投资要点

　　无功耗启动器技术壁垒进一步提高公司无功耗启动器此前已获得多项国内发明专利,2012年,公司拥有国内外专利66项,截至目前公司获得各类专利达到78个,由于欧洲发明专利审核和流程相对严格,因此,此次获得专利有利于公司无功耗启动器进军欧洲市场,并且消除了部分投资者对公司是否拥有较强研发能力方面的怀疑,在无功耗启动器领域的技术壁垒进一步得到二级市场确认。

　　无功耗启动器需求仍为公司未来两年主要增长动力之一10月1日、空调、洗衣机和平板电视等家电新能耗标准的实施进一步增强了冰箱新标准推出的预期,我们预计新标准将于2014年7月份前后实施,对公司无功耗启动器订单的拉动将在2014年4月份左右体现。无功耗启动器是公司过去几年的主要增长动力,毛利率超过50%,随着我国冰箱需求逐渐饱和,升级换代、节能环保将是冰箱行业的主要发展趋势,公司作为全球无功耗启动器的唯一量产企业,无功耗启动器需求量的提高仍将成为公司未来两年业绩的主要驱动因素之一。

　　变频控制器、模组产品增加新亮点公司300万只/年产能的冰箱压缩机变频控制器生产线将于今年年底小批量供货,由于公司拥有自主的软件设计专利,因此,产品具有较强的性价比优势,未来两年将伴随着变频压缩机的需求增加,有可能持续放量,预计2014年将生产30-50万台之间。另一方面公司为下游企业研发的冰箱压缩机模组产品将进一步增强公司未来两年的盈利能力。

　　盈利预测及估值我们预计公司未来两年的每股收益1.11元、1.64元,对应的动态市盈率分别为38倍、26倍,虽然2013年公司相对估值较高,但是随着公司未来两年业绩的持续增长,估值将进入合理区域,维持公司“买入”投资评级。

 　　银江股份:正式切入轨道交通安防领域,业绩高增长指日可待

　　报告要点

　　事件描述

　　银江股份发布公告,公司现金及发行股份购买资产（收购亚太安讯）获得证监会有条件审批通过。

　　事件评论

　　收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入未来高速增长的轨道交通安防监控领域,丰富现有智能交通产品线,形成新的利润增长点。9月6日银江公布现金（1亿元）及发行股份（每股发行价21.33元/股,发行23,441,162股）购买亚太安讯100%股权的草案,此次获证监会有条件审批通过,标志着该收购项目正式落地。收购完成后,银江将正式借助亚太安讯切入轨道交通这一高景气领域,进一步完善公司智能交通产业链,形成新的利润增长点。城市轨道交通作为我国智能交通发展的重要领域,未来几年有望迎来高速增长。根据目前各城市轨道交通建设规划,到2015年前后,北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820.03亿元亿元。视频安防监控作为保障轨道交通安全建设的重要环节,也将迎来新一轮投资高峰。

　　章丘项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力,在智慧城市加速发展的背景下,以此项目为标杆案例,银江有望在全国获取更多的总包项目。作为智慧城市主题中非常重要的投资标的,市场曾对银江没有智慧城市总包项目一度心存质疑,而2.6亿元的章丘智慧城市总包项目表明银江已具备承接智慧城市总包项目能力。我们认为,在“智慧城市”建设加速发展背景下,银江有望以章丘项目为案例,未来在全国获得更多的中小城市智慧城市总包项目。

　　在全国渠道布局及项目经验积累后,银江股份在分享智能交通高景气的同时迎来市场份额提升,业绩弹性渐显。在经过数年的跑马圈地后,目前银江已形成全国性布局,浙江省外收入占比已超过50%,并在此过程中积累了丰富的项目经验。我们认为,在完成全国性布局及项目经验积累后,公司有望在分享智能交通高景气的同时提高市场份额,业绩弹性将逐渐显现。

　　维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.70、1.05、1.42元,目前股价对应PE分别为33、22倍、16倍,维持“推荐”评级。

　　中青旅:第二个“类乌镇”项目浮出水面

　　公司公告:本公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司决定与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司；其中,乌镇旅游股份有限公司出资人民币2.45 亿元,出资比例49%。

　　第二个“类乌镇”项目浮出水面,看好濮院古镇发展前景。10 月底,桐乡市获批成为全国首批国家旅游综合改革试点县,本项目的投资建设是桐乡市作为改革试点的战略布局,政策上的支持可期。此外,濮院本是明清时期江南 “五大名镇”之一,历史悠久、底蕴深厚,并且作为“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”,产业优势明显。我们认为,该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地,符合自身条件,有利于项目开发完成后与乌镇景区形成优势互补,提升桐乡旅游的影响力。

