中国银河证券股份有限公司分析师(董俊峰，周颖，李琰)11月28日发布梅花集团(600873)的研究报告。

　　公司味精价格有望进入上升通道，带动业绩稳定增长。

　　我国味精市场需求总量为155万吨左右，出口量接近30万吨，产销量约为200万吨左右，基本上处于供需平衡状态。随着行业内龙头企业主要贡献利润的主营业务趋同，生产商博弈将不同以往，产业集中度提升和产能淘汰政策叠加，未来行业平均出厂价进入上升通道的概率很大。目前出厂价平均在7500元左右，仍然高于6月份价格。假设明年均价高于2013年均价800元/吨，按照25%税率测算则EPS贡献约0.1元/股。畜禽饲料需求稳定增长，带动公司氨基酸业务加快发展。

　　我国为世界第一大饲料生产国，在国民经济总量、人均收入和人口增长，及城镇化发展等因素推动下，畜禽水产品需求将继续保持刚性增长，我国饲料行业又迎来了历史性机遇，这将带动氨基酸行业景气度上升。2015年我国苏氨酸市场需求量将达到13万吨，同时出口也将继续增长，公司生产规模和综合(行情 专区)市场份额为全球第二；2015年我国赖氨酸的需求量将达到55万吨，公司销售对象与苏氨酸销售的协同度达到100%；谷氨酰胺的国际市场需求以年均 8%-10%的速度递增，公司为全球5家生产商之一；色氨酸需求量也大幅提高。另外，我国核苷酸年产量在1万吨左右，尚不能满足市场需求，公司市场竞争力较强；我国脯氨酸年产量约为700吨，而国内需求量超过1,500吨，公司具有优势，销售方面与异亮氨酸业务均可借助成熟的医药(行情 专区)级氨基酸销售网络。

　　其他业务有望成为公司发展看点。

　　例如黄原胶和公司募集资金项目已经转向产值相对较小但收入及毛利率相对较高的项目，未来有望替代味精业务成为公司发展的看点。

　　业绩弹性大，未来几年净利润复合增长率较高

　　公司2013/2014EPS分别为0.15/0.31元，2013-2015年净利润CAGR为61%，虽然相对估值13PE不低，但鉴于未来业务发展带来的业绩高弹性，投资者可重点关注投资机会，给予“推荐”评级。

 　　平安证券有限责任公司分析师(陆洲，杨绍辉，余兵)11月28日发布航天晨光 (600501)的研究报告。

　　事项：

　　航天晨光拟以每股不低于7.20元的价格定向增发不超过1.34亿股，募资不超过9.6亿元，用于油料储运(军、民用)及LNG运输装备项目、新型一体化城市垃圾收运环保装备项目、航天特种压力容器及重型化工(行情 专区)装备项目及补充流动资金。公司控股股东航天科工承诺认购20%-40%，航天科工下属子公司航天资产承诺认购5%。

　　平安观点：

　　公司大股东拥有固体弹道导弹等优质资产。航天晨光原隶属于航天科工集团运载技术研究院(四院)，四院主要从事地地导弹武器系统、固体运载火箭等的研制生产，是我国固体弹道导弹的摇篮。2011年底，航天科工四院和九院合并组建了新的航天四院。原航天九院前身是066基地(中国三江航天集团)，是我国重要的型号产品研发生产基地和特种越野车及底盘研发生产基地。目前，新四院由第四总体设计部、三江航天集团、南京晨光集团(307厂)、17所、河南航天总公司、824厂、航天固体运载火箭有限公司等单位组成。作为四院唯一上市平台，航天晨光与大股东体外资产的比例约为1:6.

　　打铁还须自身硬后续资产整合预期强烈。分析师认为，本次再融资属于航天晨光的“规定动作”，为下一步深入整合打好基础。目前，航天晨光主营业务的三成源于改装车辆产品，而四院下属的三江航天恰恰在这个领域拥有核心技术。此外，四院大量导弹类武器衍生的精密技术装备同样是高附加值产品。分析师认为，在航天体系内，要想成为四院庞大资产的整合者，首先必须拥有足够的体量和规模，“蛇吞象”式的重组恐不现实。打铁还须自身硬。目前，航天晨光已经向导弹运输车、运载火箭加注系统、战略导弹加注系统、火箭燃料加注车、火箭燃料储罐、航天金属软管、机场地勤装备系列、坦克群车加油车、野战机动装备系列、陆地和海上油料储运装备等领域进行拓展。分析师认为，通过此次增发，公司未来将在产品布局和产业链延伸上进行资源整合，进一步提升规模和效益，在下一步的整合过程中也将更有底气。

