天风证券有限责任公司分析师(郭敏)11月22日发布大华农(300186)的研究报告。

　　投资要点：

　　2013年上半年公司兽用生物制品收入2.23亿元、兽用药物制剂收入1.49亿元、饲料添加剂收入0.51亿元，收入占比分别为51.2%、34.3%、11.8%。地区销售方面，华南地区占据最大比重达到53%，其次是华东占19%，再次是华中占11.3%，境外市场占3.7%。

　　分析师认为温氏家族作为公司股东可以给公司带来以下益处：(1)温氏集团作为全国最大的一体化养殖企业，大华农作为温氏关联公司自然受益其中，(2)温氏集团采购动保产品本身也是进行市场化招标，其对动保产品的品质要求促使大华农不断进行产品品质完善；(3)温氏集团为大华农的产品做品质背书，有利于公司向外拓展大客户。

　　公司研发实力行业领先，产品储备丰富。公司每年安排的研发预算占当年销售额的5%，高于行业平均水平约3个百分点。公司现拥有14个国家新兽药证书，专利27项，200多个产品批准文号。

　　兽药行业未来主要关注点：(1)伴随养殖业规模化发展，兽药行业未来将继续扩容；(2)行业整合乃大势所趋：GMP验收、GSP认证相继出台，兽药行业准入门槛进一步提高，一方面淘汰了规模小、生产技术水平低的企业的落后产能，另一方面也为业内优秀企业的市场拓展提供了良好契机，有利于市场集中度的提高；(3)产品品质仍需加强，具备产品优势的兽药行业龙头将逐步凸显。

　　多渠道扩张及对外并购是主要发展方向。公司目前的销售渠道主要包括：政府采购、大客户直销、GSP直营店、经销商、海外出口，其中政府采购占26%、大客户直销占55%以上、GSP直营店10%左右、海外出口3%-5%，经销商的部分较小。分析师认为政府采购、大客户直销、GSP直营店均还有较大的空间可以挖掘。除了已有销售渠道的扩张以外，外延式扩张未来将会加速，包括并购有优势产品的企业、有优秀人才的企业以及具有渠道优势的企业三个方向。

　　分析师对公司2013-2015年的每股收益预测分别为0.4元、0.48元、0.56元(暂未考虑股权激励的稀释作用)，分别同比增长17.18%、21%、15.6%，建议买入。

　　风险提示

　　行业政策出台后执行力弱，低价劣质兽药产品依然充斥市场；

　　研发遭遇阻力，产品开发遇瓶颈；

　　下游养殖遭遇大型疫情，畜禽存栏骤减。