要点

　　我们近期走访了多家煤炭机构，包括西山煤电、山煤国际、晋煤集团、汾渭能源以及山西煤矿安监局，总体感受如下：

　　1) 焦煤价格上涨乏力，动力煤和无烟煤价格尚有支撑。下游钢厂和焦化厂的补库存已基本结束，焦煤企业普遍缺乏提价动力。经济回升和火电较快增长(水电出力同比大幅下降)导致电厂仍有补库存意愿，港口库存处于低位，预计价格上涨将延续至年底。天然气供应紧张导致气头尿素和甲醇生产受到影响，煤头化工增加并推升无烟煤需求，预计无烟煤价格还有一定上涨空间。

　　2) 山西在建矿停工政策的影响较为有限。10 月14 日山西省要求所有基建矿井停止建设并进行安全大整顿，涉及在建产能5.5 亿吨。按照工程煤产量占在建产能的20%计算，理论上每个月影响产量约1000 万吨。但从调研情况来看，大部分煤矿没有真正停工或仅是短暂停工，部分公司则通过在产矿增产来弥补停工损失，政策出台后全省日均煤炭产量反而高于政策出台之前。

　　3) 整合矿产能将陆续释放，中长期过剩难言缓解。截至2013 年10 月，山西整合矿仅投产162 个，尚有524 个在建煤矿。上述在建矿预计将于未来3-4 年陆续投产，意味着每年仅山西地区将新增产能1.4-1.8 亿吨，因此中长期来看行业过剩难言缓解。另外，山西还有约200 个尚未开工煤矿，合计产能2.1亿吨。由于地质或煤质条件差、开采成本高、整合主体缺乏资金等原因，尚未开工的煤矿可能长期关停。

　　4) 煤层气政策扶持力度不断加大，发展前景值得期待。煤层气可以同时提高煤矿安全、优化能源结构和减少温室气体排放，属于政府鼓励的新兴产业。尽管目前面临价格与真实成本严重倒挂、矿权重叠等问题，但随着气价改革、打破油气垄断的推进以及政府扶持力度持续加大(如国务院93 号文及拟出台细则、山西煤层气20 条)，煤层气发展速度有望加快。

　　建议

　　经济回升、煤价反弹和改革红利的叠加提供短期交易性机会，偏好中国神华、潞安环能和兖州煤业。短期来看，由于经济回升、煤价反弹(尤其是动力煤)和改革预期的叠加，预计板块具有一定交易性机会，偏好神华、潞安和兖煤等经营相对较好、受益于动力煤涨价的公司。中期来看，随着经济回落、补库存结束和控煤效应显现，预计各煤种价格均将出现回调，板块缺乏反弹动力。当然，由于过去3 年煤炭板块持续大幅跑输大盘，对负面因素已有较充分的反映，下跌风险也较为有限。