　　管理层调整显示重组决心。资产重组能否顺利推进，关键在人。公司管理层方面，2012年至今，航天晨光更换过两次高管。今年8月底，去年新上任的董事长时旸与董事卢克南分别被伍青和梁江代替。分析师注意到，新任董事梁江曾任航天科工集团资产运营部总经济师、航天科工集团重大资产重组办公室副主任。分析师有理由相信，管理层的这一调整将确保航天晨光后续资产整合的顺利进行。

　　航天系资产证券化时机成熟。长期以来，航天系的资产证券化受体制所限，进度明显落后于航空、船舶、兵器、电子等军工集团。分析师下文梳理了今年以来航天系上市公司的资本运作情况：从年初3月份开始，相继有航天动力完成定向增发，航天电子和中国卫星完成配股，航天通信和航天晨光相继出台定增方案等，这标志着航天乃至整个军工行业资产证券化已经大大提速。特别是中国重工启动核心总装军品上市后，已经从政策和实务两大层面为航天系的武器装备总装资产进入上市公司扫清了障碍。就这一点来说，航天系各院所的大量优质资产拥有极为光明的证券化前景。

　　具体到航天科工集团来看，航天科工自2011年以来启动了固体火箭、固体动力、轻型专用车和汽车(行情 专区)零部件、建筑业、外贸资源等6项资源资产的重组工作，涉及部分核心军品专业和单位。目前集团公司已基本完成了相关产业重组和调整，初步形成了空天防御、飞航导弹、固体火箭、信息产业、高端装备产业创新发展平台和国际化经营平台的架构。分析师认为，航天科工集团进行资产证券化的时机基本成熟。率先启动增发的航天通信和航天晨光两家公司就是“探路者”。

　　盈利预测及投资评级。按照公司募投项目收益计算，分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.17元、0.35元和0.52元。首次给予“强烈推荐”评级，目标价12.5元。

　　风险提示：重组进度不达预期。

　　东方证券股份有限公司分析师(赵辰)11月28日发布中国石化 (600028)的研究报告。

　　分析师在前期报告《油品市场开始良币驱逐劣币，利好中石化》中曾经指出随着油品升级，优质优价将成为必然选择，炼油企业盈利将有望迎来向上拐点。

　　本篇报告将具体测算这将有望给中石化带来的利润改善。

　　依照我国油品升级进程，至2014年，我国全部油品将从国三升至国四。依照目前国三到国四，汽柴油分别加价290和370元/吨，中石化汽柴油产量为 0.42和0.8亿吨测算，对应将增加公司收入424亿元，而分析师测算成本端的增加仅为114亿元左右(折旧50亿元、单吨期间成本增加50元).

　　因此预计总计将增加利润310亿元，相当于每股受益增厚0.27元。

　　如果未来全面升级至国五标准，则汽柴油分别加价160和170元/吨，则总计增加收入206亿元，分析师测算成本端的增加为53亿元(折旧23亿元、单吨期间成本增加25元)。因此测算总计增加利润153亿元，相当于每股受益增厚0.13元。

　　因此分析师测算如果全部完成至国五的升级，则总计增厚中石化业绩为0.4元。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2013-2015年每股收益分别为0.60、0.68、0.69元，按照近五年公司的平均市盈率给予14年10倍PE估值，目标价6.8元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　油品升级进度低于预期

 　　飞利信 (300287)11月28日公告， 飞利信于2013年5 月23日召开第二届董事会第十七次会议和第二届监事会第十三次会议，审议通过了《关于使用部分超募资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司使用超募资金 2,700万元暂时补充流动资金，使用期限自董事会批准之日起不超过6个月。到期前，公司将及时、足额将上述资金归还至募集资金专户。

　　在使用超募资金暂时补充流动资金期间，公司对于补充流动资金的募集资金进行了合理的使用安排，资金运用情况良好。截至2013年11月22日，公司已将用于暂时补充流动资金的2,700万元超募资金归还至募集资金专户，并将上述募集资金归还情况及时通知了保荐机构及保荐代表人。至此，公司使用超募资金暂时补充流动资金已全部归还完毕。

　　瑞银证券有限责任公司分析师(潘洪文)11月28日发布中国平安 (601318)的研究报告。

　　寿险恢复性增长有望持续。

　　2013年平安的寿险和财险业务均取得较快增长。由于集团致力于提升渠道销售能力，分析师预计寿险公司具竞争力的代理人队伍将驱动公司2014年更为强劲的新业务价值增长。在未来市场竞争中客户体验尤其是服务体验更为重要，分析师认为平安凭借在渠道策略和科技应用(如MIT、网销和电销渠道)方面的领先地位，将继续能从主要竞争对手攫取市场份额。

　　260亿元可转债的发行应将消除对公司资本金的担忧。

　　平安在11月19日公告发行260亿元6年期的A股可转债(包括次级条款).

