中国国际金融有限公司分析师(方巍，高峥)11月25日发布华邦颖泰(002004)的研究报告。

　　公司近况

　　公司11月22日公告以自筹资金收购百盛药业28.5%的股权，转让价款为5.15亿元。百盛药业是一家集新药研发、生产、全国招商、临床推广于一体的综合性集团公司，其主要产品涵盖了呼吸科、心内科、心外科、外科、急诊科、儿科、神经内科等各治疗领域。

　　评论

　　公司评估价值为18.08亿元，百盛药业承诺2013~2015年度扣除非经常性损益前归属于母公司的净利润数分别不低于1.5亿元、1.78亿元和1.97亿元，复合增速15%，评估价值对应收购标的2013/2014/2015年承诺业绩分别为12x/10x/9x。根据备考盈利预测，2014~2015年公司获得投资收益增厚业绩分别为0.51亿元和0.57亿元或0.09和0.10元。未来五年，公司年均增加投资收益0.63亿元，项目的经济效益较好。

　　百盛药业现有3个研发公司、2个制药厂、2个通过GSP认证的商业公司，2012年主营业务收入4.02亿元，净利润0.69亿元，2013年1-8月主营业务收入3.50亿元，净利润0.74亿元。截至2013年8月31日公司合并报表总资产3.88亿元，净资产2.09亿元。

　　百盛药业(含下属子公司)合计持有多项药品注册和再注册批件，部分药品属于国家一类新药，具有良好的疗效和市场竞争力。本次收购作为一项战略并购，不仅取得较好的经济效益，而且通过产品、技术、营销模式的互补以及市场、供应链资源的共享整合，同时实现了公司由皮肤药专业用药领域向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药的跨越，为华邦颖泰的长远发展奠定良好的基础。

　　估值建议

　　公司重组并购向来值得期待，同时公司农药和医药品种储备丰富。

　　分析师维持2013年业绩为0.53元，假设2014年开始计算投资收益，则增厚以后2014年业绩为0.85元，上调12%。目前股价对应的PE为29X和18X，维持“推荐”评级。

　　风险审批风险、实际控制人风险、药品降价风险。