兴业证券股份有限公司分析师(姚永华)11月25日发布奥马电器(002668)的研究报告。

　　投资要点

　　近日，分析师分别调研了奥马在佛山、江门的经销商，并与公司董秘进行了交流，主要情况如下：

　　代理商对奥马认可度高，公司产品在细分市场竞争力强劲。分析师所调研的佛山、江门地区经销商均代理多品牌家电产品。奥马作为新兴品牌，经销商代理的时间都要短于他们原先经营的品牌。经销商均表示奥马品质过硬，有效缓解了他们经销奥马产品的风险。佛山经销商提到今年奥马冰箱一共只发生了10台左右的退货，且主要源于磕碰。过硬的品质做基础，同时奥马冰箱相比主流品牌的出厂价要低接近20%，杰出的性价比使奥马冰箱的市场接受度高，在所处细分市场几乎没有有力的竞争对手。经销商均表示代理奥马的这几年，市场的开拓一直十分顺利。同时，经销奥马的盈利水平略高于主流品牌，且来自厂家的约束较小，经销商均对奥马有很高的认可度。目前，奥马冰箱在广东地区市场规模已接近容声品牌的一半，且在部分区域知名度已超过容声。

　　定增项目用于解决产能瓶颈，同时调整公司产品结构。公司2013年总产量估计在540-560万台，产能发挥比较充分，产能已显不足。近年来，公司内销市场持续增长，适时定增进行产能扩张利于公司的长期发展。同时，公司此次募投项目全部是200升以上大冰箱，这一方面将有效扩充公司在内销市场的产品线，也将有利于公司承接潜在的大冰箱代工订单的转移。

　　公司正研究探索品牌战略。公司之前的发展都是基于渠道推力的模式。目前而言，公司仍聚焦于制造价值链，营销职能主要由社会力量完成。这一方面体现在公司的经销商市场运作自由度高，公司与经销商关系简单，对市场的参与度低于其他主流品牌。另一方面也体现在公司线上通路主要在京东，自主运作的天猫平台仍较少。公司董秘也提到公司正探讨公司未来走“提价——推广费用——品牌力提升——提价”的品牌拉力模式的可行性。

　　盈利预测及投资建议。公司具备强劲的制造能力，且经营稳健。经销商调研信息表明公司产品品质过硬，在高性价比细分市场竞争力突出，预计未来内销市场仍将继续实现有效增长。募投项目将延长公司产品线，有利于公司内销市场的进一步开拓。同时，公司未来将继续受益于电商渠道的发展。分析师认为公司能够穿越冰箱行业的周期，实现稳健增长，继续维持公司的“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.18元、1.37元、1.57元，对应目前股价分别为15倍、13倍、11倍。

　　风险提示：冰箱行业需求大幅下滑，出口市场竞争加剧