广发证券股份有限公司分析师(李聪，张黎，曹恒乾)11月25日发布国金证券(600109)的研究报告。

　　核心观点：

　　事件：国金与腾讯签署战略合作协议

　　国金证券公告，2013年11月22日，国金与腾讯签署《战略合作协议》，核心内容包括：在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面开展全面合作。腾讯将开放核心广告资源，协助国金进行用户流量导入，并进行证券在线开户和交易，在线金融产品销售等服务。

　　影响：船小好调头，互联网金融之路有望走得更远

　　1)国金证券迈向互联网金融，标准化产品(如经纪、代销等)将有望通过流量切入而实现快速扩张。

　　2)国金证券作为机制灵活的民营券商，同时仅有27家营业部(13H1末)，实体店负担更小，相比大型券商而言，转型互联网金融之路，有望走得更远。

　　3)腾讯已成互联网企业巨头，庞大客户基础和大数据优势，相比国金证券客户规模而言，将为国金提供巨大的成长想象空间。截止13H1末，腾讯旗下的QQ活跃账户、微信活跃账户分别高达8.19、2.36亿户，而国内实际股票账户、国金证券客户股票账户仅为0.85、0.01亿户，远低于前者。

　　4)关于国金能否借助腾讯平台做大，还需特别关注的核心因素包括：国金是否作为腾讯在证券行业的“独家”战略合作伙伴；国金能否顺利理顺相关业务的线上、线下关系。

　　投资建议：给予“谨慎增持”评级

　　互联网金融已是大势所趋，率先布局的公司有望获得先发优势，同时作为民营中小券商，机制灵活、实体店负担小等方面优势，将助力公司在互联网金融上谋求更大发展空间。

　　给予国金证券“谨慎增持”评级，推荐理由如下：

　　1)民营机制、实体营业部少，有利于提高互联网金融的合作深度；

　　2)业务基数低，牵手腾讯之后，经纪、代销等业务份额提升的弹性大；

　　3)IPO储备项目多，IPO重启后，国金在上市券商中的弹性最大。

　　分析师预计，考虑到与腾讯合作后的业绩改善、以及公司2014年发行可转债及转股影响之后，国金证券2013-15年每股综合收益预计分别为0.32、0.41、0.51元，14年末BVPS为6.69元，对应2013-15年PE分别为49、38、31倍，14年末PB为2.3倍。

　　风险提示：限售股解禁，互联网金融合作可能面临线上、线下摩擦

　　1)2013.12.20,2.94亿股限售股解禁，占公司总股本22.7%；

　　2)证券公司开展互联网金融合作过程中，由于定价差异等因素，可能会面临线上、线下摩擦等风险。