瑞银证券有限责任公司分析师(饶呈方)11月22日发布中远航运(600428)的研究报告。

　　综合运价受干散货市场低迷拖累，但重吊船和半潜船是亮点

　　分析师预计2013年BDI均值为1,160点，虽然较2012年920点的均值有回升，但仍然处于低点。受干散货市场低迷拖累，公司所处的多用途船市场也较为疲弱。但是近两年来公司的船队结构调整取得效果，重吊船和半潜船经营出众。上半年重吊船实现运价同比增长28%，半潜船运价同比增长58%。

　　半潜船业务或将成为公司业绩增长新亮点

　　公司上半年半潜船业务贡献了主营业务收入的11.5%，毛利率达到各船型最高的23.8%。瑞银美国油服团队预计，全球平台利用率持续回暖，明后年平台交付量将上升。分析师认为随着全球石油气开采景气度提升公司半潜船期租水平有望继续提升。同时，公司从简单的平台运输向半潜船安装项目一体化服务拓展，分析师预计盈利模式的转变将促进半潜船业务的增长和利润率提高。

　　盈利预测调整

　　由于行业疲弱低于预期，且财务费用比原先预计更高，分析师将2013/14/15EEPS由0.04/0.11/0.18元调整为0.01/0.08/0.17元。但分析师看好2015年后公司业绩弹性：1)届时老旧船舶退役完成，盈利能力强的重吊等新船型应成为主力；2)中国机械装备出口上升，公司对应货源增长有望快于平均出口增长；3)干散货运价弹性大，行业供需基本面有望从2014年中开始好转。

　　估值：目标价上调至3.87元，维持“中性”评级

　　由于看好长期业绩弹性，分析师上调了可持续ROE假设，并调整了贝塔值，得到新目标价3.87元(原3.20元)，维持“中性”评级。目标价基于2014年0.83x目标市净率，对应每股内在价值3.36元，并给予每股内在价值15%溢价得到目标价3.87元。