炸药企业自身增长增速放缓，存在向下游爆破服务延伸的愿望。在利润下降及国企改革推进的共同影响下，大型国有矿山企业越来越向具备比较优势的矿山资源储备和开发领域集中，将拖累企业业绩的自有爆破队剥离的欲望愈发强烈。矿山采剥行业上下游意愿渐趋一致，炸药企业吹响了向爆破服务进军的号角。在民爆一体化的快速发展过程中，优秀企业可以凭借自身资质、技术、人才、品牌、资金等优势抢占更多的市场，在极其分散的市场中脱颖而出，成长为跨区域大型领军企业，炸药爆破领域诞生百亿规模企业将不再是梦。

　　炸药行业收入利润增长出现困境，向下游爆破服务延伸意愿强烈。炸药销售价格受国家管控，成本难以继续下降，预计炸药的毛利率很难有继续提升的空间。而炸药行业需求呈现低迷状态，炸药企业想要继续增加收入利润，单靠炸药销售自身增长已经很难达到目的，这就逼迫炸药企业要么并购其他炸药企业，要么向下游延伸产业链，向爆破服务进军。

　　但炸药需求呈现低迷状态，单纯的并购没有太多意义，所以向下游延伸就显得更加必要。

　　利润下降及国企改革共同作用，矿企剥离采剥业务愿望逐渐强烈。大型矿山企业这几年毛利率在下降，很多自有爆破队原来浑水摸鱼也能赚钱，但现在矿山盈利变差，很多自有爆破队拖了大型国有矿山企业的后腿。随着国企改革逐渐推进，大型矿山将采剥业务剥离的意愿愈发强烈。

　　小型矿山企业一般没有足够的财力物力去采购设备、获得爆破采剥资质、组建爆破人员团队，小型矿山企业也有外包矿山采剥业务的意愿。

　　民爆一体化服务模式是我国矿山开采的前进方向。在金属非金属矿山推广爆破作业“一体化”服务，可以从源头上杜绝矿山企业违法违规使用民用爆炸物品，降低爆破作业安全风险。宁夏是全国第一个全面推广创新涉爆作业安全监管模式的省区，后续国内其他省份有望相继推广，民爆一体化服务有望快速增长。

　　目前我国矿山采剥集中度较低，优势企业发展前景广阔。5 家民爆上市公司2012 年爆破服务收入占比加起来，行业不完全占比也仅为2.76%，这表明目前爆破服务市场集中度非常低。这也给优秀企业带来了一个良好的发展机遇，在民爆一体化的快速发展过程中，优秀企业可以凭借自身资质、技术、人才、品牌、资金等优势抢占更多的市场，从而让自己快速成长起来。对优秀的矿山采剥企业来说，这是一个最好的时代。

　　露天矿山采剥行业壁垒较高，宏大爆破、江南化工人才、资质领先同行。

　　从资质来说，宏大爆破在民爆上市公司里面最为齐全，其拥有营业性爆破作业一级资质、矿山工程施工总承包一级资质，另外还有爆破与拆除工程专业承包企业一级资质和土石方工程专业承包企业三级资质；其次资质较为齐全的分别是江南化工、雅化集团。从人才来说，目前宏大爆破高级人才积累最多，项目经理达到70 人左右；江南化工的总的人才积累跟宏大爆破差不多，但高级人才相对较少，高级职称达到40 人左右。总体来说，宏大爆破、江南化工人才、资质领先同行。在向矿山采剥服务业进军的浪潮中，在民爆一体化快速推进的大背景下，江南化工、宏大爆破凭借先发优势有望获得更快更好发展。

　　重点关注江南化工、宏大爆破。我们认为目前已经吹响了向千亿矿山采剥市场大举进军的号角，我们对于民爆服务行业给予增持的投资评级。

　　从投资角度来讲，我们希望全国能有更多的跨区域爆破公司，也希望我国炸药爆破领域早日出现百亿规模企业。建议重点关注：上市公司炸药规模最大、爆破服务业务即将出现爆发式增长的江南化工；爆破服务资质、人才国内最好，爆破服务国内领先的宏大爆破。