　　分析师认为此次可转债的发行将消除投资者对公司资本充足率和A股股权再融资的担心。基于分析师对2013年资本充足率预测，假设可转债全部转股，分析师预期集团的偿付能力充足率将提升13-15个点。

　　滚动到2014年，分析师调高目标价至59.15元。

　　考虑到最新保费增速、投资回报率及平安银行盈利预测变化，分析师上调公司2013-2015年净利润预测，上调幅度分别为5%/1%/0%。分析师预计公司2013-2014年内含价值(其中对平安银行(行情 专区)仅按2014年0.8倍P/BV估值)将分别增长10%和15%。

　　估值：目前股价对应2013年1.1xP/EV.

　　根据SOTP模型得出公司每股评估价值67.21元(此前58.52元)，假设公司每股评估价值对A股有12%的溢价，从而得到新目标价为59.15元(此前54.44元)。该目标价对应2014年1.31xP/EV或5.8x隐含新业务倍数，维持“买入”。

 　　申银万国证券股份有限公司分析师(金泽斐)11月28日发布银座股份 (600858)的研究报告。

　　投资要点：

　　业绩弹性空间较大的区域多业态龙头。公司体内拥有72家门店(另收购临朐20家)，托管集团门店43家，网络遍布山东并对外扩张；以“百货+超市”组合业态为主力，搭配购物中心、便利店等新型业态，立体挖掘山东消费市场。

　　公司较大的业绩弹性主要来自三方面：第一，08年起推动的外延扩张使得公司店龄结构年轻化，收入高于行业均值，息税前净利率存提升空间；第二，公司项目建设贷款导致巨额财务费用，未来伴随项目结算、贷款偿还，财务费用下降空间较大；第三，集团整体上市或将带来业绩增厚。潜在盈利提升空间大。

　　国企改革大势所趋，预判公司或借解决同业竞争之时完成国企改革目标。《全文》提出积极发展混合所有制经济，完善国有资产管理体制，推动国企完善现代企业制度。国企改革大势所趋，目前市场热点集中于上海本地国企改革(零售板块益民集团、友谊股份、东方创业有望率先破冰)；但国企改革是自上而下整体推动，各地方国资均在同步推进，山东国资也不例外。就银座而言，集团仍拥有门店43家，同业竞争问题尚未解决；从协同、效率的角度，分析师预判公司或将借助整体上市同时完成国企改革目标，按《全文》提到的改革方式，引入战略投资者、管理层股权激励等措施可能性较大。

　　价值低估，左侧布局安全边际高。公司经营效率提升空间大，资产价值丰厚并且有望借助解决同业竞争之机成为山东国企改革的领头羊，属于“基本面反转+主题催化”的稀缺标的。公司目前市值仅为39.3亿，对应13-15年PE仅为11倍、10倍、8倍，低于14年行业平均值约25%，价值低估。分析师认为，当前股价下左侧布局“基本面反转+主题催化”标的的安全边际较高。

　　维持盈利预测，维持增持。公司是零售板块中“基本面反转+主题催化”的稀缺标的，价值低估，建议左侧布局。分析师预计13-15年主业净利润分别为2.91亿、3.63 亿、4.36亿，折合EPS分别为0.56元、0.70元、0.85元；考虑到门店托管，分析师预计年均贡献EPS为0.07元；考虑到振兴街剩余地产确认(约2亿)，贡献13年EPS为0.04元。预计公司13-15年EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元。对应PE分别为11倍、10倍、8 倍，给予增持的投资评级。

　　信达证券股份有限公司分析师(边铁城)11月28日发布四维图新 (002405)的研究报告。

　　事件：公司公告，拟使用自有资金7983.76万元收购HereInternationalLLC(原名为NAVTEQInternationalLLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后，上海纳维将成为公司全资子公司。

　　公司与HEREGlobalB.V。签署《技术许可协议》。协议约定：HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权，并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元，技术支持费人民币4114万元。

　　点评：

　　收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HEREInternationalLLC合资成立的控股子公司，是公司的主要销售渠道之一，2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%，主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色，因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小，但通过收购加强对渠道整合，进一步发挥其渠道优势，扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。

　　新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看，公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定，技术许可费8003万元，在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销)，技术支持费4114万元，从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算，估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术，提升与国际同步的产品规划能力。

　　盈利预测及评级：由于本次收购对公司盈利影响较小，因此分析师维持前期盈利预测，预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元，0.29元和0.36元，最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司，需要上海商委等部门批准方可生效。