长江证券股份有限公司分析师(范超)11月22日发布开尔新材(300234)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　公司拟以720万元收购晟开幕墙原股东金利娟及傅祖强合计720万股权，占总股权比重60%，双方均已签订《股权转让协议》。其中金丽娟是本公司实际控制人、董事兼副总经理邢翰科之妻，构成关联交易。但收购价格略高于权益净值及评估值，主要是考虑其拥有专业资质等因素，符合通常商业逻辑。

　　事件评论

　　看重晟开幕墙专业资质，收购价格略高于权益净值及评估值。收购标的晟开幕墙自10年成立至今因规模不大，费用较高，连续三年亏损，累计亏262万元。公司以720元按注册资本原始出资额1:1对晟开幕墙60%股权进行收购。收购价高于权益净值563万及评估值597万，主要是由于公司只有幕墙的供货资质，而收购标的具备幕墙工程的设计及施工二级资质，且其在幕墙市场也具有一定影响力，收购利好公司幕墙业务长远发展。

　　收购后整合双方优势资源，大力发展幕墙业务。公司将幕墙业务作为转型发展的一个重要方向。本次收购完成后公司将利用其在装饰、幕墙行业的业务拓展、施工安装经验等各方面优势，同时结合自身多年累积的经验、规范化运作，协同发挥公司供应链、生产、技术、管理及资本等优势，进行必要的整合，以晟开幕墙为依托大力发展幕墙业务，将使得公司彻底从单一产品向多元化转型。

　　搪瓷幕墙优势突出，期待发力增强综合实力。搪瓷钢板金属幕墙具备高腐蚀、耐酸碱、易清洁、环保美观、安装便捷等特点，具备玻璃、石材幕墙等无法比拟的优势，发展空间大。期待幕墙业务发力，进一步增强公司中长期发展基础。

　　环保方面将继续探索新产品，内立面板业务暂受结算进度影响。立面业务收入不太理想主要还是受制于政府方面资金较紧，结算期拉长。环保方面：15年后火电厂脱硝新增需求释放完毕后，波纹板业务需求将主要来自替代更新及自备火电厂新增需求。除此之外，国家目前对环保重视程度不断升级，公司也会进行其他新产品研发。

　　公司目前在手订单4.9亿，是前三季度营收的2.5倍，预计是全年营收的1.8倍。其中波纹板近3亿、内立面1.6亿、幕墙0.28亿，在手订单非常充足，预计13~14年EPS0.40、0.71，对应PE49、28倍，给予推荐。

　　风险提示：幕墙标的收购整合效果低预期，轨交工程进度缓慢