长江证券股份有限公司分析师(邓浩龙)11月27日发布国电南瑞(600406)的研究报告。

　　公打通电网全产业链，充分受益于智能电网各环节轮动爆发

　　南瑞先后5次收购电科院下属资产，目前已实现从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖。在当前智能网建设中，各环节会因起点不同，进度不同而先后经历由试点向快速普及的轮动转变。南瑞可凭借其完整产业链充分受益。

　　顺应趋势，各环节推行总包/集成模式提升市场地位

　　国网“三集五大”的推行对于电力设备结构和功能上的一体化提出了更高的要求。这种变化有利于总包、集成能力较强的龙头企业扩大市场份额，提升订单价值量，同时降低费用率。南瑞目前凭借其技术优势在全产业链推行总包集成模式，包括调度、新能源并网、充电站、配电自动化以及新式智能变电站等环节。除电网领域外，南瑞同样也在轨交机电业务领域开始尝试总包。

　　配网双雄并立，迎来试点向全面建设转换的历史机遇

　　配网三批试点城市基本验收完毕，未来将进入各省网全面铺开建设的阶段，后续全国城镇改造所带来的设备投资可超千亿。国电南瑞在试点阶段中基本垄断了主子站市场。本次资产注入后，电研华源的配电一次设备将和原上市公司的二次设备形成有效协同。南瑞将成为继许继之后第二家具有配电自动化总包能力的企业。未来智能配电市场中双雄并立的局面将逐步确立。

　　轨交监控业务强势回归，信号业务全面切入轨交市场中南瑞主要提供综合监控系统，市场份额40%。去年轨交建设为小年，但今年将有17个城市，27条轨交招标，从而拉动公司订单强势反转。此外，信号系统相比于监控体量更大，盈利能力更强。公司相关产品开发完毕，今年将通过机电集成商身份切入信号市场，为轨交业务提供又一增长点。