兴业证券股份有限公司分析师(雒雅梅)11月27日发布宜华木业(600978)的研究报告。

　　事件：公司公告《未来三年发展规划纲要》，公司愿景为打造中国木业第一国际品牌，力争在未来三年实现营业收入15-25%的年复合增长率、净利润25-35%的年复合增长率。点评：分析师认为公司未来三年发展目标明确，规划清晰，产业链上下游资源优势显著，正确的发展战略及举措将有助于公司把握转型机遇，获得明显高于行业的规模、效益增长。

　　以变革为核心的产业链一体化战略：公司未来三年的发展目标是将以“变革”为核心，立足于“适应性”、“创新性”思维，多角度、高深度和广度研究、探索企业的“盈利模式”、“扩张模式”、“资源整合”模式和“群体心智”模式，通过重点掌控资源，科学、合理进行战略性资源整合，全面实施“产业链一体化”战略，完善、深化企业的产业结构、治理结构、组织结构、产品结构、技术结构和人才结构，促进公司愿景的早日实现。未来三年，公司将力争实现营业收入15~25%年复合增长率、净利润25~35%的年复合增长率。

　　分析师认为公司的发展目标符合公司及行业的转型需求：一方面我国的家具制造业近年面临发达国家经济增速放缓与国内消费需求的不断升级，正在由出口导向型行业向内销逐步扩展，公司内销业务未来发展前景广阔，变革是发展的重要驱动力；另一方面公司作为具有规模优势的家具制造企业，产业链一体化将使公司在发挥自身优势的基础上，整合产业链更多利润环节，提高资源的有效利用，大幅提升盈利水平。在深化产业链一体化的发展战略指引下，公司将从强化资源整合、推动业务结构调整、优化商业模式三个纬度进行产业链全面延伸，提高综合竞争实力。

　　发展规划之一：强化资源整合公司将通过提高自有林业资源采伐加工能力以提高原材料的自给率，降低原材料成本，提升毛利率水平。

　　1、加蓬林地木材加工使用约可节约30%原材料成本：加蓬30多万公顷林地中可采林木资源总材积为2294万立方米，其中高价值树种材积超过480万立方米，林地总价值50多亿元。分析师测算公司通过加蓬林地木材的加工使用约可节约30%的原材料成本，公司目前平均原材料成本为3000/立方米，即可节约成本1000元/立方米左右。公司于加蓬原有加工厂基础上进行改造扩建，预计全年加蓬木材使用量将达到5万立方米。明年公司将在已有5万立方米木材加工规模的基础上，建设15万立方米的木材加工工厂，力争2015年达到20万立方米的年木材供应量，届时将基本满足公司成本节约需求(公司一年实木及板材的用量为25万立方米).

　　2、木材替代结合木材改性，提升附加值：公司目前家具出口用量较大的木材为北美黄杨，而加蓬林地的奥古曼木材在用材、着色、材料性能等方面都是北美黄杨的良好替代；此外公司也将持续推动江西遂川木材改性产业化项目实施，提升其附加值。同时公司还将继续寻找并购合适的林地资源，进一步加大资源掌控力度。

　　发展规划之二：推动业务结构调整公司将采取拓展美国东部市场、开拓内销市场、推进电子商务新渠道等多手段多模式来推动公司业务调整转型。

　　1、巩固美西市场，拓展美东市场：公司此前在美国的市场主要集中在西部地区，而从整个消费情况来看，美国家居消费东部地区占60%，未来拓展空间很大。公司近年美国外销业务逐渐向东部地区倾斜，近两年增量订单大约有50%来自美国东部地区，预计东部订单增速还会进一步提升。此外公司出口渠道纵向延伸，由原来主要依靠批发商逐步深化到家具零售商，通过直接给零售商供货，给公司出口订单带来一定的增量，同时省去批发环节，产品利润率更高，预计公司出口增速将持续高于行业增长。

　　2、开拓内销市场，打造品牌形象：公司顺应行业发展趋势，未来出口转内销将大力推进，虽然内销市场尚在培育期，但作为一个出口型企业，公司已迈出了开发国内市场、打造内销品牌的第一步，内销占比已从09年的不到1%提升至15%，未来发展可期。内销方面公司将以体验馆为核心，以点带面辐射周边区域经销商，完善国内营销网络布局，打造“体验+互动+销售+配送”立体营销体系。公司计划2013年拓展经销商专卖店60家左右，9-10月已新增专卖店约20家，预计四季度还将拓展经销商30-40家，至年底经销专卖店总数达到400家左右。体验馆作为体验中心、区域招商中心和配送中心，其体验作用及对经销商服务功能也将逐步显现。此外公司还将积极开拓工程订单项目，进一步提振内销收入发展规划之三：优化商业模式未来三年公司还积极探索新的商业模式，如借助日趋成熟的电商模式、试水O2O等，进行新型渠道探索及品牌塑造；另一方面公司将把握市场机遇，通过并购等手段积极参与行业整合，提升行业地位。

　　1、加快O2O平台搭建：公司O2O微信数据平台已基本搭建完成，包括产品介绍、优惠信息、三维可视门店等基本功能。之后将完善网上商城的下单、支付及互动功能，实现微信平台与门店的联动营销。公司打造O2O商务模式将有效整合平台数据与公司实体店渠道，逐步实现消费者从产品选购、体验、互动、订购的线上线下一体化服务模式，对公司内销业务的不断开拓具有积极意义。

　　2、加大并购力度：公司规划通过并购等手段参与行业整合，提高扩张效率，扩大公司市场份额，提升行业地位，增强竞争力。

　　发展规划目标、措施明晰，维持公司“增持”评级：分析师认为公司目前已经形成丰富多样的产品体系，品牌优势突出，上游资源储备行业内遥遥领先，人才、技术的综合性平台实力较强，通过上市公司融资平台将进一步改善公司资产结构及资产效率。公司未来三年发展目标明确，规划清晰，产业链上下游资源优势显著，正确的发展战略及举措将有助于公司把握转型机遇，获得明显高于行业的规模、效益增长。预计公司2013-2015年净利润增速分别为40%、28%、34%，EPS分别为0.37元、0.47元和0.63元，对应PE分别为16X、12X、9X，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：1、海内外需求恢复低于预期；2、地产政策风险