===本文导读===

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　　债市创新利好投行业务 税收新政鼓励自营创新

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出发展并规范债券市场。在落实方面，证监会发言人表示，当前和今后的重点工作在以下四点：推动债券管理法规完善、推动债券市场创新、不断深化互联互通和完善市场化、法治化的风险防控体系建设。债券市场创新上提出扩大中小企业私募债试点地域和主体范围，拟引入“新三板”挂牌公司发行中小企业债券，推进资产证券化业务发展等。“新三板”扩容在即，允许挂牌公司发行中小企业债券丰富了融资方式，增加了新三板的吸引力。从证监会披露信息来看，券商对资产证券化项目申报在加速，9、10、11月份分别新增3、8和9项资产证券化项目，目前累计有27单在审，监管层的推动或将进一步加速这一进程。“新三板”扩容、私募债发行和资产证券化都利好券商投行和自营业务，有望成为券商收入新增长点。不久前国税总局发布的金融商品转让业务的税收新政不再对金融商品进行分类纳税，减轻了券商自营业务税收负担。在股市不振，债市走低的情况下，越来越多券商自营业务采取套利、对冲的投资策略，新政下，对冲业务中现货和期货的盈亏可以相抵，减轻了税收负担，鼓励券商自营业务开展套利、对冲等策略，有利于券商获取稳定收益。无论是改革方向还是政策环境对证券业发展都是向好，券商的业务和产品创新能力也在逐步释放，未来我们继续看好券商板块，维持“增持”评级。

　　风险提示：政策出台不及预期。(中航证券)

　　证券：新型融资方式突破行业资金瓶颈

　　事项：招商证券和广发证券今天发布公告拟将融资业务的债权作为基础资产设立融出资金债权专项资产管理计划。其中招商证券总额不超过40 亿，广发证券不超过85 亿。

　　平安观点：

　　通过资产证券化方式突破资金瓶颈

　　资本中介业务今年以来快速增长，截止2013 年11 月22 日，作为代表的融资融券业务余额已经达到3208 亿，比去年底增长258%。同时行业资金面临瓶颈，包括海通证券等资本雄厚的大型券商也开始通过发行公司债等方式融资。但目前证券公司的融资渠道相对比较狭窄，主要有公司债(不超过净资产的40%)和短期融资券(不超过净资本的60%)。采用类似招商证券和广发证券的运作方式将突破行业的资金瓶颈，利好行业资本中介业务的进一步发展。

　　预计给行业带来 78 亿的收入，提升行业收入约7%

　　预计此项业务行业的平均融资成本在6%左右·。按照与我国投资者结构相类似的台湾市场的融资融券业务发展规模测算，我国融资融券业务的市场空间在6000 亿左右，假设未来开展的融资融券业务产生的债权都通过类似方式进行转出，则将为行业带来78 亿的收入，静态测算提升行业收入约7%。

　　利好行业内资本匮乏的大中型券商

　　预计券商的融资成本与券商自身的信用有关，短期来看尤其利好资本相对匮乏的大中型券商。预计最为受益的为融资融券利息收入占比最高且资本匮乏的招商证券。

　　投资建议

　　在中性假设下我们预计券商13 年全年业绩增速为32%；明年随着IPO 的开闸和资产证券化、类融资业务等创新业务的进一步发展，预计行业业绩增速在30%以上。高速增长的业绩是券商股股价的安全垫。看好长期业绩稳健增长的中信证券、海通证券，定增解决资本瓶颈的招商证券，以及具有特色化经营特点的西南证券和东吴证券.

　　风险提示

　　IPO 开闸进度低于预期，流动性持续收紧，交易量萎缩。(平安证券)

(责任编辑：DF081)