台生态,成A股最大移动互联网游戏平台商。 股权激励为公司增长注入强心剂,维持“推荐”评级。我们预计公司13-15年EPS为0.93、1.29、1.79元(暂未考虑新浩艺并表),维持“推荐”评级。 长江证券

　　王明德 美亚柏科 计算机行业

　　事件: 近日我们实地调研了公司,与公司高管就公司的经营情况做了深入交流。 观点: 1.电子数据掘金领域领跑者遭遇阵痛。 公司是国内电子数据采集与分析应用的领跑者,主营业务包括两大产品系列:电子数据取证产品系列和网络信息安全产品系列;以及两大服务体系:电子数据鉴定服务和互联网数字知识产权保护服务。其实质都是对存储介质中的静态电子数据和互联网中的动态电子数据进行获取和分析,从而提供针对不同行业的产品和应用服务。公司技术优势突出,已开发出100 多套相关产品,是市场上能够提供最全面解决方案的厂商。目前公司在电子取证与数据鉴定服务领域占据国内市场第一,份额超过40%;在网络信息安全产品与服务领域也处国内领先位置。 今年公司遭遇业务拓展的阵痛,前三季度净利润同比下降51.9%, 主要原因是由于进入新的领域需要较大投入,公司的毛利率被拉低,费用也有较大提升。但公司的订单仍然保持了较高增速,并且新德汇已从9 月并表,预计四季度公司业绩将有所改善。 2. 取证产品与服务从网监领域向刑侦等大司法领域拓展。 公司传统业务主要面向公安部网监领域,具有绝对优势。今年公司开始向刑侦、法院、检察院、工商等新领域拓展,已取得了一定成效。8 月份公司收购了专注于公安刑侦部门信息处理技术的新德汇,希望借此将公司的电子取证产品切入公安刑侦市场。新德汇的产品在全国100 多个城市的刑侦部门有应用,目前在线刑警有10 多万。公司在数据的前端采集具有优势,新德汇则强在数据的后端分析,两家的产品互补性很强,目前两家公司整合较为顺利,四季度已有积极进展。公安刑侦部门的人员及每年的办案数量均远多于网监部门,公司与新德汇的合作将打开数倍于网监领域的市场,为未来几年的高速发展奠定坚实基础。 3. “三朵云”持续推进,公证云前景最诱人。 公司去年推出了搜索、公证、取证三种云服务,目前仍在培育期。其中搜索云主要为政府和企业客户提供舆情服务,上半年实现收入约300 万;公证云为企业和个人用户提供(今年5 月在纳斯达克上市的日本企业UBIC 提供取证与举证咨询服务,与公司公证云提供的服务类似,其年收入规模达50 多亿日元),目前收入不到10 万,但这项服务的潜力巨大,公司近期已转变了过去仅依靠自身力量进行推广的模式,采取与大的平台商合作的模式推广(目前正在与淘宝天猫、国内大型邮件服务商三五互联进行合作);取证云主要为政府提供取证数据的存储、分析服务,其推广受到政府采购模式的限制,目前主要采取和硬件产品搭售的模式。我们认为公司这三朵云中公证云面向的市场最为广阔,也看好公司新近采用的和大平台商合作的推广模式,未来有可能成为公司最具爆发性的业务。 结论: 公司目前正从传统的网监领域向刑侦、法检、工商等大司法领域扩张,同时积极推进云服务模式,短期投入较大拉低了利润率,中长期来看大司法领域空间广阔,云服务一旦突破临界点将极具爆发性。我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.41 元、0.63 元和0.89 元,对应13-15 年的PE 分别为45.9 倍、30.2 倍和21.4 倍, 首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 1、网监以外市场拓展进度不达预期的风险; 2、云业务发展不达预计的风险。 东兴证券

点击进入【股友会】参与讨论