　　巩固乌镇投资平台地位,中青旅欲打造文化型旅游综合体。自此,公司旗下拥有乌镇、古北水镇和濮院三大景区,集合了观光、休闲度假、时尚购物等元素,并且开始通过挖掘地方文化,提升景区品味。我们认为:随着旅游消费模式从单一观光旅游向综合休闲度假升级,景区发展模式也从单一开发到综合开发,以旅游休闲为主导、融合文化特色的多功能“综合体”将成为旅游景区未来的发展趋势,中青旅又一次走在了潮流的前端。

　　通过子公司乌镇旅游进行投资可以减轻上市公司资金压力。景区开发需要较大的资金投入,乌镇旅游每年都有稳定的现金流,且目前自身对资金需求不高,加上新项目本身的滚动开发,预计不会对上市公司产生财务压力。同时,公司采用不控股的形式与当地企业合作开发,有利于发挥合作伙伴的优势,最大限度地调动各方资源,有望为项目的顺利进展创造良好的环境。

　　财务与估值考虑古北水镇项目增资年内完成的投资收益和地产销售利润,不考虑新成立子公司的影响,我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.78、0.85、1.04 元的盈利预测；给予13 年34 倍PE,目标价26.52 元,维持“买入”评级。

　　风险提示自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

 　　阳谷华泰:业绩拐点初现,新项目驱动明年加速增长

　　关注点1:公司技术优势明显,成长空间巨大

　　公司是国内橡胶助剂行业唯一A股上市企业,拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心,具备显著的技术与成本优势,与米其林、固特异等世界知名轮胎企业建立长期合作关系。主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS及CBS、微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺及其它助剂。公司一方面继续扩大规模强化市场优势,同时加快助剂新品种的规模化生产,目前收入规模仅占橡胶助剂市场规模150亿元的4%,成长空间巨大。

　　关注点2:销量环比明显改善,业绩拐点初现

　　近期北京周边地区为治理环境污染,加速淘汰环保不达标产能,国内助剂行业普遍环保水平偏低,如生产一吨促进剂M产生至少30吨高盐有机废水,部分橡胶助剂企业生产受影响较大,国外助剂龙头企业也受盈利下滑影响而关停部分产能。公司至12年底助剂产能较上市前翻两番,今年传统产品防焦剂CTP与促进剂NS销售均明显改善,新投放的微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新品种也实现快速增长,1-9月整体销售实现50%以上的增长。

　　关注点3:新项目驱动明年业绩延续50%以上高速增长势头

　　公司12年末大量在建工程转固,同时由于采取加速折旧办法影响超过1000万元净利润,导致13年摊销折旧对净利润影响较大。

　　随着四季度助剂市场供应趋紧,公司加快开拓国内外市场,产品销量将继续高增长,且不溶性硫磺与蜡等新品种一般毛利率大于30%,而传统品种一般14-19%,新项目快速放量将使公司14年业绩加速释放。

　　结论:

　　公司受益于新产能快速释放与行业产能收缩,业绩将环比持续加速上涨,同时建议关注公司未来可能通过行业兼并带来的外延式扩张机会。预计公司13 年-15年EPS分别为0.14元、0.49元和0.64元,对应PE77、22、17倍,未来6个月目标价14.7元,首次给予“强烈推荐”评级。

　　宁沪高速:车流量企稳高分红带来的投资机会

　　数据跟踪:

　　据宁沪高速最新数据,宁沪高速5条收费高速公路（沪宁、广靖、锡澄、312国道和宁连高速）9月份日均车流量20万辆,同比增长6.1%,环比增长3.7%。

　　点评:

　　1、沪宁高速（江苏段）的车流量企稳回升。

　　2013Q3,沪宁高速公路日均流量约为71,922辆,比2013Q2增长约3.5%,比2012Q3增长约7.3%；其中,货车流量同比增幅约为5.7%,比上半年涨幅回落2.2个百分点；货车流量占比28.8%,比去年同期略高0.34个百分点,比上半年增加了2.2个百分点；2013Q3客车流量增幅约为8.0%,与2013上半年基本相当。

