财证券有限责任公司分析师(余李平)11月22日发布省广股份(行情 股吧 买卖点)(002400)的研究报告。

　　公司拟以5.7亿元收购雅润文化100%股权，其中拟以37.56元/股价格向雅润文化股东发行1138.178万股的方式支付75%对价，拟以现金方式支付25%对价；同时公司拟以33.81元/股价格发行不超过561.96万股份募集配套资金1.9亿元用于支付现金对价并提供雅润后续运营资金；雅润文化承诺13-16年的净利润目标分别不低于人民币5720万元、6500万元、7500万元、8400万元，平均复合增速为12.g%，本次交易对价对应的收购PE倍数为10X/8.8x/7.6x/6.8x，估值较为合理；

　　电视广告代理业务是雅润收入和利润主要来源：雅润文化主营业务包括电视广告代理、户外广告和新媒体广告代理以及栏目制作与广告业务；在成立之初雅润便定位于二三线城市电视广告资源，通过与省市频道签订承包或代理协议开展广告业务，自2010年期，雅润文化开始与地方电视台成立合资公司(合肥、南京)运营下属频道广告业务，并开始加大频道买断代理业务比重，未来雅润通过异地复制将逐渐形成覆盖省会城市的广告联播网；同时雅润还拥有丰富的户外广告资源，包括武汉地铁(1号线和地铁2号线一期工程)电视广告独家经营权、天津公交电视广告独家经营权，上海地区人民日报电子阅报栏代理权以及北京、上海、天津等地区的户外大牌广告代理资源；雅润也积极进行新媒体广告代理业务，目前拥有包括天翼视讯TV189数字院线平台、联通沃商店、湖北网络广播电视台的广告代理资源；电视广告代理业务是雅润收入和利润的主要来源，过去三年的营收占比均超过85%；12年雅润实现营收3.36亿元，其中电视广告代理业务收入2.94 亿元，占比为87.7%；

　　公司基本形成覆盖二三线重点城市的电视广告资源网络：雅润的电视广告资源目前主要集中于合肥、南京、重庆、西安、天津等省会城市，其电视广告代理模式经历了从最初的代理、承包、买断发展到现在成立合资公司运营的升级，表明雅润已经形成了成熟的二三线城市电视广告资源运营模式，基于已有的成功经验，未来雅润通过异地复制可快速拓展其广告媒体资源；结合公司之前收购的先锋广告在山东、河南以及河北拥有的深厚电视媒体资源，公司已经基本形成了二三线重点城市的电视广告媒体资源；在广告客户品牌营销渠道下沉的趋势下，公司拥有的丰富电视广告资源能够有效的满足客户多层次和跨区域广告投放需求和整合营销的目的，协同效应发挥对公司营收规模和毛利率提升均将产生显著效果；

　　业绩预测与投资建议：作为本土领先的综合(行情 专区)性广告公司，自上市后公司积极进行外延并购提升自有媒体资源，目前公司已经拥有了丰富的公交车身广告、电视广告、户外广告资源，并形成了覆盖全国区域的业务布局，公司媒介代理规模稳步增长，代理模式多样议价能力显著加强；随着收购整合后协同效应的发挥，公司整合营销能力将会显著提升；分析师预计公司原有业务 13-14年营收规模分别为51.5亿元和62亿元，同比增长11%和20%，实现归属于上市公司净利润为2.73亿元和3.49亿元，同比增速为51%和28%，对应的EPS分别为0.71元和0.9元；假设雅润于14年初开始并表，预计14年公司全年净利润规模将达到4.14元，按照增发后总股本4.03亿计算EPS为1.03元，当前股价对应的PE倍数为36.3倍，维持公司买入评级。

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