继2008年1月股改失败后，今年8月S*ST华塑再次推出了同样的股改对价方案，但9月16日召开的股东大会依旧否决了 这个方案。
眼下，若不能尽快扭转公司经营困境，S*ST华塑暂停上市将毫无悬念。目前，控股股东济南鑫银的实力薄弱，而济南鑫银背后的银宝集团、银宝物流又能否不负重托？
濒临退市
10月18日，S*ST华塑披露三季报，今年1~9月净利润亏损2748.23万元。同时，公司还发布业绩预告称，2013年度累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生大幅度变动。
在股改久拖未决的背景下，主营业务陷入困境的S*ST华塑始终徘徊在退市边缘。如果2013年全年净利润继续亏损，那么S*ST华塑已连续三年亏损，公司股票将面临暂停上市的境地。
实际上，S*ST华塑早已沉疴难起。早在2010年，公司主营业务持续亏损濒临暂停上市之际，S*ST华塑借助银行免息等非经常性损益勉强过关。
2011年、2012年依然无法摆脱经营困境，S*ST华塑净利润分别亏损11287.05万元和8595.57万元。按照深交所修订后的上市规则中净利润和净资产等指标，如果今年净利润继续亏损、且每股净资产为负值，S*ST华塑暂停上市将毫无悬念。
股改两难
早在今年8月份，S*ST华塑就已酝酿保壳。
S*ST华塑在8月份新披露的股改方案中指出，股改前公司经营恶化持续亏损，已不能为公司的股东创造效益，同时面临退市风险。造成目前经营困境的原因之一是公司原大股东之间历时数年的股权纷争，使公司不能在正常的轨道上健康运行。实际上，这份意在保壳的股改方案并无新意。
2008年1月，S*ST华塑就披露，以现有流通股本1.51亿股为基数，向全体流通股股东定向转增股本，每10股获得4.15股，相当于向流通股股东每10股送1.32股的股改对价方案。但是，股东不买账，最终未能获得通过。
值得注意的是，2012年2月，公司确定仍然以2008年的股改对价继续推进股改。上述方案在今年8月份重启后，9月份再一次遭遇股东大会投票否决。这使得面临暂停上市的S*ST华塑越来越被动，因为目前的时间窗口仅仅剩下1个多月。
旧案重提是投资者最为恼火的事，但是大股东为何不肯让步？
从股权比例可以窥见个中原因。S*ST华塑控股股东济南鑫银的持股比例仅为25.17%，假设股改对价选择更大比例的送股，势必会让大股东的股权比例稀释较大，影响大股东的控股地位，进一步影响控股股东日后的重组积极性，同时还将使得公司的每股净资产进一步摊薄，重组难度加大。
如何破题
长期的股权纷争是导致S*ST华塑陷入当前困境的主因。济南鑫银通过司法拍卖入主以后解决了部分历史遗留问题，但如何力挽S*ST华塑退市之狂澜，还得看济南鑫银及银宝集团、银宝物流进一步动作。
证券时报记者调查发现，截至2012年12月31日，银宝集团经审计的净资产为14.18亿元，净利润1.97亿元；而银宝物流经审计的净资产仅为100.32万元，净利润也仅为0.15万元。一个值得注意的细节是，今年6月份所披露的权益变动报告书中，上述两家间接股东均承诺在未来12个月内没有进一步增持S*ST华塑股份的计划，目前也没有处置所得股份的其他计划。
如此一来，S*ST华塑大股东通过增持保持控股地位并提高股改对价并无太大可能性。不过，一位专业投资人告诉记者，考虑到S*ST华塑及其控股股东等方面的客观条件，选择类似深华新（即原SST华新）股改模式不失为能够快速打开死结、实现多赢的捷径。
资料显示，此前，深华新为顺利完成股改，通过引入独立第三方公司进行资产赠予，既提高股改对价水平，同时又改善了公司自身的经营状况。（证券时报）
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