　　2、312国道交通流量受撤站影响较大,具体补偿措施尚在研究中。

　　312国道沪宁段自2012年7月15日两站两点拆除后降幅较大,日均流量与收费额同比分别下降53.7%及51.8%。江苏省政府于2012年末已批复同意对撤站损失按照审计确认的收费经营权资产净值予以补偿,具体的补偿方案仍在研究探讨。

　　3、广靖、锡澄、宁连高速交通流量增速约为8%,日均收费额增速约为5%。

　　受到节假日小客车免费放行的影响,通行费收入的增长幅度也低于流量的增幅,导致单车收入仍有一定程度下降。

　　4、投资策略:公司车流量增速已经企稳回升,未来有望维持在5%左右的增长水平。由于节假日免费放行因素,导致业绩下滑的局面在2013 年释放完全,预期风险释放完成。我们预计2013-2014年EPS分别为0.46、0.47、0.47,对应PE分别为11.8,11.7,11.5。公司估值较为合理,分红收益率高达6%,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:宏观经济增速低于预期等。

 　　赣粤高速:业绩下降,昌九高速货车流量下滑是主因

　　数据跟踪:

　　据赣粤高速最新数据,赣粤高速8条收费高速公路10月份车流量252.1万辆,同比增长22%,环比增长75%。

　　点评:

　　1、昌九高速:2013年10月,昌九高速公路车流量约为130万辆,同比增长6%,环比增长605%；其中,货车流量同比下降9%,环比增长 382%；货车流量占比24%,比去年同期下降4%；2013年10月客车流量增幅约为13%,环比增加727%。通行费收入5,226万元,同比下降 15%,环比下降6%。

　　2、昌樟高速:2013年10月,昌樟高速公路车流量约为34.9万辆,同比增长14%,环比下降16%；其中,货车流量同比增长6.1%,环比增长0.98%；2013年10月客车流量增幅约为18%,环比下降22%。10月通行费收入4,668.5万元,同比下降10.3%,环比下降 8.4%。

　　3、温厚高速:2013年10月,温厚高速公路车流量约为24.2万辆,同比增长234%,环比增长60%；其中,货车流量同比增长183%, 环比增长75%；2013年10月客车流量增幅约为326%,环比下降45%。10月通行费收入1,749.9万元,同比增长48%,环比增长17%。

　　4、昌泰高速:2013年10月,昌泰高速公路车流量约为15.8万辆,同比增长33%,环比下降15%；其中,货车流量同比增长46%,环比增长2%；2013年10月客车流量增幅约为24%,环比下降24%。10月通行费收入3,714万元,同比下降13%,环比下降6%。

　　5、九景、彭湖高速:交通流量增速约为10%,通行费收入增速分别为6%和28%。彭湖高速之所以通行费增速为28%,是因为彭湖高速收入基数小,所以增速快。

　　投资策略:我们预计2013-2014年EPS分别为0.45、0.53、0.56,对应PE分别为5.9,6.5,5.6。公司估值较低；由于基数原因,明年节假日免通行费将不构成同比负面影响；待昌九高速货车流量回升将是投资机会。首次关注,给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　中海发展:外贸运价环比改善,全年扭亏难度大

　　事件:中海发展发布10 月运输完成情况。10 月完成货运量1,592.1 万吨,同比下降13.3%,环比下降5.4%。10 月完成运输周转量355.6 亿吨海里,同比下降3.3%,环比下降3.5%。

　　评论:

　　1、铁矿石运输收入环比改善,煤炭单位运价有所下滑。前10 月内贸业务实现收入39 亿,同比下滑6.5%。

　　（1）虽然10 月沿海运价大幅飙升,秦皇岛-广州运价从月初的46.5 元/吨上涨到月底的65.2 元/吨,涨幅超过40%,但收到结算期和压港等因素影响,公司平均运价反而出现了下降。内贸煤炭10 月平均单位运输收入39.9 元/千吨海里,同比下降11.3%,环比下降8.9%。前10 月内贸煤炭收入累计同比下滑11%,单位运输收入下滑20%,是造成公司今年亏损的主要原因之一。

　　（2）内贸铁矿石10 月平均单位运输收入40.4 元/千吨海里,同比增长31.6%,环比增长43.3%。1~10 月内贸铁矿石运价同比下滑13%。

　　2、外贸业务实现收入5.5 亿,前10 月累计实现收入51 亿,与去年基本持平。

　　（1）外贸铁矿石10 月单位运输收入20.4 元/千吨海里,同比增长29.9%,环比增长14.6%。（2）外贸煤炭10月单位运输收入32.6元/千吨海里,同比增长40.5%,环比增长 32.5%。（3）外贸油运10 月单位运输收入18.6 元/千吨海里,同比增长4.5%,环比增长10.1%。

