兴业证券股份有限公司分析师(姚永华)11月25日发布万和电气(002543)的研究报告。

　　近日，分析师对公司进行了调研，并与公司营销管理中心总经理进行了深入的交流。宫总跟分析师详细介绍了3年100亿目标的实现路径。

　　内销规模提升对各大品类均有期望(目标60-70亿元).

　　(1)燃气热水器：燃气热水器是公司的传统强势业务。目前全国总规模约200亿元。未来3-5年，随着管路、燃气公司着手管路向县一级铺设，将直接拉动中国燃气具市场规模。再加上目前国内热水器其实饱和程度并不高，估计未来三年燃气热水器总规模将达到300亿元左右；(2)电热水器：未来电热水器总量不会降低，但比例会降低。电热水器本身的技术含量不高，竞争主要在于对安全的理解。公司在这方面的技术储备深厚，如自动掉闸装置及三级断开技术等。公司目前市占率尚低，近段时间产能上的很快，未来依托于强大的制造能力就能冲出去；(3)烟机、燃气灶：公司在该业务上的发展相对一般。今年公司买了很多新设备以提升生产工艺，目前通过升级开模设备，工艺已经是在广东处于领先水平。公司在灶具上具备较强的技术能力。未来，预计通过调整过去错误的市场策略能够将市场做上去；(4)新能源：国际上平板太阳能远较真空管使用普遍，国内平板太阳能市场小在于市场认知不够。事实上，我国消费者对新东西的接受能力是比较强的，比如平板在彩电领域的替换速度超过任何一个国家。平板太阳能的技术储备上，目前主要有四种镀膜，公司进口日本的硅板技术是最环保的，且性价比高。公司推出几大系列原有产品加上平板太阳能的新能源产品。分析师现在的短板主要在于市场推广不成熟。

　　(5)国内代工：未来华润、新奥燃气代工(开户送燃气具模式)代工能够贡献一定的规模；(6)渠道配合：渠道上，未来的重点在于提高单店效率。当然，网点数量还要有所增加。此外，电商渠道也要努力进行开拓。

　　外销目标规模30-40亿元。

　　烤炉技术含量不高，美国自己基本已经不做，中国目前是最大的生产国。通过有效客户扩展，今年烤炉收入实现大幅增长。未来仍有空间。

　　平板太阳能的代工，中国具备成本优势，这一块未来有空间。

　　机制变化以强化人员激励。

　　看到领导企业的高速发展，公司反思自身走得慢主要是发展思路、模式上存在问题。总结下来，认为公司本身是有积淀的，关键是要变思路。董事长希望转变制度使“要分析师做”变为“自己要做”。

　　未来，公司拟将工厂驻各地办事处与经销商两个团队合并，工厂及经销商将分别对经理做规模与盈利考核，并设计更有弹性的薪酬制度。新模式下，不仅可以节约费用，减少灰色地带，最关键在于可以强化对市场人员激励。

　　盈利预测与投资建议：公司在燃气具领域技术储备深厚，在电热水器、平板太阳能业务上均有储备。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.80元、0.95元，目前股价对应PE分别为17倍、15倍、12倍。目前公司估值合理，鉴于管理层思路变化，分析师首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：新业务开拓不大预期，机制变化遭遇抵制