调研莫斯利安山东多级市场和终端

　　近期我们调研了光明莫斯利安在山东济南的市场情况，走访了山东多级市场和多级终端，我们更坚定地看好莫斯利安对行业传统品类格局的颠覆，看好光明凭借常温酸奶的崛起对行业竞争格局的重构。

　　莫斯利安山东市场成功导入，证明全国化基本无障碍

　　莫斯利安在华东市场的成功已毋庸置疑，而其在外埠市场亦具备复制华东成功的潜力。从我们对山东市场的调研来看，该市场虽然还是以初次消费占主导，但莫斯利安良好的口感正在推动其消费群体以点带面快速扩张。以试饮力度最大的大润发为例，其平均每月600-700提/月并以每月100-200提环比绝对增速快速增长，逐渐接近特仑苏的规模。

　　目前山东市场的全年规模7000-8000万，且呈现100%以上的增长态势。但实际上这一市场的渠道搭建才刚刚开始，以济南为例，国际型卖场进入不足1年，全国性卖场进入不足1月，更多的传统终端也处于初次覆盖中。我们认为这充分说明莫斯利安有供给就有需求，其差异化的口感优势在不同区域的受欢迎程度是类似的。

　　目前莫斯利安来自人口占比1 6%的华东的收入占比约70%，而来自人口占比84%的外埠市场的收入占比仅30%，我们看好外埠市场渠道扩张下的销售不断超预期。

　　产能瓶颈有所缓和，看好莫斯利安销售的加速爆发

　　随着上海马桥工厂的逐渐投产，莫斯利安产能瓶颈已经有所缓和。根据我们电话调研，1 1月安徽市场部分经销商的拿货量环比增长1倍。我们预计公司当前产能4-4.5亿/月(年化产能54亿)，明年预计5亿/月(年化产能60亿).

　　股价调整与基本面无关，强烈建议买入

　　近期公司股价因某些非基本面传闻大跌，我们认为公司经营和管理层不会受到任何影响，公司基本面良好，错杀提供加仓机会。参考明年80%以上的高成长，我们认为给予明年40-50倍估值较为合理，当前光明相对于明年估值仅27倍，强烈建议买入，短期目标价27元。