　　3、Q4 业绩料环比改善,全年扭亏难度大,维持审慎推荐-A 的投资评级。

　　继10 月沿海运价急涨后,11 月VLCC 运价亦大幅飙升至年内高位,今年以来对公司业绩拖累最大的两大板块盈利预计将环比改善。但运价上涨主要是短期因素和季节性因素推动,运力供过于求的情况并未得到实质改善,高运价的可持续性不强,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,预计13 年 EPS 为-0.36 元。

　　风险提示:宏观经济增速低于预期等。

 　　合肥三洋:世界白电巨头入主,多品牌多品类起航

　　投资要点:

　　前三季度净利润同比增长25.37%,全年业绩增长确定性强,明年亮点多。（1）2013年前三季度,合肥三洋营业收入40.33亿,同比增长 39.64%,归属于上市股东净利润为3.23亿,同比增长25.37%,扣非后净利润为3.09亿,同比增长25.74%。前三季度EPS为0.61 元。（2）从财务指标来看,前三季度毛利率为34.52%,同比上升0.99个百分点；销售费用率为21.31%,同比上升了2.65个百分点,主要是促销激励投入增加以及央视广告投入较大,管理费用率和财务费用率保持了基本稳定。前三季度经营活动现金流净额为2.86亿,同比下降41%。（3）三洋品牌恢复性增长,荣事达品牌增量明显,今年公司业绩确定性强；明年荣事达品牌有望继续快速增长、增发完成后国际家电巨头惠而浦入主带来新增转移订单,明年公司业绩增长亮点多。

　　世界白电巨头惠而浦入主控股,走出国资改革第一步。2013年8月,公司公告,三洋电机和三洋中国将持有公司共29.51%的股权转让给惠而浦,同时惠而浦参与公司非公开发行,之后合计持有公司51%股份成为控股股东。惠而浦是全球第一大家电企业。1955年成立,目前营销网络遍布全球,在全球11个国家建有生产基地,生产并销售几乎所有的白色家电品类,其中冰洗占比约60%,厨电占比16%,洗碗机、搅拌机等其他小家电占比约在23%。 2012年,惠而浦在全球共实现181亿美元的营业收入,在北美、南美、欧洲分别实现收入96亿、50亿、29亿美元,具备明显影响力。外资取代国资成为公司第一股东,走出国企改革第一步。（1）入主后,惠而浦对公司的影响力依然主要体现在董事会层面,经营管理仍以现有团队为主。通过绩效改革等有效建立管理团队激励机制,激发公司经营管理活力,走向股东利益和管理团队利益一致化的大趋势。（2）合肥国资委让渡控制权给惠而浦,战略目的就是进一步释放公 司发展的长期潜力,鼓励惠而浦加大对公司的投资和重视力度,把合肥打造为惠而浦中国业务总部和全球核心制造基地,有志于在合肥打造世界级的家电产业链,对公司长期持续发展形成明显利好。

　　惠而浦全方位重塑公司战略地位,打造研发、市场、制造核心整合平台。（1）在技术研发层面,之前三洋对合资公司的技术和品牌授权主要限制在洗衣机和微波炉两种品类,同时对合资公司专利开发有较多的限制,导致之前合资公司在品类扩张和技术原创研发方面受到明显限制；惠而浦在合资协议中,则对技术授权和后续研发提供了更宽松的空间,惠而浦不仅提供常规的技术授权和培训,同时还允许合资公司对所授权技术进行改进,而且合资公司拥有改进的所有权。我们认为,这将有助于公司站在外资方关键技术的“肩膀”上,逐步打造自有研发能力,高起点积累自有核心技术,对长期持续发展有利。（2）在市场整合方面,惠而浦计划把原有的中国业务整合到上市公司,以上市公司为平台在中国拓展“惠而浦”品牌业务,惠而浦集团在中国销售的产品包括洗衣机、干衣机、冰箱、嵌入式厨电、微波炉等产品。惠而浦拥有技术、产品和品牌优势,上市公司发挥渠道和执行力优势,协同效应非常明显。（3）在制造层面,惠而浦集团提出将在同等条件下优先向上市公司采购,包括原有供货国内市场的OEM订单转移到市场公司和逐步把全球高成本地区的制造产能转移到上市公司。惠而浦投资近20亿元参与上市公司增发,用于公司产能建设,将进一步扩大和改善公司现有产能规模,为承接惠而浦全球产能转移做好准备。

