民生证券股份有限公司分析师(李平祝)11月27日发布中国医药(600056)的研究报告。

　　一、事件概述

　　公司公告控股子公司通用美康日前与吉林加一土产有限公司实际控制人肖英桓先生签署合作意向。主要内容有：

　　一、股权转让。通用美康将参股加一公司10%股权，转让协议另行签订。

　　二、业务合作。合作各方将积极开展人参种植、收购及初加工的深度合作，积极拓展人参国内外市场，并积极推进人参产品向精深加工方向发展、实现人参产业的全产业链经营和可持续发展。

　　三、品牌建设。合作期内，吉林加一土产有限公司及其下属公司包括未来建设的人参标准化示范基地名称中可使用美康字样，以充分发挥通用美康的品牌商誉优势。

　　公司签署合作意向后，公司将对吉林加一土产有限公司进行尽职调查，在完成可研报告后报本公司董事会审批，董事会审批通过后正式生效。

　　二、分析与判断

　　合作彰显公司在人参产业的地位：渠道资源与参地资源地位突出此次合作，公司近乎零成本取得加一公司10%的股权，彰显了公司在人参产业的领导者地位。此次意向书的签订是在公司与吉林长白县签署的《中国医药保健品股份有限公司长白山人参产业园项目框架协议书》下取得的实际进展，也是公司打造人参全产业链的重要举措。加一公司股东近乎无偿转让股权给中国医药，主要目的一方面获得中国医药的国际销售渠道；另一方面寄望于借助中国医药与长白县的合作取得参地资源。此外，看好美康在中药材领域的商誉。即加一公司看重中国医药上有的参地资源、下游的分销渠道和品牌知名度。

　　合作的意义及影响：完善人参产业链，开始进行人参产业整合预计加一今年利润在2000万左右，对公司业绩增厚有限。但是通过此次合作，公司在人参产业的全产业链运作得以深入。前期公司拥有强大的下游渠道，通过与长白县政府合作获取了上有参地资源，此次与加一合作使得公司掌握了中游的人参种植和加工。掌握上游产品资源对于下游销售的利润率和稳定性提供了保障。公司与长白县的框架协议使公司掌握了参地指标的分配权力，公司因此拥有了长白县人参产业整合者的地位，公司通过入股下游企业和锁定供应价格的方式获取相应收益。

　　三、盈利预测与投资建议

　　考虑增发摊薄，分析师预计公司未来三年分别实现全面摊薄EPS1.03元、1.29元和1.51元，以当前收盘价19.85元计算，对应动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍。分析师认为公司各项业务增长点明确，未来业绩改善弹性大，估值相对较低，暂时维持“谨慎推荐”评级，分析师将根据后续各项业务的进展适时上调投资评级。

　　四、风险提示：引进产品进度低于预期