中国证监会研究中心主任 祁斌

　　借此机会跟同志们一起讨论资本市场发展的思考，肖钢主席最近在财经论坛有一个非常好的讲话，建议大家认真去学习一下，广泛报道一下。我借此机会谈一点对三中全会决定还有学习肖主席讲话的体会和思考“发挥市场在金融资源配置中的决定性作用”，简单回顾一下三中全会公告中最为重要的跟我们工作比较相关的重要段落。在内部学习的时候，讲了三条，第一坚持社会主义市场经济，这是非常重要的抓手。第二条，改革是整体性的改革。第三条，发挥市场在资源配置中的决定性作用。每个人的体会不同，它们都是我们未来中国发展方向的一个纲领性描述。我研究期货市场发展历史的时候当时研究到证券交易所1848年开启的，1848年《共产党宣言》，人类在过去一两百年不停地思考发展的步伐、发展的模式道路在两者之间寻找平衡，一个如何用好市场的力量，能够把活力焕发出来，另外市场方式没有秩序没有监管或者过度自由，最后在两者之间寻找平衡点，中国借鉴了全世界所有文明的成果选择非常正确而且符合现在发展阶段和我们国家基本情况的正确的道路。发挥市场在资源配置中的决定性作用，我们金融方面应该是完全一样的，应该发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。在这个前提下，资本市场广阔天地大有可为，正好顺应了时代的要求，也符合十八届三中全会的精神。

　　与资本市场发展相关的三中全会决定的内容，一共60条都非常重要，积极发展混合所有制经济，允许混合所有制经济实行所有员工持股，我们都在推动企业改革包括股权激励，前些年还是有一些理念上的障碍，这些决定打开了渠道。推动国有企业完善现代企业制度，鼓励有条件的私营企业建立现代企业制度。无论是国有企业还是民营企业都要建立现代企业制度，什么叫现代企业制度？很大一部分都是跟资本市场相关的，早期改革开放对外开放引进西方或者发达国家的先进制度管理，一整套现代企业管理制度是跟企业走向资本市场完善治理结构、增加信息披露、强化对企业市场化约束包括市场价格引导这是一致的，给我们企业发展提供很好的空间。深化科技体制改革，发挥市场各创新要素配置的导向作用，还是要用市场来引导我国的科技创新，构建开放型的经济新体制，以开放促改革。改革开放30年一个最重要的经验就是开放和改革是相互促进的，改革是为开放创造条件，开放是为更好促进改革。划转部分国有资本充实社会保障基金，这是非常明确的。跟资本市场和金融最相关的是这一段整体描述“完善市场金融体系，扩大金融业对内对外开放，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重，鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品。”我们在这个阶段为什么要去调整经济结构推动金融改革，改革开放30年的伟大成就不用说了，稍微上年纪的同志回忆20年前谁拥有一辆汽车不可思议，今天到中国任何一个边陲小镇满街都是新车。这个变化非常了不起，世界称中国奇迹。中国奇迹的背后是什么？准确概括一下就是市场化的进程不断推进，从农业市场化开始走到最后轻工业、重工业，今天走到金融产业的市场化。每个产业的市场化都会释放出巨大潜力，我经常说农业包产到户的结果从大家原来吃不饱饭到全中国一半人在减肥，而且农业改革还没有结束，还在推进，不断释放出新的生产力。中国经济在近年内增速放缓成为定局，从2010年的12%到今年预计在7.5%、7.6%左右，一味保增长或者比较快的速度也是可以的，但是还是要为调结构留出空间。我们观察中国经济的政策制订是在三个目标上要寻找平衡点，第一保证一定的增长，第二抑制通胀，第三促进转型。兼顾三者的目标，真正兼顾三者目标实现可持续增长或者绿色增长就是中央提出来的方针，拒绝短期经济奇迹化，简政放权，构建统一规范的市场体系，消除壁垒，推动经济可持续增长，这绝对是非常正确的选择。

　　从中长期来看我国的发展大致是什么样的路径？我个人理解，据“十二五”规划7%的规划大致2010—2020年能够有望是现在2020年前后人均GDP一万美元的发展水平，中央提出来要全面实现小康水平。放在国际上横向比较这样一个阶段是非常有意思的阶段，2010年进入人均4300美元，国际上把三四千美元称为中等收入陷阱的高发区，一万美元走出这个中等收入陷阱。国际上的情况不能简单类比，一个国家经济发展水平很难用单一指标进行刻划，但是总体来说我们目前面临的是非常重要的发展阶段，既有很大的挑战也有非常好的机遇。我们也看到近年来有一些对于中国经济的质疑和唱空中国的言论，我们把过去十几年中唱空中国的事件列了出来，09年之后每年有一次，今年两次，五六月份唱空中国，七八月份新兴国家出了问题说金砖五国之一的中国很好，九十月份说中国又不行了。观察这些变化我们现在变得比较理性和客观，西方媒体或者西方一些投资机构对中国问题有时候看得夸大一点也很正常，因为离的比较远，也不排除帝国主义亡我之心不死，我们消化一些问题之后还会出现新的问题，就像爬山好像越是到高处空气越稀薄，这个很正常。近年来唱空中国的诱引主要集中在五个方面。一个质疑中国房地产市场是不是有泡沫的问题，第二是对地方政府融资平台比较关注，第三银行潜在不良贷款问题，第四影子银行问题，第五企业高负债。谈到企业高负债资本金不足的问题，我想这些问题有两个特点，第一个特点这些问题是相互交叉的相互缠绕的，房地产问题和潜在不良贷款问题和影子银行问题是高度相关的，地方政府融资平台问题也跟这个影子银行或者潜在不良贷款都有关系，企业负债也跟潜在不良贷款和影子银行有关系，很多房地产企业也是高负债。第一个特点相互关联相互缠绕，第二个特点指向中国经济金融突出的问题就是我们金融结构严重失衡。观察一下中国的金融结构值得我们关注，G20国家欧盟不算一个国家，19个国家，GDP占全球的85%，基本就是世界了。这里面分成两类，一类是高收入国家，一类是中等收入国家或者发达国家或者发展中国家，美国、英国、德国这些发达国家他们的直接融资比例，直接融资的口径包括国债、公司债包括股票占到金融结构在90年代已经到了60%，近年来一路攀升到70%，美国是82%，美国市场化程度最高，即使日本、德国直接融资比重也相当高超过70%。发展中国家我们不去评价这些国家，人均GDP比我们低很多，像马来西亚、印度、印尼，沙特阿拉伯，很多国家很多方面不如我国的发展水平，他们的直接融资比重达到了66%，我们中国是42%，一个国家的金融结构跟它的发展状态相适应，但是无论怎么讲，我们的金融结构跟发达国家相比跟发展中国家相比都是相对比较失衡相对比较落后的。更加值得我们关注的是过去五年中这个结构失衡在恶化过程当中失衡在加剧，07年之后股市回调是一部分原因，08年金融危机四万亿刺激计划，银行资产膨胀进一步扩张。经济下滑非常担心不良贷款，中国金融风险太集中负担太重，资本市场到金融市场寻找投资机会，目前来看渠道不是特别通畅。人民银行作为货币政策制订的部门，对货币政策传导机制也需要强大的资本市场直接融资体系来支持。这个共同的问题大家应该共同来解决这个问题。