　　多品牌、多品类战略打开持续增长空间。继续2011年推出自有“帝度”品牌之后,公司于2013年4月份全面接受“荣事达”品牌使用权,同时在惠而浦入主之后,预计将于2014年获得“惠而浦”品牌的使用权,这样公司将形成三洋、帝度、惠而浦、荣事达四大品牌组合,同时从公司主力产品洗衣机、微波炉品类拓展到冰箱以及其他小家电品类。在各品牌战略规划中,三洋品牌预计使用权延伸至2019年,充分利用剩余的使用时间发挥其“剩余价值”并逐渐通过 “三洋帝度”联合品牌过度到自主品牌“帝度”。帝度品牌定位逐渐收缩到高端系列,聘请国际影星林志玲代言也是基于该定位方向的考虑。惠而浦品牌的使用,主要是从高端下移到中高端,发力KA市场和三四线市场优质代理商,品牌形象突出欧美风格。荣事达品牌主打中低端大众化定位,品牌形象突出家居风格。从品类上看,帝度、惠而浦和荣事达是全品类品牌,公司通过帝度和荣事达品牌,从洗衣机、微波炉拓展到冰箱,惠而浦整合后,将从目前的冰洗产品进一步拓展到小家电领域。借助公司目前的渠道、核心技术和运营团队优势,我们认为公司通过多品牌、多品类全面进入白电各细分领域,有助发挥既有平台的规模和协同效用,增强可持续发展动力。

　　盈利预测及投资建议:我们看好公司在惠而浦入主的环境下,理顺品牌业务战略,通过多品牌、多品类拓展增强增长动力。预计明年荣事达品牌在完成渠道布局之后快速增长,三洋帝度品牌保持稳定增长态势,下半年惠而浦品牌带来增量业务,而2015年开始惠而浦中国市场和全球采购业务将进一步增强公司持续增长力。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为55.10亿、73.86亿、102.63亿,分别同比增长37.21%、34.04%、 38.95%,净利润分别为3.94亿、5.14亿、6.19亿,分别同比增长29.77%、30.49%、20.40%,根据目前股本,EPS分别为 0.74元、0.96元、1.16元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:白电行业景气度下行超预期,惠而浦整合协同效应不及预期。

　　中青旅:花落桐乡濮院,期待“1+1>2”

　　事项:

　　中青旅于2013年11月27日晚间发布公告:公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司,注册资本5亿元,濮院镇的开发建设将成为公司景区业务异地复制的第二个项目。对此,我们点评如下:评论:

　　参股濮院古镇,积极践行扩张

　　公司公告:乌镇旅游与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司（以下称濮院旅游）,注册资本人民币5亿元。其中濮院金翔云旅游投资有限公司出资人民币2.55亿元,出资比例51%；乌镇旅游出资2.45亿元,出资比例49%；双方将于2013年12月15日前缴纳各自认缴出资额的20%,其余于公司成立之日起2年内缴清。中青旅持乌镇旅游66%股权,因此间接持有濮院旅游32.34%的股权。濮院旅游将主要致力于濮院古镇旅游景区的开发与经营。

　　公司“乌镇模式”的异地复制是市场一直以来较为期待的方向。濮院古镇项目在古北水镇项目达到运营状态后落地生根,时点符合预期,显示了公司的良好布局节奏,表明了公司以“乌镇模式”打造连锁旅游目的地的战略发展方向。

　　我们一直将“乌镇模式”定义为:依托现有景区深厚文化内涵、历史底韵,凭借准确定位,打造一个新的具有较强盈利能力的休闲度假目的地。我们认为,暂且不究项目资源质地等其他要素,濮院古镇项目的落地,首先充分证明了“乌镇模式”强有力的复制能力。项目具有潜力,关注具体规划

　　濮院镇坐落于桐乡市东北部,位于桐乡市以东9公里,与乌镇直线距离15公里（车程约20公里、约35分钟）。濮院因毛针织产业发展壮大获“全国最大的羊毛衫集散中心”、“中国羊毛衫名镇”等荣誉称号,年产羊毛衫6亿件,2012年市场成交额达190.87亿元,占全国产销量的60%以上。恒源祥、波司登、鹿王、鄂尔多斯、皮尔卡丹、梦特娇等知名品牌都将濮院作为其针织产品的生产基地。

