东兴证券股份有限公司分析师(王明德，沈悦明)11月27日发布美亚柏科(300188)的研究报告。

　　事件：

　　近日分析师实地调研了公司，与公司高管就公司的经营情况做了深入交流。

　　观点：

　　1。电子数据掘金领域领跑者遭遇阵痛。公司是国内电子数据采集与分析应用的领跑者，主营业务包括两大产品系列：电子数据取证产品系列和网络信息安全产品系列；以及两大服务体系：电子数据鉴定服务和互联网数字知识产权保护服务。其实质都是对存储介质中的静态电子数据和互联网中的动态电子数据进行获取和分析，从而提供针对不同行业的产品和应用服务。公司技术优势突出，已开发出100多套相关产品，是市场上能够提供最全面解决方案的厂商。目前公司在电子取证与数据鉴定服务领域占据国内市场第一，份额超过40%；在网络信息安全产品与服务领域也处国内领先位置。

　　今年公司遭遇业务拓展的阵痛，前三季度净利润同比下降51.9%，主要原因是由于进入新的领域需要较大投入，公司的毛利率被拉低，费用也有较大提升。但公司的订单仍然保持了较高增速，并且新德汇已从9月并表，预计四季度公司业绩将有所改善。

　　2。取证产品与服务从网监领域向刑侦等大司法领域拓展。

　　公司传统业务主要面向公安部网监领域，具有绝对优势。今年公司开始向刑侦、法院、检察院、工商等新领域拓展，已取得了一定成效。8月份公司收购了专注于公安刑侦部门信息处理技术的新德汇，希望借此将公司的电子取证产品切入公安刑侦市场。新德汇的产品在全国100多个城市的刑侦部门有应用，目前在线刑警有10多万。公司在数据的前端采集具有优势，新德汇则强在数据的后端分析，两家的产品互补性很强，目前两家公司整合较为顺利，四季度已有积极进展。公安刑侦部门的人员及每年的办案数量均远多于网监部门，公司与新德汇的合作将打开数倍于网监领域的市场，为未来几年的高速发展奠定坚实基础。

　　3。“三朵云”持续推进，公证云前景最诱人。

　　公司去年推出了搜索、公证、取证三种云服务，目前仍在培育期。其中搜索云主要为政府和企业客户提供舆情服务，上半年实现收入约300万；公证云为企业和个人用户提供(今年5月在纳斯达克上市的日本企业UBIC提供取证与举证咨询服务，与公司公证云提供的服务类似，其年收入规模达50多亿日元)，目前收入不到10万，但这项服务的潜力巨大，公司近期已转变了过去仅依靠自身力量进行推广的模式，采取与大的平台商合作的模式推广(目前正在与淘宝天猫、国内大型邮件服务商三五互联进行合作)；取证云主要为政府提供取证数据的存储、分析服务，其推广受到政府采购模式的限制，目前主要采取和硬件产品搭售的模式。分析师认为公司这三朵云中公证云面向的市场最为广阔，也看好公司新近采用的和大平台商合作的推广模式，未来有可能成为公司最具爆发性的业务。

　　结论：

　　公司目前正从传统的网监领域向刑侦、法检、工商等大司法领域扩张，同时积极推进云服务模式，短期投入较大拉低了利润率，中长期来看大司法领域空间广阔，云服务一旦突破临界点将极具爆发性。分析师预计公司13-15年的EPS分别为0.41元、0.63元和0.89元，对应13-15年的PE分别为45.9倍、30.2倍和21.4倍，首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　1、网监以外市场拓展进度不达预期的风险；

　　2、云业务发展不达预计的风险。