　　正是由于濮院具备“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”的产业优势,该项目定位“历史文化和时尚购物”融为一体的休闲度假旅游目的地,与乌镇以人文、自然风景为主的观光休闲景区存在差异,我们预计濮院项目将在购物、娱乐等非基本的旅游消费需求方面有更深的挖掘。目前,濮院项目的具体规划尚未确定,但从古北水镇等项目经验来看,我们预计:1、项目投资规模或在30亿以上；2、项目会存在一定建设周期,或恰好对应古北水镇的盈利上升周期；3、政府支持力度大、资源保障强,比如在土地控制成本、政府补助方面有实质性支持。具体规划建议积极关注。

　　而对该项目的前景判断上,我们持积极评价。

　　首先,桐乡市作为首个全国旅游综合改革试点县,大环境非常有利于当地旅游企业积极发展；

　　桐乡市近期获批成为全国首个国家旅游综合改革试点县,在此契机下,桐乡将打造四大旅游特色精品小镇:乌镇世界一流风情小镇、濮院时尚旅游购物小镇、石门乡村休闲体验小镇和崇福运河文化小镇。并制定了“双十双百双千”目标:至2020年,创建十大景区、十大系列旅游,打造一百个优质景点、引进一百位旅游领军人物,到 2020年实现一千亿旅游投入和一千亿旅游收入,实现“日游乌镇,周游桐乡”。公司公告中也提出,濮院项目是桐乡成为国家旅游综合改革试点县后的战略布局。在政府的大力发展与战略支持下,以及合理规划形成的集聚效应,桐乡地区旅游市场整体上升的预期明确。同时,公司与桐乡市政府合作已久,预计将会获得更大的支持。因此,大环境非常有利于濮院以及乌镇项目的发展。其次,经营团队值得信任,濮院与乌镇的差异化经营有望形成集聚效应,实现 “1+1>2”。

　　上文我们已经提到,乌镇和濮院地理位置接近,将实现差异化经营。作为项目开发完成后,濮院将与乌镇坚持差异化的经营战略,实现优势互补。作为桐乡计划打造的四大旅游特色精品小镇中的两个,我们认为濮院和乌镇将在经营发展方面形成联动和协同效应,实现“1+1>2”的效果。而“乌镇模式”的经营团队的运营能力已向市场有所证明，其经营能力值得信任。

　　风险因素

　　“三公消费”下降影响超预期，古北项目不达预期，地产结算与预期有差异等。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　由于濮院古镇项目具有一定的建设周期，短期尚不影响公司盈利，我们维持业绩预测:2013-2015年0.76/0.77/0.99元，其中 2014-2015年为考虑定增全面摊薄业绩。古北水镇今明两年处培育期，有望在2015年进入盈利周期，我们认为公司2013-2014年业绩增速有限，短期主要关注明年旺季后古北项目客流趋势，该趋势有望催化公司短期估值提升。而长期视角下，我们认为公司是最具备受益中国旅游行业成长、成为龙头代表企业的基本素质的标的。

 　　机器人:中标新型国防重型机器人研发项目

　　公司近况

　　公司今日公告中标合同金额为2，000万的装备自动保障系统（包括机器人、控制系统、液压系统等）研制项目。

　　评论

　　1.有利于消除市场对公司在国防军工领域持续拓展的疑虑。该项目巩固了公司在国防领域合格供应商的地位，加速了在国防领域的深入发展，有利于公司在其他军工项目中继续斩获。

　　2.此次中标新型重型机器人系统有别于以前中标的转载输送系统（AGV），市场想象空间巨大。公司今年初中标的转载输送系统（重载移动机器人 AGV系统）是在公司传统优势AGV产品的基础上派生应用。本次中标研发项目属于新型特种机器人，将攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/ 低速、高精度，协调运动控制等关键技术。虽然属于研发项目，且合同金额不大，但研制成功后，意味着广阔的应用需求将爆发，公司将享盛宴。

　　3.我们维持之前的观点:1）在手订单超20亿元，预示未来业绩增长有保障；2）公司应用于国防军工的特种机器人将持续增长；3）4Q已完工未确认的工程进入确认高峰期，业绩有望超预期；4）全年扣非后净利润占比提升，盈利质量改善。

　　估值建议

　　预计2013-14年净利润分别为2.79、3.60亿元；对应的EPS分别为0.94、1.21元。对应当前股价，公司2013-14年的 P/E分别为44.9x、34.8x，考虑到公司的高成长，以及智能装备行业优质标的的稀缺性，享有一定估值溢价，维持“推荐”评级。

　　风险

　　在建工程确认延期，行业竞争加剧。